【喻刚/缴超】新华保险三季报评：盈利能力有改善，业务发展待复苏

【事件】

2019年10月30日晚间，【新华保险(601336)、股吧】公布2019年三季度业绩，归母净利润130亿，同比增长68.8%，总投资收益率4.7%，同比下降0.1pct。

【投资要】

减税推升净利润增速，投资助力综合收益倍增：公司前三季度归母净利润130亿，同比增长68.8%，所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿，主要因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。另外，由于股市转好带来的AFS类资产浮盈，其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿，使得归母综合收益同比增长268%至167亿。前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿，假设调整因值得关注。

期交业务仍待改善，全年NBV增长继续承压：前三季度新单期交160亿，同比下降6.9%（上半年+1.1%），其中十年及以上新单期交88.9亿，同比下降15.4%，降幅并未收窄，业务端尚未出现明显复苏，但随着新一届管理层战略逐步推进，后期有望改善。由于业务增长乏力，预计前三季度新业务价值增速亦不理想，同时因准备开门红四季度高增长难现，全年NBV增速较难大幅改善。

投资资产快速增长，总投资收益率略低于预期：受益于保费稳健增长和退保率大幅下降（从4.5%降至1.4%），公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿，年化总投资收益率4.7%，同比下降0.1pct，AFS类资产浮盈尚未反映至利润表，导致总投资收益率略低于预期，如果考虑全口径投资收益率，将有明显提升。

盈利预测与投资建议：从三季报情况，公司全年NBV依然承压，后续需关注新一届管理层动作，但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元，对应PE为10.10/9.97/8.86倍，EVPS为65.08/73.66/83.43元，对应PEV为0.76/0.67/0.59倍，综合考虑长期盈利能力和当前估值水平，维持“买入”评级。

风险因素：新单销售不及预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。