资本市场改革优化券商发展环境完善发行机制，证监会发

资本市场改革优化券商发展环境

完善发行机制，证监会发布再融资新规。为深化金融供给侧结构性改革，完善再融资市场化约束机制，增强资本市场服务实体经济的能力，上周五证监会发布了再融资新规正式稿。

1）精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。

2） 优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不低于定价基准日前20个交易日均价的9折改为8折；将定增锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。

新规进一步放宽再融资发行，尤其创业板公司将直接受益，直接拓宽了创业板上市公司再融资业务的覆盖面。同时将定价区间放宽至8折，给予市场更多的定价空间，有利于提高上市公司质量。

银行行业景气度略有回落

经济背景2003年，中国加入WTO刚刚1年，刚加入全球化，中国经济蓬勃向上，2003年时城镇化率约40%，04－07年均以10%的速度高速增长；而2020的疫情是发生在经济增长不断下滑的趋势之中，城镇化率是60%多，且处于逆全球化阶段。贷投放疫情在短期内将对一季度贷需求产生冲（19年1－2月贷投放达到4万亿）。此外，经济下行压力加大，对于实体经济与个体消费均有影响，贷需求可能面临下滑，从而拖累银行扩表节奏。息差预计后续央行将加大逆周期调节力度，引导融资成本下行。银行息差收窄或加速，对应利息收入出现下降，营收增速将出现下行。资产质量疫情将加大银行潜在资产质量压力，尤其中小微企业贷款的资产质量压力或明显增加。银行整体对公贷款不良生成压力加大。

总结2020年银行板块景气度相较2019年整体趋弱，不过当前板块极低的估值（对应2020年PB仅0.75倍），说明板块景气度走弱已基本被定价。

保险疫情对于保险行业是短空长多

年初，银保监会《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》正式出台，将扩大商业健康保险供给。力争到2025年，健康险市场规模超过2万亿元。

2019年，行业健康险保费收入同比增长29.7%，达到7066亿元，占寿险总保费的22.5%。过去6年复合增速高达35.9%。经测算，若要在2025年达到2万亿，未来6年复合增速将达到20%左右。

投资端或将面临长期利率向下的悲观预期以固收类为主的资产配置策略使得我国险企投资端表现更多依赖于国债利率的走势。在宽松货币政策的预期下，我国利率下行将是未来趋势，对于保险公司的投资收益率存在影响。

截至2月7日，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的2020P/EV分别为1.04（历史估值中枢为1.37倍）、0.77、0.62、0.62倍，处于历史底部。判断后续有估值修复行情。

小结

券商目前行业处于政策+业绩双轮驱动发展阶段。资本市场改革孕育券商发展新机遇，随着我国经济结构的调整以及直接融资占比的提升，券商在我国金融体系中的地位有望提高，龙头券商发展空间巨大。银行短期在经济下行压力加大，宽松货币政策导致息差收窄的预期下，银行股的预期受到影响。预计后续随着逆周期政策力度的加码，有望修复投资者对宏观经济的悲观预期，从而驱动银行板块估值修复。保险短期来，疫情影响保险公司线下展业，一季度新单保费及新业务价值承压；中长期而言，疫情稳定后市场需求有望反弹、行业成长空间广阔，叠加政策支持保障型业务发展，长期配置价值显著。