2020年3月投资随想

巴菲特说，“只要你活的足够久，就什么都能到。”

我们比巴菲特幸运多了，他活到89岁才见到过一次的东西，我们这个月几乎天天见证历史美股十天内四次熔断、一天11%的涨幅、全球的流动性恐慌、股市债市黄金比特币等所有资产齐下跌、美联储的无限量救市和零利率政策……

你想不到中国的疫情反转是那么快，你也料不到欧美的疫情是这么糟，更不会想到会有从ICU到KTV再到ICU的市场变化。

对投资者来说，这都是很好的自我检视的机会，无论是自己的策略还是心态，暴跌之际你恐惧甚至清仓了吗？对于手里的持仓，你有没有越跌越想买的冲动？你加杠杆了吗？……

流动性危机、无脑卖出的时候，会出现带血的筹码，是最好的买入时机，但如果过于贪婪的等这种“好球”的话，也会错过美国标普500指数过去10年从1000到3000多的涨幅，正所谓你躲得了大跌，也会错过大涨。

离市场远一些，如果你在荒岛上生活十年，不到这些市场变化，你之前会选什么样的组合？十年之后又会如何呢？

长期来，美国的2万亿、G20的5万亿美元刺激，最终都会从美元荒到资产荒，我们国家的经济还有很大的发展空间，优质公司的股权和指数是最好的抗通胀资产。

一、主要指数表现

欧美市场暴跌，外资回流补窟窿，严重影响了港股以及A股的大盘蓝筹股。3月份，北向资金（陆股通）净卖出678亿，历史净流入9755亿；南向资金（港股通）则净买入1397亿，历史净流入1.28万亿。港股中优质、便宜、高股息的内地公司，吸引了大批资金南下抄底。

相比2月份，A股几乎所有宽基指数都有不同程度的下跌，今年以来，300价值受金融股影响下跌最大近15%，中证500影响最小下跌不到5%，而沪深300、中证红利、恒生A股行业龙头则下跌在10%左右。

港股受海外市场影响较大，恒生指数今年以来下跌超16%，要么跟欧美股市跌，要么跟着A股跌，一些大型银行股息率超过5%，在国债收益率下行之际，吸引了保险资金抄底。

美国股市受疫情影响持续发酵，纳斯达克100指数较2月底下跌超过6%，今年以来跌幅10%，但美国的大型科技股还是比较抗跌的。

二、A股行业指数表现

盈亏同源，去年由外资推动的优质保险股、银行股、消费股等“核心资产”，在外资的撤离中也损失惨重，但市场资金面的变化，只会决定短期的供需，而不影响企业本身的价值。总的来说，今年受影响比较大的保险 > 银行 > 消费；今年影响比较小的医药> 科技 > 中概互联。

保险主题，平安、太保持续下跌，PEV（市值/内含价值）处于历史较低水平，市场对保险行业调整、国债收益率低位等比较有顾忌，今年以来指数下跌超过20%。

银行业，招行、平安等银行受外资流出影响大，整个银行业也受到让利实体经济、净息差减少等影响，今年以来下跌近15%，银行指数估值处于历史低位。

消费行业，肉制品、调味品、农产品等必须消费受疫情影响小，股价反倒创新高，而家电、白酒、家居、免税品等可选消费影响较大，消费50指数今年以来下跌超过11%，目前估值中偏低。

医药行业，虽然是小部分直接受益于疫情，但随着全球疫情的漫延，备受资金追捧，目前估值偏高，全指医药指数今年以来上涨8%,是为数不多飘红的行业。

科技行业，由于2月份的热炒估值高企，在3月份受疫情恐慌影响下跌近15%，但由于前两个月累积的涨幅较高，今年以来科技龙头指数仍旧上涨超过3%，目前估值中偏高。

互联网行业，虽然美国和香港市场暴跌，但中概股受影响较小，算是走出了独立行情，今年以来中概互联小幅下跌5%，由于很多互联网业务受益于疫情的发展，目前估值中等。

三、2019年报一览

对于长期持有的公司，股价短期的涨跌不需要太关注，而是要持续跟踪公司业务的发展。

优质的公司，现金流充沛、盈利能力强、经营稳健、积极进取，往往危中有机，在逆境中不仅可以生存，更会抓住机会逆流而上，之后只会变得更强大。

1）招商银行

2019年营业收入2697.03亿同比增长8.56%，净利润928.67亿同比增15.28%，总资产74172.4亿同比增长9.95%，不良贷款率下降到1.16%，拨备覆盖率增长到426.78%，核心一级资本充足率11.95%。拟每股分红1.2元同比增27.6%，分红率增长到33%，对应当下股息率3.72%。

评作为零售之王，一如既往的优秀，业务增长、净息差、不良贷款率、拨备率、资本充足率、分红率、科技投入等指标均为行业领先，高管团队自掏腰包连续六年增持公司股份。从对公到零售到服务，再到现在的科技、数字化、轻型银行、开放与融合化的转型，公司一直在主动求变应对行业变化，招商银行和掌上生活两个APP的MAU突破1亿，非金融使用场景也创新高。2020年行业面临净息差下降、不良率上升的压力，但以量补差加上招行现在的内生增长模式，应该还可以实现两位数增长。

田行业在年报中的致辞很值得一读田恵宇我们到了自己的无知和渺小。

2）中国平安

2019年总收入1.16万亿同比增长19.7%，归母营运利润1329亿同比增18.1%，内含价值1.2万亿同比增19.8%。其中寿险新业务价值759亿同比增长5.1%，新业务价值率升至47.3%，寿险内含价值7574亿同比增23.5%。拟每股现金分红2.05元同比增19.2%，对应当下股息率2.96%。

评公司定位在个人综合金融服务，在“金融+科技”、“金融+生态””上的投入巨大，现在科技对于降低成本、提升效率的效果显现，集团个人金融生活生态的协同效应、互联网用户数、业务交叉用户数都有所提高。公司主动谋求转型，放弃保险营销员重质不重量的人海战术，积极应对保险行业变化，2020年仍将是公司的调整之年，但平安的肯定是下一个十年。

一图中国平安2019年业绩报告

3）腾讯控股

2019年收入3772亿元同比增长20.66%，净利润933亿元同比增21%。增值服务近2000亿，其中网络游戏收入1147亿同比增长10%，海外游戏增长一倍，占游戏收入的23%；金融科技及云服务1013亿同比增长38.5%，其中理财通资产增长50%，云服务收入170亿增87%；网络广告收入683亿同比增长17.7%。期末微活跃用户数11.64亿，同比增长6.1%。

评经过战略调整，这份年报极其靓丽，腾讯在网络游戏、社交领域的地位无可撼动，新冠肺炎疫情的影响反而给这个互联网巨头带来了新的机遇，无论是游戏、云服务、在线会议等，还处于高速发展中，2020年业绩可期。

一图腾讯2019年报摘要

4）万科

2019年合同销售金额6308亿元同比增长3.9%，约占全国商品房市场的4%。实现营收3678亿元同比增长23.6%，归母净利润388亿元同比增15.1%，经营现金流净额456亿，其中物业收入127亿元同比增29.7%。期末已售未结金额6091亿元，相当于锁定了未来两年的收入。年末货币资金1661亿，净负债率仅为33.9%。分红率从2018年34%下降到2019年30%，拟每股分红1.045元，对应当下股息率4.07%。

评 作为地产行业的标杆，万科现在不算行业里增速快的，但绝对让人踏实。“从黄金时代到白银时代”、“活下去”、“没有成功的企业，只有时代的企业”的口号，充满危机感的保守风格，可能会错失一些发展机遇，但对于这种高杠杆、政策导向、复杂的预收结算和财务处理的行业，提前应对变化、保守的风格绝对是加分项，面对2020年的变局，要观察在并购、多元化方面有什么动作。

2019年报中的“致股东”一节，也非常值得一读，万科2019年度报告。

5）融创中国

2019年合同销售金额5562.1亿元，同比增加20.7%；实现业务收入1693.2亿元，同比增长35.7%；实现毛利414.1亿元，同比增长33%；新增股东权益260.3亿元，同比增长57.1%。期末现金1257亿，土储面积2.39亿平方米，超82%位于一二线城市，合计货值约3.07万亿元，平均土地成本约4306元/平方米。2019年拟每股分红1.232元，同比涨49%，对应当下股息率约3%（税后）。

评疫情影响，融创2020年销售目标调到了6000亿+，公司还是高举高打的战略，高负债高增长。充足、低成本、优良的土地储备，一流的产品品质与服务、多年自身培养的管理团队是其优势；在2020的“行业洗牌年”公司的并购能力也会有展现机会；新一年销售将更加注重利润，在降息周期内调整负债结构，以降低负债率和提高流动性；可能会卖掉一些酒店等资产聚焦到更优质的旅项目。

一图读懂融创2019年度报告

6）海螺水泥

2019年收入1570亿元，同比增长22.35%，归母净利润335亿元同比增12.67%，经营现金流407亿，净资产收益率27%。期末货币资金549亿，短期和长期借款少，资产负债率为20.39%。2019年分红率31.55%，拟每股分红2元同比增18.34%，对应当下股息率3.63%。

评作为水泥行业龙头，2019年受益于环保政策下的市场供给稳定、水泥价格上涨、煤电成本低等利好，凭借充足的矿山资源、水路等低成本运营等优势，持续的产生现金流。水泥产品收入主要来自于房地产开发和基建行业，在2020年经济压力下“老基建”发力，也是妥妥的利好。2020年是否会有进一步的并购，否则公司的现金太多、理财收益低，长期会降低资本回报率。

一图读懂丨海螺水泥2019年度报告

7）双汇发展

2019年实现营收603亿，同比增长23.43%，其中肉制品约占40%，屠宰约占60%。实现归母净利润54亿同比增10.7%，经营现金流44亿同比减少9.28%，净资产收益率约32%。2019年分红率61%，拟每股分红1元，对应当下股息率2.54%。

评作为国内肉制品行业的龙头，有绝对的品牌优势，再加上母公司万洲国际的海外资源调动优势，在2019年生猪价格大涨的压力下，通过肉制品的涨价成功传到了成本压力，海外冷冻肉的储备也让公司赚到了便宜。公司行业地位稳固、财务稳健，新冠肺炎疫情的影响反倒成为了利好，2020年预计加大新产品开拓和营销力度，试图突破行业天花板，在能力范围内公司有不断尝试的资本。

往期回顾

2020年2月投资随想

2019年12月投资随想

2019年10月投资随想

风险提示此只是本人的投资笔记，不构成任何的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

公众号老宋随想

2020.3