广深铁路（601333）：半年报点评：成本上升导致业绩下滑，长期看好铁路改革，公司受益路径清晰*601333*交通运输*刘阳,吴一凡,肖祎

$广深铁路(601333)股吧$1.公司发布2017半年报，成本增长拖累业绩
财务数据:报告期内，公司实现营业收入84.12亿，同比增长4.13％，归母净利润5.09亿，同比下滑25.39％，基本每股收益0.07元。
经营数据:
客运:发送量4207.9万人，同比下降1.57％，其中，广深城际列车1796.8万人，同比增长2.2％，长途车下滑4.84％至2238.4万人，直通车客流上涨5.06％至172.7万人。
货运:运量2431.9万吨，同比增长10.2％。货物周转量49.39亿吨公里，同比增长8.81％。
2.分业务看:客运、货运和路网清算三大业务收入均有所增长，成本增速高于收入
1）客运、货运、路网清算及其他运输相关服务、其他业务收入分别为人民币38.61亿元、8.92亿元、32.42亿元及4.17亿元，分别占总收入的45.90％、10.60％、38.54％及4.96％。同比增长分别为6.10％、13.41％、2.70％及-15.98％。
2）客运收入:增开线路及广州东至潮汕动车组提价带来增长
广深城际铁路同比增长6.51％至12.28亿元，占客运收入比31.8％，长途车收入同比增长5.94％至21.52亿元，占比55.7％。
客运收入增长因:
a）增开线路
公司增开5对广州东至潮汕的跨线动车组（计入广深城际）和1对深圳至乌鲁木齐、1对广州至岳阳的长途车（计入长途车），以及平湖站自2016年9月26日起重新办理城际客运业务。
b）票价提高
自2017年4月21日起，广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高，由此带来收入的增加。
我们测算广深城际平均票价（收入/旅客量）同比增长4.3％，长途车平均票价同比增长11.3％。。
旅客发送量下降:
主要受高铁分流和其他铁路局（公司）组织开行至公司管内各车站的长途车减少的影响，广州（东）至深圳间其他车站的城际列车客流和长途车客流仍然有所减少，由此造成总体客运发送量的下降。
3）路网清算及相关运输业务增速放缓
该业务同比增长2.70％，较去年全年20.74％增速大幅放缓。
细分来看，路网清算服务收入同比下滑3.41％至11.74亿元，铁路运营服务同比增长7.88％至13.74亿元，其他服务同比增长3.92％至6.95亿元。
a) 路网清算服务收入下降，主要因由其他铁路局（公司）组织开行至公司管内各车站的长途车有所减少。
b) 其他运输相关服务收入增长，主要因公司提供的铁路运营和乘务服务工作量增加，相关的收入随之增加。
4）公司货运收入大幅提升
公司货运收入8.92亿元，同比增长13.41％，其中货物发送收入2.24亿，同比下滑3.05％，货物接运收入6.04亿，同比增长21.86％。
货运收入和货运量增长，主要受益于供给侧结构性改革的深入、国内经济向好及公司加大货运营销力度，通过铁路运输的货物尤其是铁矿石、煤炭等大宗货物的运输量止跌回升。
5）营业成本同比上升8.30％，高于收入增速
主营业务成本中人工成本、设备租赁及服务和固定资产折旧三大项增长推升整体成本增长。
主营业务成本增长9.58％至71.96亿，其中人工成本同比增长11.38％至28.75亿元(占比39.96％)，设备租赁及服务费成本同比增长7.06至20.62亿元（占比28.66％），固定资产折旧成本同比增长23.02％至8.63亿元（占比12％），三项合计贡献成本增量5.91亿，占主营业务成本增量94％，为最大成本增加来源。
主要原因:
a）提供铁路运营和乘务服务从业人员增加，以及行业性工资上调，工资及福利支出随之增加；
b）公司增开动车组及长途车，设备租赁及服务费随之增加；
c）公司去年10月底收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及报告期内新增购建固定资产，固定资产折旧随之增加。
需要提示的是公司今明两年安排了动车组五级大修，今年的维修主要集中在下半年，或对成本产生一定压力。
2）其他业务成本总体减少10.24％至4.08亿，其中的人工成本同比下降4.72％％至2.34亿元（占比57.22％），主要因公司提供的列车餐饮服务业务量减少，导致物料及水电消耗等成本支出下降。
3.铁路改革提速，公司受益路径清晰（客运价格市场化及土地盘活）
1）近期铁总改革进程明显加速，继上半年东南沿海高铁提价之后，近期铁总领导密集会见阿里巴巴、腾讯、一汽等公司领导，表示欢迎对方参与铁路混改，并提出了互联网与高铁网双网融合的概念，又于8月8日和18日在上海及北京连续举办两场土地综合开发推介会，共推出2.6万余亩土地。一系列动作显示出铁总改革进程处于加速推进中。
广深铁路受益路径清晰:客运价格市场化（普铁提价）及土地资产盘活。
2）土地综合开发进程加快
公司半年报提出"按照行业主管部门的统一部署，加强对铁路土地综合开发政策和项目的研究，努力盘活铁路土地资源，提高公司资产收益。"
a）我们认为前述由铁总推出的合计32个、2.6万余亩土地项目，或成为未来开发样本。我们注意到"下一步，相关铁路局、合资铁路公司将通过产权交易机构，依法合规做好项目产权转让和招商工作。"也即意味着铁总将授权各路局进行具体商议，也是落实路局土地综合开发主体责任。形成样本后，后续各公司可照此开展综合开发工作。
b）公司拥有广州-深圳间铁路沿线所有土地使用权，总面积约1300万平方米，我们认为其中货场、堆场、仓库、雨棚等合计约221万平方米的土地具备盘活空间。（货场面积为179.25万平方米，堆场27.52万平方米，站台及仓库、雨棚14.68万平方米，合计221.45万平方米）
第一批面向社会资本的土地项目与公司无直接关联（深圳平湖项目与大股东广铁集团相关），但若此次土地开发项目形成样本，为公司未来盘活自身土地资源提供了空间。
3）客运价格市场化继续推进值得期待
铁路客票市场化是大势所趋。铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来，从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。
我们认为客运价格市场化的路径如下:理顺机制—>调整价格—>价格市场化。对于普铁客运，会遵循成本监审—>成本确定—>成本加成定价—>听证会—>调价的路径。普铁提价的时间窗口或在明年上半年。
4.投资建议:长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，维持"强推"评级
1）不考虑客运提价，预计2017-2019年实现归属净利分别为8.7、10.4及12.2亿元，对应EPS分别为0.12、0.15及0.17元。对应PE42、35及30倍。
2）我们长期看好铁路改革，公司受益路径清晰:客运价格逐步市场化对带来公司盈利能力的直接提升，而闲置土地资源的盘活将会提升公司资产价值，当前1.3倍PB，维持"强推"评级！
风险提示:铁路改革不及预期，经济大幅下滑，资本开支过大，客流量大幅下降。