中国人寿一季度净利同比翻番，解锁保险股上升空间

作者：张艺妍

4月18日晚间，【中国人寿(601628)、股吧】发布一季度业绩预告，受公司权益类投资收益同比大幅增加影响，实现净利润同比增长超过80%。保险业绩回暖，带动次日保险板块涨幅居前。

今年以来，保险作为大金融板块之一，整体表现良好，指数涨幅已达近40%。其中，中国人保涨幅达80.67%，其他保险股涨幅约为30%至50%。中国平安、【中国太保(601601)、股吧】更是创出了历史新高。

图1：保险指数与上证指数走势对比图

对于这波保险股集体向上走势，市场普遍认为与行业回暖密不可分。一方面得益于国家出台相关政策支持行业健康发展，另一方面是保险企业不断进行产品结构调整，提高产品价值。

2018年保险“内忧外患”：保费增速减缓，投资收益惨淡

2018年虽然保费收入不断增长，但其保费总收入增速与寿险收入增速从2016年双双出现下滑，为2012年以来近7年中，同比增速最低一年。另外，受全年股市、债市下行影响，投资收益加剧业绩波动。

图2：2007-2018年保险行业总保费收入增速、寿险保费收入增速

整体来，2018年保险行业正处于关键的转型期，粗放式增长模式已经难以为继。行业需要从底层科技、技术和中上层的机制、监管等多角度转型发展。在这样的背景下，以中国人保、中国平安为代表的大型险企，纷纷开启数字化转型，寻求以科技赋能保险业务。

今年一季度保险公司业务收入和投资两端均向好

今年一季度，国家出台相关政策及监管为行业发展保驾护航。其中，包括保险行业首个国家标准《保险术语》出台并实施、保险行业将继续扩大对外开放，提升行业活力。

一：业务收入增加

据wind数据统计，2019年一季度中国人寿、中国太保、新华保险保费收入增速分别为11.91%、3.96%、6.47%；中国太保财产险保费收入增速为9.47%，均保持较好的收入水平。

随着居民可支配收入增速回暖，保障型产品供需结构有望继续向好，好对新单的量价贡献。券商预计 2019 年大多上市险企的 NBV （新业务价值）增速将在 5%以上，其中，平安寿、国寿、太保寿和新华 2019年1季度NBV 增速为+4%、+25%、-2%和+8%，全年前低后高，业务收入逐步向好。同时上市险企产品结构整体优化，加强了长期保障型及长期储蓄型产品销售，预计上市险企2019年一季报表现靓丽。

另外，据《红周刊》记者了解，2019年财政部推动城镇职工基本养老保险单位缴费比例可从 20%下调至 16%，关注税延企业年金、税延养老方面政策预期对商业保险的积极作用。

表1：2019年1季度保险保费收入

二：投资受益向好

保险公司已经成为 A 股市场最重要的机构投资者之一。2019年一季度，股债两市大幅上涨，险企整体投资收益率提升。投资端利率下行压力缓解，预计上市保险公司一季度业投资业绩向好。目前保险 PEV 估值位于 0.9 倍附近，低于2016年—2018年的PEV 估值（均在1倍以上），低估值性价比明显。保险股有望继续延续估值提升的态势。

同时，险资持股数量一直在增加，但是持股比例远未达到监管上限。随着2019年股市走出底部，并走出小牛市行情，同时当流动性环境宽松、无风险利率下滑时，险资倾向降低债券配置比例，转而追逐高收益资产。因此，2019年险资持股数量迅速攀升。

2018年国寿、平安、太保、新华、人保保险资金总投资收益率分别3.3%/5.2%/4.6%/4.6%/4.9%。据券商预计，上市保险公司2019 年投资收益率将保持在 5.1%以上，新华保险、中国太保和中国平安达到5.4%以上，大幅高于2018年平均水平。

结论：机构继续好板块性的做多机会

机构继续好板块性的做多机会，认为业务收入向好、新业务结构同比显著改善驱动NBV超预期，A 股上行利好保险企业投资收入增加。此外长端利率稳中有升，市场对于利差损的担忧缓解。预计2019年二季度保险板块仍存在上行空间。

表2：保险个股对比情况