东吴证券给予周大生买入评级

东吴证券股份有限公司吴劲草,谭志千近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023Q1点评2023Q1恢复强劲，黄金产品消费景气度高》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为16.92元。

　　周大生(002867)　　投资要点　　2022年归母净利润同比-11% 公司 2022 年营收 111 亿元，同比+21%，归母净利润 10.9 亿元，同比-11%，扣非归母净利润 10.25 亿元，同比-14%，单拆 Q4 公司收入 21.8 亿元， 同比-19%， 归母净利润 1.6 亿元，同比-27%， 扣非归母净利润 1.56 亿元，同比-32%，分渠道来看 2022 年公司线下自营收入 10.7 亿元，同比-15%，加盟收入 83.0 亿元，同比+27%，线上业务收入 15.5 亿元，同比+35%。　　黄金产品销售保持了较好的韧性，镶嵌类终端需求受影响较大。 2022 年公司自营单店营收 451 万元，同比-13.7%，其中镶嵌收入 46 万元，同比-39%，黄金产品收入 392 万元，同比-7.8%。 加盟业务单店平均收入194 万元，同比+20%，其中平均镶嵌收入 25.4 万元，同比-48%，主要由于终端门店镶嵌销售下降使得加盟客户补货需求下降所致，平均黄金产品批发销售收入 149 万元，同比+65%，主要由于黄金需求增长以及通过展销方式直接向加盟商批发供货使得黄金销售收入大幅增加所致。　　黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有一定下滑。 2022 年公司整体毛利率 20.78%，同比-6.5pct，其中加盟毛利率 17.54%，同比-6.7pct，分产品来看，素金类产品毛利率8.18%，同比-2.4pct，镶嵌类毛利率31.45%，同比+1.7pct。公司销售费用率 6.73%，同比-0.9pct，管理费用率 0.84%，同比-0.2pct。　　公司终端门店稳步扩张中 截至 2022 年末，公司门店总数量达到 4616家，净增门店 114 家，其中自营门店主要集中在一二线城市， 73%的加盟终端门店分布在三四线及以下线级城市。截至 2023 年 3 月末，公司门店总数 4637 家， 2023Q1 净增 21 家。　　2023Q1 恢复强劲，黄金产品消费景气度高。 2023 年 Q1 公司实现收入41.2 亿元，同比+50%，实现归母净利润 3.65 亿元，同比+26%，实现扣非归母净利润 3.56 亿元，同比+26.5%。 镶嵌类收入 2.21 亿元，同比+12%，素金类收入 35 亿元，同比+ 56%。　　盈利预测与投资评级 周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出， Q1 恢复强劲， 我们上调公司 2023-24 年归母净利润从 14.1/15.9亿元至 14.7/17.55 亿元， 预计 2025 年归母净利润 20.2 亿元， 最新股价对应 2023-25 年 PE 为 13/11/9 倍，维持“买入”评级。　　风险提示 疫情反复，开店不及预期， 终端消费恢复不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.3亿，根据现价换算的预测PE为13.02。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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