老裘-中国平安

肺腑之言！

创 老裘 金融街老裘 1周前

这两天，随着创业板的疯涨，蓝筹白马股又开始被市场边缘化。

在我的铁粉群里，有粉丝朋友说，炒股只需要懂14个字就可以了“芯片+半导体+集成电路+新能源汽车”；也有粉丝朋友抱怨，说白马涨的慢，像瘸了腿一样。

真的是“说好一起做价投，没想到你却偷偷买了科技龙头”（科技龙头泛指市值巨大，且TTM的市盈率都超过了500倍的那些公司）。

我是这样想的，科技股符合未来整体的转型战略，现在市场情绪很高涨，而且短期来也不缺资金。对于科技股以及伴随而来的新事物和新的理念，一方面要虚心学习，另外一方面，也要时刻提醒自己，好公司也需要有好的价格，特别是在市场大幅上涨的时候，多一些警惕，多想想风险在哪里。

而像白马蓝筹，如果涨的比较慢，也需要多一些心和耐心，到底是行业的问题、公司基本面的问题，还是A股风格太极致的关系。在投资的时候，慢就是快，我想错过了石墨烯、数字孪生和透明工厂并不会影响投资人的长期回报，而如果买到了基本面有瑕疵的公司，从长期来，对于投资人造成的损失会非常大。

研究基本面，读上市公司年报是必须的。昨天晚上，中国平安公布了2019年的年报。兄弟姐妹们都知道，老裘是平安的长期股东，过去这些年里，平安在大部分的时候都被市场视为“坏的带头大哥”（2008年1600亿的再融资、巨额小非解禁）以及“僵尸股”（2011年到2014年几乎没有上涨）。

但事实证明，平安是行业里最优秀的公司，公司本身的增长趋势也非常明确。而且，拉长时间，平安给股东的回报也不低，是长线投资的一个比较好的标的（长线投资意味着大部分时间，这个喧闹的市场是和你没有关系的）。

昨天晚上，我粗粗了一眼平安的这份300多页的年报，今天这篇章不谈其他内含价值这些比较复杂的东西，就单纯从保费和ROE这些明面上的数字和大家简单聊聊。

从需求方面，老百姓对保险产品的需求是一直都在的，同时，伴随着社会的发展和人均可支配收入的提高，对保险产品的需求是越来越大。

而且保险产品具有超高的复购率，因为一旦保险意识觉醒了，通常就是连续几十年的缴纳保费，很少有人只买一年的保险。

所以，需求稳定、高复购率、消费升级是需求方面的最大特。

从供给方面，国内的保险行业是市场集中度最高的金融业态，而且受到严格监管。严格监管意味着金融行业最稀缺的牌照资源是被控制住了，同时监管层也不允许恶性竞争的局面发生。

从经营上讲，保险公司有着现成的可对标的优秀公司（巴菲特的伯克希尔），只要能不断的获取成本很低的浮存金，然后做到分散投资、选择投资优秀的公司或者项目，保险公司长期存续经营也是比较确定的。

保险是个好生意，而且从保险密度和保险深度等指标，中国的保险业发展空间巨大，保障型险种的黄金时期才刚刚开始。

平安是家全牌照的金融集团，进化能力很强。平安现在有四大生态圈金融服务、医疗健康、汽车服务和地产金融。

平安寿险是集团的核心，近年积极布局中长期保障型产品，在寿险行业中遥遥领先；平安银行近年转型零售银行比较顺利；互联网金融中陆金所发展也较好。

平安的寿险业务以前一直是重资产业务，因是卖保险需要消耗资本金，如果不补充，则严重影响业务扩张。

2016年实施偿二代会计准则。偿二代较偿一代最大的改变是，已销售的保险产品（主要是中长期的保障型产品）未来的利润可以折现回来补充核心资本。

这是一个惊天巨变，寿险的商业模式从重资产模式转变为轻资产模式。保险公司保险（中长期保障型险种）卖的越多，它的核心资本就增加得越多，然后就可以卖更多的保险，核心资本也就继续增加。

由于平安在所有寿险公司里，它的中长期保障型产品所占比重最大，因此是最大的受益者。

一下平安最新2019年年报的几个数据。

1）保费收入

对于任何一家保险公司而言，保费收入是最核心的数据。

这两年，保险行业有两个特，首先是行业的收入增速在阶段性下滑，其次是龙头的市占率越来越高。

具体平安的话，公司的保费增速从2017年的30%，下降到2018年的18%，2019年则最低，同比增速只有10%，这和行业趋势是一样的。虽然数字并不好，但平安已经做的非常不容易了，远超行业水平。

另外，再集中度。这两年行业的集中度在不断地提高，CR5已经超过了60%。过去几年，行业里不是没有出过黑马，比如安邦人寿（现在的大家人寿）等通过万能险业务在2016年和2017年实现了弯道超车，但随着监管风暴的到来戛然而止，尘归尘土归土，整个人身险业务又回归传统三强（人寿、平安和太保）。

行业的严监管有类似于当年“三聚氰胺事件”对牛奶行业的影响，刚开始食品安全事件对整个行业产生冲，之后小企业被淘汰，大企业市场占有率越来越高，马太效应明显。

2）代理人

平安的保险业务的核心竞争优势是代理人质量很高。去年，好的方面，是代理人渠道新业务价值继续增长，同比上升了5.9%，不好的方面，是代理人的数量急剧下降，月均代理人的数量下降了9.1%。

3）ROE、分红和估值

去年，平安的净资产收益率达到24.4%，持续上升，并大幅领先同业。好的公司的标准有很多，其中有两位数的ROE，而且能够不断提升是非常重要的一个标准。

同时，平安对股东的回报也很慷慨，除了去年实施的50亿元回购，平安全年的股息是2.05元，同比增长19%。这是一个什么概念呢？老裘从08年开始就持有了中国平安，现在的成本是10几块钱，今年的股息回报率超过了10%。

最后，一下估值。保险行业的估值一般用PEV这个指标（EV主要受NBV新业务价值的影响）。历史上平安的PEV最高约7倍，后来持续走低，最低时曾跌破一倍。目前，股价对应的2020年PEV只有1.05倍，估值处在历史低位。