中原证券给予分众传媒买入评级

2022-05-05中原证券股份有限公司乔琪对分众传媒进行研究并发布了研究报告《年报点评短期受疫情影响业绩下滑，关注长期投放价值》，本报告对分众传媒给出买入评级，当前股价为5.73元。

　　分众传媒(002027)　　公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年公司营业收入148.36亿元，同比增长22.64%；归母净利润60.63亿元，同比增长51.43%；扣非后归母净利润54.14亿元，同比增长48.48%。　　2022年第一季度营业收入29.39亿元，同比减少18.19%；扣非后归母净利润9.29亿元，同比减少32.12%；扣非后归母净利润8.11亿元，同比减少33.33%。　　投资要点　　影院媒体恢复速度较快，成本管控合理。公司楼宇媒体全年营业收入136.18亿元，同比增长17.64%；影院媒体全年营业收入11.73亿元，同比增长145.08%。公司整体营业成本同比增长8.32%，主要是2020年疫情期间影院停业未产生影院媒体的租赁成本，因此2021年影院正常经营情况下租赁成本提升明显。除影院租赁成本外，其余成本管控有力，稳中有降，公司整体毛利率从2020年的63.24%提升至2021年的67.53%。其中核心的楼宇媒体业务在营业收入增长17.64%的同时营业成本减少了4.90%，毛利率从2020年的64.13%提升至2021年的71.00%。另外由于公司在影院媒体上采用固定成本买断模式，租赁成本相对刚性，因此影院媒体业务可能短期出现亏损情况。　　媒体点位总量增加，但结构调整。截止至2022年3月31日，公司楼宇媒体点位265.9万个，相比2020年底增加了7.7%，其中一二线城市的自营电梯电视媒体点位分别增加了9.8%和18.4%，自营海报媒体分别减少了3.6%和4.6%，三线城市的电梯电视和电梯海报数量均有所缩减。公司或为了提升经营效率，在加大一二线城市布局的同时收缩了一部分三线城市低效率的点位。　　核心客户投放依然坚挺，收入占比再次提高。日用消费品类客户为公司最大的收入来源，来自于日用消费品类客户收入相比2020年增长40.7%，占比也从2020年的37.18%（楼宇+影院）提升至42.67%；其次是互联网客户，收入增长26.7%，占比从27.58%提升至28.50%。公司核心客户群体保持着比较好的投放需求。　　疫情影响2022Q1投放。2022Q1公司业绩有所下滑，分月度情况来看，一方面2022年1-2月份在2021Q1在线教育投放较多的高基数影响下依然能够维持营业收入稳中小幅增长，另一方面则是由于3月份广深以及上海等地的疫情反复影响，人员流动和广告发布都受限，广告主的经营情况和投放节奏也受到影响。目前疫情的影响仍在持续，可能对Q2业绩也造成连续性的影响。　　投资建议与盈利预测根据沙利文研究报告，公司在楼宇媒体点位数量排名第一，市场份额遥遥领先于2-5位竞争对手之和的1.8倍，是国内最大的办公楼和社区媒体集团。虽然受疫情的影响导致短期业绩下滑，但对于广告主来说，公司掌握了一二线城市核心资源以及线下人群流量入口。待疫情好转后，广告投放需求或将恢复增长，公司依然具有很强的投放价值。考虑疫情短期可能影响业绩，预计2022-2023年公司每股收益0.36元和0.45元，按照4月29日5.83元，对应PE为15.99倍和13.02倍，维持“买入”评级。　　风险提示疫情反复风险；宏观经济压力导致广告主投放意愿下滑；广告主所处行业受政策影响导致投放意愿变化；行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券易永坚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利44.84亿，根据现价换算的预测PE为18.81。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.54。证券之星估值分析工具显示，分众传媒（002027）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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