我的投资体系

首先，我的投资体系是动态的，是逐步小幅调整的，因为我相这个世界不变的只有变化，甚至不大愿意去总结我的投资体系，不过有时会被朋友问起，还不好作答，那就还是写下来吧。

一、研究标的少、深度研究、能力圈

我研究的股票很少，重点研究跟踪的一般不超过10只，其他非重点研究跟踪的另有10只左右，作为备选替补。

重点研究的股票都是深度研究，把一个公司研究透，在买入操作前，一定要有充分的把握，然后再长期跟踪，动态评估。对公司的理解，要做到能跟公司管理层交流，给上市公司提供建议。

研究的第一方向是医药行业，这个行业牛股较多。在医药行业整体估值离谱，且很难挑出特别好的股票的情况下，会考虑投资别的行业。对于其他行业，较少看高科技，会选择技术简单的行业和公司，凭借对商业模式、企业家和投资本身的理解，去打透投资标的。

自上而下和自下而上相结合，但由于投资标的少且商业敏感度较高，更多的时间是花在公司上面，偏自下而上。

二、在投资中成长、兼有投资和商业的领悟

投资股票，除了收获财富，更重要的是收获成长。工作以来，我个人的成长，主要就是来源于我投资的公司及其企业家，尤其是投资能力的获取。比方爱尔眼科用一二级市场联动调度人的主观能动性，恒瑞医药专注于肿瘤药而成长为中国第一，等等。以至于，我会花小部分时间研究我没有投资或者没法投资的优秀公司，像华为、小米、字节跳动、阿里、腾讯等。

这些成长，是长时间研究和跟踪下来领悟的东西，很深刻，一旦领悟，就能用到其他地方，容易实现从术往道的升华，让我的投研能力提升很大。虽然我看的股票不多，一旦跳脱到别的股票上面去，也能很快实现对别人的超越，底子完全不一样了。

同时也带来另一个问题，我过于专注到公司基本面的深度研究，以至于和二级市场的同行几乎没有交流，并且从内心里对二级市场的投资者是不大感冒的，认为他们太过浮躁，讲一堆天花乱坠的东西，然并卵，落实到具体投资标的分析，照样两眼一抹黑，对持仓标的远没有绝对把握，受市场波动影响，经常追涨杀跌，有意识地在远离二级市场的同行，担心被他们带歪。

相对投资人，我更懂商业、企业，相对企业家，我更懂投资，我做到了二者很好的兼顾。

三、安全边际

投资首先要求安全边际，以不亏钱为第一要务，恐怕很多人会想不到这一点，我这种集中持股，挖掘牛股，大家通常以为我是激进的投资风格。因为投资中亏钱的话，会大幅放缓资产的增长速度，比如第一年投资收益率100%，第二年投资收益率-40%，两年总的投资收益率也就20%，如果连续两年复合增长30%，看上去没有很夸张的收益，实际上也实现了总共69%的投资收益率。尽量不要亏损，复利增长，是长期制胜的秘诀。

如何认定安全边际，有一定难度，不同投资标的可能会有差异。比如朗姿股份，投资的时候40亿元的总市值，当时判断正常年份，它的女装业务能贡献1亿多净利润，医美业务能贡献大几千万，医美业务还在飞快增长，当时的股价对应到2021年，20几倍市盈率，安全边际很高；比如三星医疗，投资的时候总市值不到100亿元，一年的净利润10亿元左右，安全边际是显而易见的；又比如莎普爱思，当时的股价远低于大股东的成本价，且上市公司里有一个净利润接近4000万元的好医院，有几个亿净现金，大股东手里还有三个医院；再比如ST华钰这家公司，矿资源的估值远低于其他上市公司，按照其他同行最低的估值，也要翻一倍。

总的来说，我对估值是很看重的，好公司也要有好价格，至少是合理的价格，这才是好的投资。同时结合护城河等动态的安全边际，尽可能保证投资不亏损，我投资亏钱的股票极少。

要进我核心股票池很难很难。

四、投资偏好

简单点说，就是在有安全边际的基础上，寻找那些有核心竞争力、有想象空间的公司，有足够的闪光点，长板足够长的公司，最好是赛道或者细分赛道龙头，或者商业模式创新者。比如三星医疗是康复医疗第一；朗姿股份今年或者明年有望实现医美终端第二，早已经是上市公司第一；莎普爱思所处的妇儿医疗赛道很分散，它当前是唯一的上市公司，处行业前列；康哲药业的学术会议营销是业内第一，销售费用率最低。

由于当前市场抱团核心资产过于严重，我并没有选择去拥抱大白马，选择了一些未来可能会成为大白马的公司。这些公司不少都面临一些问题，要么是在业务转型，像朗姿股份以前做服装的，三星医疗以前做电表电箱的，很多人还不知道，接受有一定过程；要么是经历了黑天鹅，像康哲药业被外资做空过，说它做假账，但仔细分析理由站不住脚，康哲药业历年分红40%，远超当年的融资额，康哲药业的新产品引进能力强，但自身研发不重视，也被人质疑。

下手这类公司，需要很深的功底，这类公司的研报很少，甚至没有，需要自己从零做起，但回报也特别高。

买了这类公司，它们的走势没法像大白马那样稳健（尤其在当前的市场），但是一旦启动，涨幅就会很吓人。一般就是建一个组合，然后等风来，有的跑在前面，有的等的时间较长，只要有一个跑出来了，收益就会比较可观。挖掘股票的时候，会尽量往市场认同的方向去靠，适当压缩持股周期，比如爱尔眼科和通策医疗把医疗服务赛道带火了，就深挖医疗服务赛道。

大白马估值合理也会考虑买，但是对安全边际看得更重一些，对公司短板的容忍度会更低。

五、持仓、交易

之前做个人投资，持仓的股票一般在3-5只。现在，我倾向于尽可能配到5只以上，一般不超过10只，出现超过10只股票的情况，一般是布局赛道，几只股票当成一只股票买。仓位接近平均分配，单只票10-20%，特别特别看好的股票，可能会上更高的仓位，目前最高仓位干到过30%。

因为持股集中，导致短期波动大些，回撤比较大，方长远来看，最大那个回撤和指数差不多，甚至很可能还略小些，但收益率高很多，夏普比率比较高，长期投资下来是很划算的。

买点的选择，要么选择基本面上的爆发点介入，要么符合当前的市场情绪热点。比如推荐朗姿股份的时候，华熙生物和爱美客等医美股已经彻底火了，在一个热门的赛道把它推出去，更容易被人接受；在爱尔眼科、通策医疗等股票飞上天的情况下，才推荐其他医疗服务细分赛道的三星医疗等，三星医疗还是在其他医院注入的预期非常明确的情况下，才力推；推荐ST华钰，是因为锑金属很稀缺，有两个大矿很大概率在今年年底前投产，21年年报后会摘帽。

卖点的选择，要么是持有的股票回到了合理的价位，要么是基本面的发展不如预期，要么是有其他更好的投资标的，选择换股。在市场整体风险明显比较大的情况，会选择暂时离开，像15年的那次高点，像18年的债务危机，其他大部分时候不会择时，仓位会一直比较高，仓位低的话，基本上是可买的股票数量不足，研究一时跟不上了。

如何界定股票的估值合理了，科学结合艺术，一是绝对估值，我会预设这个公司的天花板能达到的总市值大概是多少，大概需要多少时间，反推当前股价的内在回报率，然后做判断；二是相对估值，就是绝对估值不便宜，但是同行业的其他公司更是高得离谱，那也可以再持有一下，或者绝对估值不好判断的情况下，参照同行定价。

持股周期不一定，总的来说偏中长期，一年以内，当前希望去压缩持股周期，最好能压缩到半年以内。

六、风控

风控方面的事情，其实我在前面写都基本上写到了，实际上是整体融入到了我的投资体系里。

投前风控，就是选择有安全边际的股票，这是最重要的，这一步做好了，问题就不大，所以，我在动手买股票前，会很谨慎很紧张，不容易下手，一旦动手，就是想明白了，后面涨跌都不会慌，心里会比较平静。投后风控，就是跟踪公司基本面，和估值的容忍度，符合预期就持有，控制好仓位，确实看错了，那就卖了。另外，还是要适当贴合市场，标的能尽快让市场达成共识，脱离成本区，快速实现价值回归，能够让收益曲线好看很多。

此外，后期有打算适当上股指期货和期权对冲，对冲掉部分市场的系统性风险，这样市场指数的大幅波动对净值影响小很多，产品净值的波动和回撤会变小，我要赚的本来就是公司成长的钱和价值低估修复的钱，不是想赚市场波动的钱。

我平时很少看盘，交易当前对我来说也是一个比较简单的事情，老盯盘更多是副作用，会毁掉一个人，因为股价短时间内会变化很大，但基本面往往并没有。很多人用股价来验证投资的正确与否，中短期无效，只是长期有效。

做技术分析的人，对交易纪律要求很高，往往会把风控搞得很复杂，事实上我的风控是比较简单的。而我选择彻底放弃了技术分析，早年研究过，发现逻辑都不够硬，很多还都是模棱两可，什么突破变假突破之类的，波浪理论各种画法，基础支撑就不足，就靠简单地画均线、画图等，持股期间的波动是很难抗住的，买点和卖点也很难判断。

不会频繁买卖股票去做风控，特别不认同。

七、研究体系

研究报告行业周期、行业空间、上下游、行业特点、竞争格局、公司历史沿革、商业模式、管理层、产品技术、核心竞争力、护城河、业务拆分、财务分析、盈利预测、预判公司的发展路径、预判中短期基本面的正面刺激因素、潜在的风险因素、估值等。

后期跟踪行业政策、公司公告、定期报告、公司互联网互动平台、公司和管理层的微博和微公众号、竞争对手的息、产品跟踪、产业人士交流、新闻媒体报道、上市公司拜访、卖方研报等

跟踪的行业和公司可以尽可能少，要有深度。上面的要求不一定都要有，不同行业和公司，要有所侧重，也有可能会增加很多内容，保持灵活性。

研究要细心，但有不仅仅是资料收集员，更要会思考，逻辑缜密，有耐心，有定力，有悟性。

总的来说，要求研究员对公司做一个整体的呈现，能够用一篇研究报告把公司的全貌展现出来，同时，后期需要长时间地细心跟踪，研究员大体要按照这个来。

八、总结

综上，我的投资体系实际上是多因素相互影响的，是一个系统，这个系统也会缓慢的动态调整。

蓦然

2021/9/25