读研报心得中国外运，全球物流领军者，边际改善与结构性机遇

中国外运，作为招商局集团物流业务的核心运营平台，主营业务涵盖了专业物流、代理及相关业务和电商业务三大领域，稳居我国货代行业的龙头地位，2022年在全球海运货代领域位列第二，空运货代排名第八。作为一家上市央企，中国外运的员工激励机制健全，助力企业持续健康发展。

全球经济贸易形势在2022年虽面临下滑压力，导致航空货运市场需求疲软、运价显著回落，但行业出现积极迹象亚太地区航空货运市场同比降幅缩窄并开始转正，我国外贸集装箱量增速上扬，显示出边际改善的趋势。尤其值得注意的是，海外零售业电商化发展趋势迅猛，这为中国跨境出口电商带来新的发展机遇，进而有望推动以航空货运为主的跨境电商物流迎来高速增长期。

中国外运在全球范围内拥有广泛的服务网络，能够提供全方位的物流服务。2017年以来，通过并购招商物流、KLG等项目，公司进一步扩展了业务范围。在海运代理业务方面，尽管受外部环境影响，货代业务总量有所承压，但公司通过优化业务结构和延伸服务链条，盈利能力呈现明显改善迹象。在空运代理与跨境电商物流方面，公司持续强化空运通道建设和全球航线网络布局，加大基础设施投入和完善产品服务体系，空运通道业务即使在短期波动中也有高速增长潜力。伴随TEMU、Shein等新兴跨境电商平台的快速发展，中国外运的跨境电商业务有望再次步入上升轨道。

专业物流板块是中国外运的一大核心竞争力，尤其是合同物流业务在2023年内需市场的结构性机会下实现逆势增长。历经七十余年的深耕，中国外运以其遍布全国的网络资源及先进的物流基础设施，为客户提供定制化、一体化的综合物流服务，形成强大的业务壁垒。中外运敦豪作为合资公司，作为中国最早的国际航空快递巨头，由DHL与中外运各持有50%股份，依托DHL全球网络资源和中国国际快递服务网络，长期保持稳健经营，为公司带来稳定的投资收益。

首次覆盖中国外运，基于财务预测，预计公司2023年至2025年的营业收入分别为980亿元、1056亿元、1139亿元，同比增长率为-10%、+8%、+8%；归母净利润分别为40.43亿元、43.69亿元、47.28亿元，同比增长率为-1%、+8%、+8%；对应的每股收益（EPS）分别为0.55元、0.60元、0.65元，对应市盈率（PE）分别为11x、10x、9x。

参照可比公司估值水平，给予中国外运2024年12倍PE估值，对应的目标价为7.19元/股，因此给予乐观评级。