国联证券23年报解读费类增长，资管扩容，重资本运作撬动扩张

2023年，国联证券(601456)年度报告显示，公司总收入达到29.55亿元，同比增长12.68%，但由于市场条件变化等因素，归母净利润有所下滑至6.71亿元，同比下降12.51%，加权平均净资产收益率为3.89%，同比下降0.73个百分点。

期内，公司手续费及佣金净收入大幅增长至15.54亿元，增幅达19.8%，具体到经纪、投行、资管三大业务板块，经纪业务收入为5.15亿元（-6.3%），投行收入为4.89亿元（+2.5%），资管业务收入大幅跃升128.5%至4.43亿元，主要来源于并表中融基金后的资管业务增量。

经纪业务方面，虽受到市场交投活跃度下降影响，但公司尤其在机构端业务持续扩展，客户基础稳固且增长势头良好。2023年，公司新增客户15.06万户，总客户数增至173.64万户，同比增长9.64%。基金投顾业务表现出色，签约客户数和授权账户资产规模分别同比增长24.93%和基本持平。

投行业务上，面对市场发行规模的整体下行，国联证券聚焦北交所业务，股权融资规模虽略有下滑，但子公司华英证券在IPO领域的降幅优于行业平均水平，同时债券承销金额同比上涨30.9%。

资产管理业务层面，公司战略性收购中融基金75.5%股权，并将其更名为国联基金，填补了公募基金牌照空白，实现了“一参一控一牌”的战略布局。截至2023年末，国联基金资产管理总规模达到1,487.67亿元，非货币公募基金管理规模位居行业第44位，自收购日至年末，贡献了2.39亿元营业收入及3029.41万元净利润。

重资产业务方面，国联证券加大资产负债表使用力度，提高了财务杠杆，用业务、自营业务收入有所变动，用业务收入为81.45亿元（-32.5%），自营业务收入增长至1243.47亿元（+7.3%）。总资产规模达到了871.29亿元，同比增长17.1%，其中金融投资、买入返售金融资产和融出资金规模均有显著增长。

综合考虑全年市场环境和公司业务布局，国联证券展示了较强的业绩韧性，特别是在财富管理和公募资管方面的布局思路清晰，积极运用资产负债表进行业务拓展。随着集团收购民生证券股权，预计未来将产生更多业务协同效应。据此，预计2024年至2026年公司归母净利润将呈上升趋势，维持“买入”评级。但也需关注风险因素，如证券市场波动、行业竞争加剧、协同效应不确定性以及客户风险偏好降低等。