“牛市”|王德伦：两大驱动力释放号 2019A股大有可为

从空间上来，虽然上证综指从年初至今已经实现了较大涨幅，但是较之2018年年初3500仍有较大空间，因而我们认为2019年在全球重构和中国重构两大动力驱动下A股市场大有可为。

腾讯证券特约作者 【兴业证券(601377)、股吧】首席策略师 王德伦

2019年元旦以来笔者力推“旺春行情”，持续多市场。 截止2月末上证综指实现17.9%的涨幅，我们持续多的“旺春行情”得到完美演绎。值得注意的是春节之前市场出现了一些变化：（1）上证综指从2455，逼近2600，短期内市场缺乏更大向上空间；（2）业绩预告息逐渐被消化；（3）临近春节，投资者持币过节意愿增强。尽管当时市场比较担心上述三个变化，但是我们坚定认为“旺春行情”并未结束，春节之后仍会持续。我们判断的依据是“旺春行情”的核心驱动因素是风险偏好逐渐提升。基建投资、减税降费和刺激消费等财政政策预期会持续释放利好，银行获批发行永续债、央行创设“CBS”等表明货币流动性后续会越来越宽松，以及外资持续流入A股带来增量资金等因素对市场风险偏好的提升构成了“旺春行情”的主要逻辑。上述三个变化并未对“旺春行情”的主要逻辑产生实质性影响，因此我们在春节之前就判断“旺春行情”在春节之后将会进一步持续。正如我们研判，春节之后上证综指再次上涨，连续站上2700、2800和2900。从板块上，兴业证券策略王德伦力推的大券商、大创新取得大幅领先市场的超额收益。

向前展望，我们认为在全球重构和中国重构两大动力驱动下2019年A股市场大有可为。 从空间上来，虽然上证综指从年初至今已经实现了较大涨幅，但是较之2018年年初3500仍有较大空间，因而我们认为2019年在全球重构和中国重构两大动力驱动下A股市场大有可为。

从全球重构维度来， 其一，在全球重构的国别配置维度上，美国经济拐渐行渐近，全球资产减配美国趋势下，新兴市场中，中国区最受益。 一方面，自2008年金融海啸之后，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债都处于上行通道。但是随着2019年美国经济强劲增长预期减弱，美元指数也将逐步回落。欧洲、日本和美国均处于加息后期，其资本市场可能进入下行周期。根据历史经验，此举将使得全球资金增配新兴市场。另一方面，印度、越南等新兴市场，政局稳定性不如中国，产业链完整性不如中国，币值稳定性不如中国。因此，从全球重构下国别配置角度来，中国的股市和债市规模全球第三，外资对中国股债汇的配置将是全方位的，中国将会是更受全球资金青睐的投资区域。 其二，在全球重构的资产配置维度上，中国资产吸引力大大增强。 论经济体量，中国作为仅次于美国的第二大经济体，市场容量足够大，能够承载大量资金再配置需求。论增长潜力，过去几年，“三去一降一补”特别是供给侧改革、去库存、去杠杆等内容，虽然短期有阵痛，但中长期增长潜力可期。论消费市场，中国消费总量接近美国，约为5.6万亿美元左右，且仍以8-9%增长，为企业增长带来无限可能。论历史成就，改革开放40年，加入WTO接近20年，成就经济增长奇迹。在这过程中我们沉淀了一批优质资产、诞生了一批世界级的公司，为全球资产再配置提供选择的空间和可能性。论性价比，目前A股市场具有显著的低估值优势。大部分发达国家和新兴市场国家，如美国、英国、法国、印度、孟买和巴西圣保罗等市盈率均高于A股。综合上述多个维度来中国优质资产吸引力大大增强。 其三，在全球重构的制度红利维度上，中国金融市场的渐进式开放以及陆港通、未来沪伦通等对外开放制度建设将会推动外资持续买入A股。 与市场普遍观不同的是，我们认为MSCI扩容A股行为不是全球重构的因，而是结果。因为这本质上是全球重构下中国制度红利的释放，是全球重构大逻辑下的一个环节。具体来说，在制度红利预期下外资加速流入中国A股，全球资金持续配置中国优质资产会大幅提振A股市场心。从1月份和2月份数据来，北上资金分别净流入606.88亿元、603.91亿元。3月1日，MSCI官方宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重，并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。向前展望，此次扩容估计将会带来4000亿左右的增量资金。这将会刺激全球重构下外资进一步扩大对A股的投资力度。

从中国重构维度来， 其一，2019年资本市场战略重要性凸显和长期制度建设提升市场风险偏好。 2019年资本市场战略重要性凸显体现在2018经济工作会议中，对比分析过去15年每一年经济工作会议对资本市场和融资政策表述，我们发现：①资本市场着墨最多一次；②资本市场重要性定义最重一次；③政策最落地、最接地气的一次，引导中长期资金进入，科创板与注册制试。从长期制度建设来，重大事项停复牌制度、重大违法退市制度以及科创板试行的注册制等A股市场长期制度建设将会大大提速。 其二，A股市场资金面机构化增强是2019年的大趋势。 具体来，除了由于中国市场资产在全球范围内具有高性价比，吸引外资持续流入之外，2019年A股市场的国内市场机构参与者力量也会增强，规模增速在14%的养老金需要保值增值，当前处于历史低位的A股市场是养老金基于长期投资理念入场的重要投资机会。政策鼓励保险资金入市，特别是长期财务性或战略性投资不纳入30%考核范畴，这些机构资金都将会在很大程度上重塑A股市场博弈格局。

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