估值的艺术 用PE给心仪的股票进行估值

今天我们来科普投资里最常见的一个词————PE市盈率。

一、PE到底是什么

市盈率（PE），也称“本益比”，市盈率就是指股票价格除以每股收益的比率，或以公司市值除以净利润。

投资者投资股票主要目的就是基于股价上涨获得收益，同时能带来高额稳定的分红也是很不错的。那么，从公式中可以出

1. 股票价格=PE*每股收益，或者公司市值=PE*净利润。这里解释第二个公式，公司的股价由PE和净利润决定，当PE不变的情况下，公司净利润上涨，公司市值上市，自然股价也上涨。

2. 司市值的上升，由PE和净利润决定，当两者都上涨时，出现戴维斯双，加速公司市值上涨；当两者都下降时，出现戴维斯双杀，加速公司市值下跌。

3. 净利润是由公司的经营情况推动的，好的赛道，有各种壁垒的公司（比如技术壁垒、专利壁垒等）经营业绩都很不错，净利润连年增长。这就是典型的，好行业好公司。

4. PE是另一个决定公司市值的指标。通俗的说，PE就是我们对一家公司在赚取多少净利润的基础上，给一个估值。比如一家公司赚取了10亿的净利润，给估值PE=5倍，那么该公司的市值就是5*10=50亿。

往往，我们是由市值来计算PE的。这里的5倍，不是随意给出来的，在股票市场，是有买卖双方无数次交易形成的，在这个多次交易过程中，公司市值随着价格上下波动，PE=公司市值/净利润，也就随着波动。

下图是2020.5.13【日辰股份(603755)、股吧】的相关息，从中可以出有3个市盈率，即市盈率（动）为114.26，市盈率（静）为79.01，市盈率（TTM）为78.90。

为何3市盈率的数值都不一样，它们又各种代表什么意思呢？

其实，本质因是3个市盈率的计算不一样。

1.市盈率（静）就是静态市盈率，它是指当前的总市值除以上一年的公司净利润。日辰股份2019年年报公布的净利润为8527.28万，而当天公司的股价涨停，市值到达67.37亿元，上市以来最高，代入公式，就可以计算出该公司的静态PE=67.37/0.852728=79.01倍。

2.市盈率（动）就是动态市盈率，它是计算就不是用上一年净利润计算，而是在已经发生的净利润的基础上，结合公司的经营情况，进行预测下一年的净利润。比如目前日辰股份公布的是2020年一季报的净利润为1474.14万，那么就预估计2020年4个季度一共的净利润为5896.56万元（=1474.14*4），这样，该公司的动态市盈率=67.37/.589656=114.26倍。

3.市盈率（TTM），又称为滚动市盈率，就是计算的时候，净利润不是取一个整年度的净利润，而是取计算时候，最近的四个季度之和，比如日辰股份现在最近的四个季度的净利润分别是2020年一季度、2019年的四季度、三季度和二季度，这四个季度的净利润进行加总，即2020年一季报加2019年净利润再减去2019年一季报的净利润=1474.14 +8527.28 -1462.26=8539.16万元，这样就可以计算出该公司的市盈率（TTM）=67.37/0.641901=78.895倍，约等于78.9倍。

这样，就弄明白3个不同的市盈率是如何计算出来，为何三个数字各不相同，因就是各自代表的意思不同。

那么，我们应该那个市盈率呢，那个更加合理呢？

其实从上面的计算过程中可以出，应该重市盈率（TTM），因为它是用最近的四个季度的净利润计算出来的，不像静态市盈率用的是上一年，如果在第三或第四季度来这个指标，相对就很滞后了，公司经过几个季度的经营，净利润发生了变化，PE也随之发生变化。

动态市盈率也不太适合，因就是它是用一季度*4计算，或一二季度求和再求均值*2，简单的认为后面季度和前面的净利润是一样，但是，很少出现净利润一样的季度，净利润都会有所波动，误差就相对较大。

市盈率（TTM）就相对要精确一些。

另外，市盈率为什么会出现亏损呢？如下图所示，恒生电子的动态市盈率就是亏损。

因就是恒生电子最近的一季报公布公司的净利润为-4491.38万，所以动态市盈率就为亏损了。

那么会不会出现3个市盈率都是亏损的情况，当然有了，如下图所示。

二、市盈率的本质

明白了市盈率的计算过程，那么市盈率到底代表了什么，这个指标告诉了我们什么息呢？

还是来公式市值=PE*净利润，（现在的市盈率以及之后的市盈率，都是指的市盈率（TTM）），通俗的说，就是某家公司赚了1亿元的净利润，这家公司估计值10亿元，那么净利润的10倍就是PE。

假如A企业上市之后，最近四个季度的净利润之和为1亿元，目前PE为20倍，那么A企业的市值就是1*20=20亿元。假如最近几年A企业的净利润都保持在1亿元，而且预期将来也保持在1亿元，那么如果钱多多在此刻花了20亿元的买入A企业。

那么钱多多多少年才能赚回投资的20亿元呢？

答案是20年。

这样是不是就可以理解为，PE就是按照目前的市值买入股票，如果净利润不变的情况下，赚回成本的时间。（20倍就是20年，10倍就是10年，以此类推。）

当然，A公司净利润每年都有所变动，当净利润小于1亿每年的时候，收回投资成本将多于20年；当A公司净利润每年大于1亿，每年都在增长，那么收回投资成本的时间将小于20年。

那么，购买某家上市公司的股票的时候，就应该考虑PE的大小，因为这将决定了你投资成本的回收期。

当然，并不一定是PE越小就越好，也不是说PE越大就越不好的。

不同的行业，PE是否适用还是具体分析。

三、哪些行业适用于PE估值

还是从公式市值=PE*净利润，来，如果净利润波动比较大，对应的市值波动也较大，当然PE也就变得较大，有的时候还为负数，这样带来的估值就不准确。

所以，PE适用于业绩比较稳定增长的公司，比如消费、医药等行业。

下图是中国平安近10年的PE和K线图。从中可以出PE在逐年下降，而股价却屡创新高。

因何在？

下图，是中国平安2011-2019年净利润，每年都在增长，净利润的增长速度高于PE下降的速度，故而市值最终在上涨，也就是股价在上涨。

不适用于净利润波动较大的周期性行业，比如钢铁、煤炭等。下图是新钢股份的PE和K线图，可以出近10年其PE波动很大，还有亏损。对应的其股价波动也大，并没有形成相同趋势。

本质因还是公司的净利润不稳定，如下图所示。这时候要是使用PE估值，估值偏差较大。

四、案例分析以海天味业为例

下面将以酱油中的茅台——海天味业进行估值分析。下图是海天味业上市以来的K线和PE图。从图中可以出海天味业上市以来，股价已经翻了10倍有余，就是一直大牛股，本人在2018年短暂关注该股，当时着高高在上的PE，股价30多元，一直嫌贵，结果措施牛股，否则……不做梦了，当然，投资体系的建立是需要不断的修正的，这样就抓住了小牛股千禾味业，也很不错的。

按照之前的分析，市盈率就是回收投资成本的年限。那么海天味业近6年多以来的平均PE高达41.34倍，现在更是达到目前的高值66.82倍，现在买入66.82年才收回投资收益，太过于恐怖，估值也太高了。

那为何海天味业深受投资者的喜爱，股价屡屡创出新高，市值一路上扬？

这就要下图了，2011年至2019年海天味业的净利润逐年上涨，也是屡屡创出新高。本质上是海天味业的赚钱能力太过强悍，推动着公司市值上市，故而投资者给它很高的估值，上市以来就没有便宜过。

再下图，海天味业除了2016年的净利润同比增长率是13.29，其他年份每年都是高于20%。

回归本源，市值=PE*净利润，海天味业的净利润每年都在上涨，涨幅还不小，即使PE不变，市值也在上涨，这样的好公司，投资者就会买入推高股价，导致市值也在上上涨，其实就是投资者愿意给与更高的PE。

这样一来，海天味业就面临着净利润上涨，同时投资者调高PE，出现戴维斯双，市值加速上涨，股价当然就一路上扬，屡创新高，给与投资非常丰厚的回报。

那么，假如有一天海天味业到达了行业天花板，净利润不在增长，或开始下降，会出现什么情况呢？

净利润下降，公司市值下降，进而投资者下调其估值，这样就出现净利润与PE同时下降，公司市值加速下降，出现戴维斯双杀。

到这里，基本上理解PE的本质含义，以及使用PE了。

五、总结

PE不是万能的估值工具，不是拿来就可以随心所欲的使用的。

PE的使用要基于公司的基本面，一家优秀的公司，而且还是一直优秀，那么继续优秀下去的概率是很高的，这个时候使用PE估值就相对合理。

投资就是寻找一个大概率获利的机会，而这个机会找到了，还得克服人性，耐得住寂寞，静待花开。

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