中原证券给予华锐精密买入评级

2022-03-22中原证券股份有限公司刘智对华锐精密进行研究并发布了研究报告《年报点评年报业绩增长82.41%，受益数控刀片国产替代》，本报告对华锐精密给出买入评级，当前股价为127.53元。

　　华锐精密(688059)　　投资要点　　华锐精密发布年报。2021 年公司实现营业收 4.85 亿元，同比增长 55.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.62 亿元，同比增长 82.41%。基本每股收益 3.85 元。公司拟每 10 股派发现金红利 12 元(含税)。　　年报高速增长，受益硬质合金数控刀片国产替代　　2021 年公司实现营业收 4.85 亿元，同比增长 55.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.62 亿元，同比增长 82.41%。业绩高速增长。　　2021 年公司营收结构里，刀片营业收入 4.81 亿，占主营收入比例 99.16%。刀片里，车削刀片营业收入 3.25 亿，占主营收入 67.01%；铣削刀片营业收入 1.44 亿，占主营收入比例 29.69%；钻削刀片营业收入 0.12 亿，占主营收入比例 2.57%。　　公司硬质合金数控刀片产品性能不断提升，产能逐步释放，渠道不断完善，产品销量增加，有力推动收入和利润的增长。同时，部分欧美、日韩高端数控刀片进口业务由于新冠疫情影响受到阻碍，终端用户选择国产刀片的意愿不断提高，促进了公司收入和利润的增长。　　公司盈利能力较强，毛利稳定，净利率小幅提升，现金流量良好　　2021 年度公司整体销售毛利率 50.3%，同比小幅下滑 0.6pct；净利率33.44%，同比提升 4.93pct。2021 年公司加权 ROE 为 21.29%，比去年下滑2.98pct。　　2021 年三大主营产品毛利率都比较稳定，其中车削刀片毛利率 47.31%，铣削刀片毛利率 55.86%，钻削刀片毛利率 79.31%。　　公司盈利能力较强，毛利率稳定在 50%上下，净利率从去年 28%提升到 33%水平，ROE 始终保持在 20%以上，在机械行业里比较突出。　　2021 年公司经营现金净流量 2.06，同比增长 104.06%，基本与归母净利润同步，公司经营现金流情况较好。　　公司两次融资产能投放加速，业绩进入加速期　　公司 2021 年共生产数控刀片 7958.6 万片，同比增长 37.28%。　　2021 年公司共销售 8233.81 万片，同比增长 52.16%。其中销售车削刀片 4972.62 万片，同比增长 64.71%；销售铣削刀片 3050.74 万片，同比增长 35.61%；销售钻削刀片 210.45 万片，同比增长 47.52%。　　2021 年公司数控刀片平均单价 5.90 元/片，同比提高 0.14 元/片。公司 IPO 募投项目精密数控刀具数字化生产线建设项目，拟投入资金2.7 亿，建设期两年，建设达产后新增新增硬质合金数控刀片 3,000 万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片、硬质合金整体刀具 200 万支。截止到年报报告期，该募投项目完成 40.92%，今年三季度有望进入达产。　　公司拟发现可转债募资 4 亿，新增精密数控刀体产品 50 万件和各类高效钻削刀具 140 万支，建设期 2 年预计 2023 年达产，达产后实现年收入 4.08 亿元，净利润 1.14 亿元。　　通过两次融资公司进一步扩大了产能，同时从刀片向刀具拓展，进一步增强了产业链价值。产能投放业绩进入加速期。　　数控刀具市场空间大，国产替代进行时　　随着“十三五”规划的落地，国内供给侧结构性改革的不断深化，我国制造业朝着自动化和智能化方向快速前进，制造业转型升级推动刀具消费市场恢复性增长。2020 年切削刀具行业市场规模达到 421 亿元，相对于 2016年增长 30.95%。同时根据《第四届切削刀具用户调查数据分析报告》统计显示，截至 2018 年底，我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比达53%。据此推算，2020 年我国硬质合金刀具市场规模约为 223 亿元左右。同时，我国硬质合金切削刀具使用比例相对于全球 63%的比例还有较大提升空间。　　公司自成立以来始终聚焦于数控刀片的研发生产，已经成为国内知名的硬质合金切削刀具制造商，公司连续多年产量位居国内行业前列。根据中国钨业协会统计、证明，公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中 2020 年排名第二、2019 年排名第三、2018 年排名第二。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据国内中高端市场。　　公司通过两次融资，逐步进入高端市场，并进一步向精密数控刀体、钻削刀具进军，打通产业链，扩大产业链附加值。中长期受益数控刀具国产自主可控。2021 年公司营业收入 4.85 亿，按 223 亿市场空间计算，市占率近 2%，国产替代成长空间巨大。　　盈利预测与估值　　随着公司募投产能投放，以及刀体刀具等新产品推出，我们预计公司即将迎来业绩释放期。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 6.92 亿、9.81 亿、13.02 亿，归母净利润分别为 2.24 亿、3.14 亿、4.11 亿，对应的 PE 分别为 25.05X、17.85X、13.66X，首次覆盖，给予”买入”评级。　　风险提示1宏观经济不及预期；2下游需求不及预期；3原材料价格上涨，毛利率下滑；4公司募投项目进度不及预期。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为176.39。证券之星估值分析工具显示，华锐精密（688059）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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