今年刮起了上市热潮，尤其是互联网公司，扎堆在境外上市。港交所12家，纽交所11家，纳斯达克9家。宝宝树赶上了年终末班车，计划在11月27日在港交所上市。宝宝树是老牌母婴电商品牌，选择在资本市场不景气的这一时间段上市，想必是迫不得已。

首先分析一下宝宝树所在的市场。母婴市场被认为是一个朝阳行业。2000年开始母婴市场快速发展，大卖场、精品店、电商等不断涌现。随着国民可支配收入的提高，2010年到2015年是母婴市场的黄金爆发期，综合电商进入母婴市场，母婴电商垂直细分化，深耕用户群体。尤其是 2016 年，行业内刮起一股融资潮，一时间近 200 起投融资落地，并且动辄都是过亿美元的级别。母婴电商概念在这一年引发各方高度关注，资本助推的势头也是此起彼伏。2016年后，母婴市场渐渐进入成熟期，各平台差异化经营。2018年二胎政策出台，人口红利进一步释放，必将为母婴市场带来更多的需求和发展机会。多家分析机构预估，2018年母婴行业规模将超过3万亿元，未来10年则会保持20%~30%的增长率。

2007 年成立的宝宝树，是业内最早一批挖掘母婴市场的电商平台。赶上市场快速发展时期，宝宝树分得市场的一杯羹，发展到现在，宝宝树已经接受了10次融资，经营模式从最开始的母音社区、工具式交流平台变化为一站式综合服务平台。作为老牌品牌，宝宝树目前已经拥有1600万注册用户，月独立访问用户数量达到5500万，家庭日记上传量约为 2000 万，拥有平均每天有近 20 万条育儿问题与互动解答。曾被誉为全球第一大的母婴社区平台。

但是宝宝树没能一直维持的优势，没有将千万粉丝流量的社区转化为电商营收，这从他的招股说明书中就能出。从 2015 年至 2017 年，宝宝树年度亏损分别为 -2.86 亿元、-9.35 亿元、-9.11 亿元，净利润率分别为 -143.2%、-183.3%、-124.9%。连续三年亏损，，尤其是在竞争最激烈的 2016 年，亏损状况达到了巅峰。今年上半年宝宝树的营收中，广告营收为2.98亿元，占比73.2%；电商营收9027万元，占比22.2%；知识付费占比1881万元，占比4.6%。这些数据显示，宝宝树收入大部分依靠流量撑起的广告业务。事实上，宝宝树最近两年来才开始布局电商，最近一年来才开始布局知识付费。2015年，宝宝树毛利中103.96%来自于广告，电商为-3.96%；2016年，毛利中65.29%来自于广告，电商为34.83%；2017年，毛利中61.50%来自于广告，电商为35.06%。可以到，宝宝树的盈利模式开始多样化，电商营收占比在不断增加，但是变现能力还有待提高。

在母婴电商方面，宝宝树的竞品主要有综合电商天猫和京东，以及爱婴宝、内内和蜜芽，在MobData最近公布的“2018年母婴消费市场研究报告”中，母婴电商APP活跃渗透率的TOP10排名前三甲分别是贝贝网、孩子王和蜜芽，而宝宝树旗下的母婴电商美囤妈妈仅排名第十。贝贝和蜜芽都是在2014年上线，相比宝宝树，他们在电商领域的发展增速十分明显。贝贝在母婴品类、年轻妈妈品类、居家消费品类等多个品类布局，在购物、育儿、亲子早教、金融等多领域发展，完成一系列的母婴生态矩阵。蜜芽打着中国首家进口母婴品牌限时特卖商城的口号，发力线上线下双布局模式，牢牢把握母音电商的全产业链。在供应链、仓储物流、大数据方面深度挖掘，提出要牢牢把握母婴电商的全产业链。在“变现”的方式上，宝宝树确实比不过贝贝和蜜芽。在宝宝树一直发展的母婴社区，也有一位强劲对手——辣妈帮。辣妈帮在2016年开始提出科技驱动创新，2016年辣妈帮的研发投入费用占营收的13%、2017年达19%、而今年则超过20%，绑定妇产专家，实现千人千面内容推荐。

可以说，宝宝树感受到的危机是实实在在的，用户流失到其他平台上是不容忽视的事实。数据显示，截至6月30日，宝宝树月活跃用户数量降至8950万户，去年同期为1.772亿户；电商业务商品交易总额（GMV）跌至5.577亿元，去年同期为8.071亿元；付费用户数量跌至270万户，去年同期为360万户。根据极光大数据资料显示，平均每个母婴电商 app 用户仅安装 1.1 款相关 APP 应用，而且其中 93.1% 的用户是只安装了 1 款。可以说，母音市场的排他率极高，无论是垂直电商还是综合电商，还是育儿社区知识平台，竞争可谓是非常激烈，宝宝树要想在折合吉利的战场上一直存活下去，流血上市、奋力拼搏可谓是一条明智之选。

宝宝树1.39 亿日活蕴藏的各种可能性，宝宝树方面也曾表示，" 宝宝树未来会做流量分发，将流量分发给优质内容制造商 "。接收受复星、好未来、阿里巴巴等投资后，宝宝树有很大机会在大健康（复星擅长领域）、电商（阿里、聚美优品）、教育（好未来）等领域大施拳脚，提升其他营收来源，改变目前现金流盈利不稳定的现状。

今年上市的互联网公司，破发率非常高，扎堆、跟风、流血上市，无疑会造成大多数公司市值表现较差，跌破发行价，最终影响整个互联网行业后续的融资并降低投资者对于互联网市场的期望值，产生审美疲劳。现在来，宝宝树选择在这个时机上市确实是有流血上市、破釜沉舟的气势。这位资历深厚的母婴市场老将，上市后的发展，让我们静观其变。

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