闲说投资，也谈中国平安@601318（2）

嵌入产业链深度的例子举了蓝思科技，说实话，科技股的投资难度蛮大的，需要你对所投的科技产业有清晰的理解，因为破坏性创新的特，它的买入和卖出所依赖的支，可能是最多的。一九年以来，很多科技股上涨幅度之巨，令对此有深入洞察的投资者是额外的奖赏。

好，说回中国平安。

我是九五年入市的投资者。很多股民一直都以为价值投资是近几年才兴起的，这么以为的人并不了解中国的资本市场历史。早在五朵金花时代，己经有了。只是市场风格不断切换，而人们对历史缺乏记忆，才以为价值投资和复利的旗帜刚刚随风起舞。市场上历经三十年风云变换，有几个穿越历史的价值投资大咖走出来，并且成为标志性人物，比如但斌，比如林园。而这两位身上最明显的特是对于生意模式和行业趋势的理解和洞察。无与伦比。入市近三十年，并不以股市为生，但喜欢。老实说，很多雪球和微博上所谓的大咖，更多是哗众取宠者，读过他们的一些东西，与童话故事并无区别。

好了，言归正传。说一下我对中国平安肤浅的理解，以博大家一笑。

中国平安07年A股上市，同年十月，市值超过一万亿。对的，你没有错，如果你在那个时买入，持有至今，会怎样？一直到一五年他的市值超过八千亿，然后回落。再一八年初市值超过一万四千亿，是的你没错，近两年它基本在震荡。到这里，你应该明白，那些真正在中国平安上赚到钱的，基本上都是优秀的择时者，是利用市场上出现恐慌时的买入者，除去这一时，在中国平安上的收益率至少到目前为止是十分平庸的，这是过去十二年，中国平安真实的A股走势。当然，你要截取一个最低和最高，说你盈利达六倍，那别无他途，因为那需要近十一年的持有，并且买在了历史最低。除了浮夸以外，我不到其他的。

到这里，你一定以为我说中国平安是一家一般的公司。当然不是，它是一家十分优秀的公司。在中国，金控集团，平安说自己是第二，没有企业敢说第一。这是真实世界里的真实存在。

因仅仅是因为，中国平安刚一上市时，投资者对其管理化的认同，对中国保险行业长长的赛道早就有清晰的认知。仅仅是因为它投资国外银行及熊市市场因素，它才会出现市值短暂跌破二千亿，正是平安国外投资的失败，才产生了投资的超额收益，而不是平安的增长导致的，这是客观事实。也就是说现在很多大咖说的中国平安的买入逻辑，早在上市时就为投资者所认知，才导致上市时的高市值。同时，也说明了平安的投资能力仅限于国内。当然我们国内的投资者在国际展示投资实力的也不多，但也并非没有。

平安是金控集团，本质上它还是一个经营风险的企业，风险的控制和识别能力还是这类企业的核心能力，这一，仅就现有的历史来，在国内险资它是最好的。仅限于国内。

中国平安己经逐渐向平台型企业发展，它在医 行 住 行领域的布局充分显示了这一。它对科技对人才的投入力度，放在世界范围内，它都是一流的。它在数字化领域，云等领域，己经初露锋芒。可能只有这一，目前市场上并未充分映射。

它的企业化狼性十足。但是可能也是它最大的弊端之一，毕竟经验风险的企业应该行稳致远，这一在招商银行身上体现的尤为明显。平安银行前些年高歌猛进，重业绩远甚于风控，在对公领域攻城略地，而周期一来，落得一地鸡毛，即使近三年平安银行转到时代的主航道上来（向零售和服务转型），依然还在消化历史上的不良。这一正是狼性化的另一面。

另一体现平安的狼性的集合是平安不动产。不动产在短时间内投资巨大，同时平安在二级市场上对碧桂园 旭辉 华夏幸福的高比例持股也是旁证。这几年平安的投资收益之高跟平安不动产有着直接或间接的关系，很多人以为平安不动产是房地产生意，本质上只是资本高息收入另一和形式。而我们国家正在转型，由地产和基建驱动的模式正在向科技和创新转变。这一，或者正是投资市场的担心之一。

如果你足够细心，你就会关注到，我们正在去地产化。去地产化，并不是它不重要，是要它回归居住本质，不对制造业形成挤出效应。毕竟，我们不能也不具备美英模式，我们要对标是日德。而只有地产回归本质，利率才能下降，才能反哺制造业。

其实，本质A股这轮上涨，正是利率下降趋势下，估值提高的结果。而过去经济增长老模式下，最受益的金融和房产不涨也反映了经济转型的预期。

如果经济下滑，我们又回到地产和基建驱动的老路上去，中国平安一定是机构要重仓的股票。因为它将受益于地产上涨和利率的上升。

如果，我们坚定转型，利率会趋势性下降，五年之内，十年期国债利率会降到百分之二上下。这会将资金引流到实体中去，会降低实体的债务负担，毕竟利率每下降50bp，借款企业将节省7500亿利益，而200bp呢？

利率趋势性下降，将会提升股市的估值，而实体企业利润提升，才是投资者盈利的根本。

那么利率趋势性下降的过程中，中国平安就没有机会了嘛？当然不是，真正考验它的管理运维能力的时候到了。市场在观察，在等待。所以对中国平安的机构配置家数众多，但占每家的比例并不高。在横盘震荡这两年，反而让一些所谓的大咖推荐了不少散户在八十五元上下入场，等年报出来，大家一下它的股东户数就知道了。

如果您相，中国平安能穿越利率下降周期，或者相我们会回到地产驱动的老路上去，目前的价位极具吸引力。如果你想找确定性，说实话，它的确定性并不像它起来那么高，否则依据它的高关注度和高购买度和结构性强势的市场下，它早已经穿越100元了。

其实，是到了中国平安的管理能力的时候了。而对于给它的估值，国内顶尖的一批人也忘而却步。而很多一知半解反而无所畏惧。

至少，现在，它超越了我的能力。于我，这个阶段我会暂时放下，观察它。然后，很多行业和个股的维度并不复杂，投资标的并不稀缺。