中原证券给予中国中免增持评级

中原证券股份有限公司刘冉近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《年报点评疫情冲击Q4承压，新项目渠道巩固龙头》，本报告对中国中免给出增持评级，当前股价为176.65元。

　　中国中免(601888)　　投资要点　　疫情冲击客流减少，收入大幅下降　　公司2022年营业收入544.33亿，同比下降19.57%，其中Q4实现营收150.68亿元，同比下降17.1%，环比三季度增加28.9%；归母净利润50.30亿，同比下降47.89%；扣非归母净利润49.02亿，同比下降48.59%，业绩相对大幅下降。营业收入有所下降主要原因是疫情反复，四月上旬海南多家免税店暂停营业，八九月份三亚国际免税城停业长达一个多月，造成大量客流流失，导致公司线下业务受到较大冲击。　　线下销售受阻，利率基数增高　　公司2022年毛利率为28.4%，同比下降5.3个百分比；2022年全年净利润率为9.2%，同比下降5.1个百分比。净利率相对下降的主要原因是21年同期公司旗下七家子公司的所得税下调，以及首都机场租金减让所导致的净利润基数增高。　　港股上市股本增加，每股收益同比下降　　公司2022年每股收益为2.53(元/股),同比下降了48.88%；加权平均净资产收益率为13.95%，同比减少了23.38个百分比。每股收益下降的主要原因是报告期内公司完成港股发行上市，股本增加，叠加归母净利润下降，导致每股收益同比下降。　　新项目开业，渠道不断丰富　　2022年，公司持续深耕海南市场，重点项目及工程建设稳步推进。10月下旬，世界最大的单体免税店海口国际免税城盛大开业，吸引了超过800个国际国内知名品牌入驻，填补众多国内及全球旅游零售渠道的“首店”、“独家”品牌空白，为海南国际旅游消费中心建设贡献了力量；三亚海棠湾一期2号地项目商业部分推进幕墙、机电、消防等工程施工，酒店部分完成土方施工；与太古地产强强联合，成功获取三亚海棠湾地产项目，合力打造高端旅游零售综合体；海南国际物流中心二期项目提前实现完工交付，将进一步提高公司在海南市场的商品丰富度及物流配送效率。同时，公司持续推进海南区域一体化运营，在商品供应、营销模式、渠道推广、供应链管理、客户服务机制等方面逐步实现统筹管理。　　2022年，在口岸渠道方面，公司成功中标杭州萧山机场T4航站楼、成都双流机场、徐州观音机场T1航站楼、广西东兴口岸（二桥综合服务区）、上海港国际客运站等免税店经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。在市内店渠道方面，公司密切关注市内店政策动态，积极开展市内免税项目调查和研究，持续推进重点城市市内店的调研、选址及签约工作，为市内店布局做好准备。在海外渠道方面，公司有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作，报告期内新增DUTYZERO铜锣湾店和中环店2家香港零售网点；中标中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权和中船旗下NB1508邮轮免税店经营权；柬中免取得重大政策突破，柬埔寨国人不出境即可在柬中免3家市内免税店购买免税商品，为未来免税业务提供了发展空间。　　投资建议　　疫情缓和，海南客流量恢复，离岛免税客流量有望恢复正常水平。公司在线上、规模、供应链上多方发力。公司港股上市，开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源，巩固公司全球旅游零售行业领先地位。我们预测公司2023、2024、2025年的EPS分别为5.04元、7.57元、9.47元，参照4月13日收盘价，对应的PE分别为35.31倍、23.51倍、18.80倍。我们中长期看好中国中免作为行业龙头的自身优势，给与“增持”评级。　　风险提示疫情反复，新项目不及预期，免税政策变动，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利120.6亿，根据现价换算的预测PE为30.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级33家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为241.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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