东亚前海证券给予国联证券买入评级

2022-05-25东亚前海证券有限责任公司倪华对国联证券进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”》，本报告对国联证券给出买入评级，当前股价为10.12元。

　　国联证券(601456)　　核心观点　　江苏精品中小型券商，正处于资本扩张期。公司是深耕于无锡，在“A+H”两地上市的精品券商。江苏优质的银行及客户资源，带来了庞大的金融需求。国联证券2020年在A股上市，2021年完成51亿元的增发，资本规模快速扩张。公司目前处于扩表、杠杆提升周期中，各项业务有望实现高速增长。　　转型泛财富管理，投顾业务领先同业。自2019年起，公司将泛财富管理作为未来发展的战略重心，并在2020年取得投顾牌照后迅速推动业务落地。截止至2021年末，公司基金投顾签约总户数达15万户，签约资产规模超102亿元，领先于行业。公司投顾业务定位于“小B大C”，已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势。公司已实现了差异化竞争及先发优势。未来投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。　　自营业务表现稳定，投行项目储备丰富。公司一方面在市场表现低迷情况下，自营投资业绩保持稳定，一季度投资收益约为0.5%，与头部券商中证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。自营业务的稳定有望带领公司跨越周期。投行业务方面，公司子公司华英证券正处于业务扩展期，项目储备丰富，投行业务有望保持稳步增长。　　从美国投顾发展经验看，战略定位、研究能力及先发优势是业务发展关键。美国的投顾机构凭借自身原有客户群体及禀赋差异，形成了多种发展路径，各类投顾公司深耕细分市场，减少了行业竞争，实现差异化，因此战略定位是关键。但无论以大众客户为主的公司还是面对高净值客户的机构，均有强大的投研能力支持。投顾是典型的“know-how”业务，优秀的投顾机构需要大量经验及数据的沉淀，因此业务率先落地并成熟的机构有先发优势。国联证券凭借完整的投顾业务体系，及领先于行业的投顾规模，有望削弱“马太效应”影响，实现差异化竞争。　　投资建议　　我们预计，公司2022-2024年实现营业收入34.15亿元/43.85亿元/51.85亿元，同比+15.1%/+28.4%/+18.3%；归母净利润为10.55亿元/13.55亿元/16.03亿元，同比+18.7%/+28.5%/+18.3%。以2022年5月20日收盘价为基准，预计对应的2022PB分别为1.50倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示　　股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，国联证券（601456）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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