国联证券(601456)业绩符合预期 投行业务有望实现新突破

事件国联证券 发布2022 年报。2022 年公司实现营业收入总额26.23 亿元，同比-11.59%；归母净利润7.67 亿元，同比-13.66%；净资产收益率4.62%，同比-2.65pct。

    点评

    经纪业务经纪业务净收入5.50 亿元，同比-9.69%，占总营收比重20.97%，同比+0.44pct，收入贡献份额小幅上升。

    （1）证券交易端市占率保持稳定，机构业务占比或有所增加。

    2022 年全年代理买卖证券净收入4.26 亿元，同比-13.84%，占经纪业务净收入比重77.42%，同比-3.66pct。收入下滑主因是市场景气度下滑。公司2022 年股基交易额2.42 万亿元，同比-10.96%，市占率为0.49%，同比基本持平。我们估算佣金率约为2.27%%，同比-0.03bp，佣金率水平与上一年度基本持平。机构端业务扩容为主因，公司交易单元席位租赁收入0.82 亿元，同比+73.95%，占经纪业务净收入比重14.88%，同比+7.16pct。截至2022 年底，公司机构经纪业务代理买卖证券款合计19.85 亿元，同比+506.5%，占比21.85%，同比+18.31pct。

    （2）财富管理端产品研发能力突出，“量体裁衣”能力更进一步。

    代销金融产品业务收入0.42 亿元，同比-38.03%。代销业务收入下滑主要受市场波动加剧造成股混基净值缩水所致。2022 年金融产品销售额581.55 亿元，同比+27.12%。其中自主研发资产管理产品销售额为456.70 亿元，同比+122.61%；第三方基金产品销售额为31.43 亿元，同比-79.48%；第三方托产品销售额为17.91 亿元，同比下降62.78%；其他金融产品销售额为75.51 亿元，同比增长47.96%。基金投顾业务保持稳健发展，截至2022 年末，公司基金投顾业务签约总户数24.03 万户，基金投顾签约资产规模68.80 亿元。

    投行业务IPO 承销规模带来主要增量，民生证券有望带来协同发展。投行业务净收入4.77 亿元， 同比-6.29%， 占总营收比重18.19%， 同比+1.03pct 。IPO 主承销规模24.00 亿元， 同比+251.67%，市占率0.41%，同比+0.28pct；再融资承销规模42.97 亿元，同比-67.47%，市占率0.39%，同比-0.65pct；企业债承销规模13.00 亿元，同比-6.47%，市占率0.35%，同比+0.03pct；公司债承销规模248.74 亿元，同比-9.68%，市占率0.80%，同比持平。2023年3 月15 日，国联集团竞得民生证券30.3%股权，若后续实现业务整合，则民生证券和国联证券的整体投行能力或将有大幅提升。

    资管业务收入同比高增，加速布局公募基金业务。资管业务净收入1.94 亿元，同比+37.59%，占营收比重7.40%，同比+2.64pct。截至2022 年末，公司管理的资产管理计划共计275 个，资产管理业务受托 资金1,020.48 亿元，同比基本持平。其中，公募基金产品4 个，资产规模72.06 亿元；集合资产管理计划71 个，资产规模116.78 亿元；单一资产管理计划160 个，资产规模546.57 亿元；专项资产管理计划40 个，资产规模285.07 亿元。公司当前正推进中融基金股权收购，加速布局公募业务，预计后续将实现管理规模的持续扩张。

    自营业务业务规模持续扩大。自营业务收入合计11.58 亿元，同比-16.93%；自营业务资产规模437.25 亿元，同比+19.70%。自营业务收益率约为2.89%，在2022 年市场行情明显下行期间，公司自营业务收益率预计显著高于行业。自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至232.66%。

    2022 年场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量稳健增长，衍生金融工具名义本金494.8 亿元，同比+124.5%，其中，场外期权合约规模214.59 亿元，同比+562.2%。根据中证协 2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第10。

    用业务市场行情拖累两融业务发展。利息净收入合计1.21 亿元，同比-43.98%，占总营收比重4.61%，同比-2.67pct。截至2022 年底，市场两融规模同比-15.9%至15404 亿元。公司两融业务规模同比-18.30%至88.16 亿元，市占率0.57%，同比-0.02pct，股质业务规模32.64 亿元（同比+10.34%）。

    盈利预测与投资评级公司2022 年收入情况符合预期，我们认为在全年市场景气度下行环境下，国联证券业绩表现出较强韧性，经纪业务、两融业务市占率未见大幅下滑，资管业务收入呈现较大增长。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展，在全面注册制下实现投行业务进一步提升。我们预计2023-2025E 归母净利润分别为14.03/15.39/17.75 亿元， 对应2023-2025E PE 为21.70x/19.78x/17.15x，维持“买入”评级。

    风险因素证券市场波动导致自营业务盈利波动；协同效应不及预期；客户风险偏好下降等。

来源[达证券股份有限公司 王舫朝]   日期2023-03-30