好中国平安下半年开启的新经营周期-2019年报解读

“好下半年开启的新一轮经营周期！”

上周中国平安公布了2019的年报，当天快速的扫了一眼，大致仍旧在低谷期徘徊。趁着周末的空闲时间，继续粗略的阅读一下年报细节和思考一下未来的投资方向。

核心业绩

中国平安的公布的2019财报业绩如下

2019年公司实现总收入增长19.7%，至1.17万亿。

净利润增长+39.1%，至1,494亿。

营运利润增长18.1%，至1329亿。

每股收益增长39.7%，至8.41元。

ROE升至24.4%。

公司内含价值同比增长19.8%至1.2万亿 ，65.67元每股。

全年股息2.05元/股，年末派息1.3元，18年10月份派息0.75元。

新业务价值增长5.1%，至759亿。（个位数的增长）

除总收入和净利润外，基本各条目的增速都是低于2018年，也验证了中国平安目前还是处于调整期。（营运利润的增速大幅低于净利润增长的主因是保险所得税的调整，加上19年的投资收益高于18年，同时中国平安依据750日国债曲线计提了保险准备金。对于普通投资者，建议就关注营运利润的增长就行了，营运利润去除了很多的日常波动项）

股息 （2.05元每股）增长快于营运利润的增长，但是低于净利润的增长速度，预估2020年中国平安的股息增长会增至2.4元左右。股息支付率已经达到营运利润的28%，所以快速增加股息的空间已经不是很大。

主营业务数据

整体个人客户数已经达到2亿人，人均营运利润612元。高净值客户22万人（资产1000万以上）占比0.1%，但合同数量达到人均11.9个。富裕客户6290万人（年均收入24万以上）人均合同3.88个。侧面说明，消费升级对保险是非常大的利好。

（一）各主要业务的营运利润构成

寿险营运利润880亿，占比66%

财险利润208亿，占比15.6%

银行业务利润163亿，占比12.3%

其他占比过小，就不提了。很多也真是喊喊口号，拖累了平安的实际利润 （当然平安管理层也有小九九在里面）。

（二）寿险业务

首年保费负增长3%至1604亿，得益于新业务价值率上升了3.6%至47.3%，从而整体新业务价值增长5.1%至759亿。

期末剩余边际增长16.8%，至9184亿，增速下降了不少。主要是脱退率提高和新业务贡献增速下降了不少。2020年的剩余边际摊销不会像19年这么快的增速，如果2020年的营运偏差不贡献大幅利润的话，营运利润增幅可能会少一。

（三）财险业务平安财险业务没有什么好说的，一直是业内最优秀。综合成本率96.4%，但略有升高。

2020年展望

18年和19年是调整期已经很清晰了，预估2020年会开始转好，所以在19年下半年加大了平安的配置。但目前由于“新型肺炎疫情”的影响，平安的调整时间可能会延长。按照公司公布的息，平安上半年会延续调整，下半年可能会好一，2021年全面转好。当然股价通常会提前反应这个周期，所以好从2019年下半年转好的经营周期。需要特别关注新业务保单数据，什么时候能恢复正增长？这个可能是戴维斯双的开始。

估值角度来说: 2019年EV65.67元，静态1.25PEV。2020年新业务价值0增长的情况下（上半年新业务价值负增长，下半年还得继续评估），2020年EV77元左右，2月最低已经跌破了1PEV（扣除分红的话，目前也只有1.07PEV，都是处于绝对低估的状态。）从估计角度说，绝对低估。

唯一的问题是上半年开始涨还是下半年涨？另外平安上半年会回购吗

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