中原证券给予三七互娱买入评级

中原证券股份有限公司乔琪近期对三七互娱进行研究并发布了研究报告《季报点评产品周期拖累第三季度业绩，关注储备产品上线进度》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为14.99元。

　　三七互娱(002555)　　公司发布2022年前三季度报告，前三季度公司营业收入116.78亿元，同比减少3.57%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%；扣非后归母净利润22.11亿元，同比增长45.53%。第三季度营业收入35.86亿元，同比减少21.56%，环比减少10.42%；归母净利润5.62亿元，同比减少35.26%；环比减少39.95%；扣非后归母净利润5.67亿元，同比减少35.65%，环比减少35.65%。　　投资要点　　前三季度业绩表现优异，但产品周期因素拖累第三季度业绩。2021年前三季度上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆武魂觉醒》、《斗罗大陆魂师对决》等主要游戏产品处于推广期，而2022年前三季度相应产品进入成熟回收期，推动公司前三季度净利润以及利润率都有所提升。　　但受限于版号政策等原因，公司2022年内上线的新游戏数量较少，且部分老游戏经过流水高峰后自然下滑，导致营业收入端承压。代理产品《小小蚁国》上线于9月末，虽然取得了较好的营业收入，但对Q3业绩贡献相对有限，并且上线初期营销推广等费用前置，也拖累Q3业绩。　　海外核心产品延续亮眼表现。根据SensorTower数据，公司《Puzzles&Survival》以及《云上城之歌》分别排在9月国内手游出海收入榜第2名与第22名，连续数月在榜单上位居前列。8月底在韩国市场推出的新游《???????》也进入9月国内手游海外收入增长榜第16名。　　毛利率下滑，费用管控良好。前三季度公司毛利率为82.50%，同比下滑2.32pct，其中Q1与Q2单季度毛利率同比变动幅度不大，但Q3单季度毛利率同比下滑6.17pct至78.14%，我们认为可能是公司自研与代理产品的收入结构发生变化所致。在费用率方面，公司前三季度销售费用率52.96%，同比下滑7.06pct，销售费用下降较为明显主要是老游戏逐渐进入成长期，流量投放减少，加上年内新上新游戏数量也较少，推广宣传需求减少；研发费用率6.29%，同比下滑1.9pct；管理费用率同比基本持平。总体来看公司的费用管控情况较好。　　储备产品数量丰富。公司目前储备产品中，《霸业》、《光明冒险》、《梦想大航海》、《最后的原始人》、《曙光计划》等产品已经获得版号，另外还有《代号3D版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等多款自研产品以及《代号XXZ》、《代号三国CB》、《代号DG》等代理或定制产品也正在推进中。　　投资建议与盈利预测公司精细化运营成效凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进。虽然Q3受到产品周期的影响业绩出现短期承压，但随着《小小蚁国》在Q4稳定释放流水以及10月末代理产品《空之要塞启航》的上线，有望在2022Q4以及2023H1释放增量业绩。未来公司产品储备丰富，国内境外均有较多的产品布局，能够为公司持续提供业绩增长动力。预计公司2022-2024年EPS为1.35元、1.56元与1.79元，按照11月1日收盘价14.87元，对应PE为11.02倍、9.60倍与8.37倍，维持“买入”投资评级。　　风险提示宏观经济波动影响文娱消费需求；监管政策变化；行业竞争加剧；游戏产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.01亿，根据现价换算的预测PE为10.28。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为25.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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