南华早评2020.01.06

黑色早评

螺纹夜盘震荡上行

唐山钢坯报3300稳。上海一级螺纹现货报3865（折盘面）稳。上周高炉开工了小幅回升，产量小幅回升，河北省多地开启重污染天气橙色预警和二级响应，预计后期产量上升幅度或将有限。十一月基建增速基本稳定，房屋施工面积和新开工面积增速有所回落，预计需求将延续季节性转弱趋势。近期经调整已经有一些冬储动作，但尚未开启全面冬储，目前现货价格高于贸易商的心理预期，且产业客户控制风险的意识增强使得囤货的积极性进一步降低，市场存在一定压价的诉求。受终端需求转弱的影响，库存累库加速，社库增幅明显扩大。目前成材供需随节前淡季来临已相对转弱，供需基本面有所弱化，基差中性，盘面或将持续维持窄幅震荡。

热卷夜盘震荡上行

上海热卷主流报价3920稳。上周热轧产量有所回落，由于目前新增产线暂为开满，后续产量仍有增长空间。十二月PMI持稳，新订单指数连续两个月位于临界之上，表明制造业市场需求继续增长。重卡销量较同期上涨，超出行业预期。近期市场资源到货增加，下游需求较强，但随着春节临近，现货成交边际走弱，社库去库小幅累积。目前贸易商手中资源成本较高，叠加卷库存低位支撑现货价格，目前基差中性，盘面或将维持震荡走。

铁矿夜盘震荡偏强

【青岛港(601298)、股吧】PB粉报738元（干基）涨6，普氏62指数报93.9涨0.7。唐山地区虽启动天气二级应急响应，但部分钢厂烧结机日耗逐步恢复正常，以及多数钢厂开始年前补库，日均疏港量呈小幅增量。上周澳洲发运量小幅回落，澳洲气象局消息西澳或形成热带气旋或强降雨，实际影响有待确认。巴西发运量小幅回落，此前淡水河谷下调明年一季度的发运目标，预计后期发运或将维持中低位水平。上周到港量持续回落，其中高品澳粉减量较大。目前虽北方地区频繁限产，但疏港和高炉开工均处在高位，叠加春节前补库加紧，需求不减，短期盘面震荡偏强。

焦炭夜盘震荡

钢厂利润高位收缩，高炉开工回升下部分小幅补库，焦炭库存高位继续上升。港口价格持稳，贸易商采购较为谨慎，港口库存持续下滑。焦企限产缓解，开工回升，整体供需紧平衡，依然处于去库状态。山西地区大雪运输受阻，钢厂或加紧补库。但目前终端需求走入淡季，钢厂利润下滑以及库存偏高下后期补库力度有限。同时焦钢利润合理，现货继续提涨压力较大，盘面震荡偏强为主。重关注天气运输问题。

焦煤夜盘震荡

澳煤进口配额重新放开，蒙煤通关量较低，但口岸库存高位。临近年底煤矿安全检较多，供应收紧，但煤矿库存仍有压力。需求端，焦企开工率高位，同时下游小幅补库。短期焦煤供应收缩，焦企利润良好及冬储下补库较为积极。供需小幅宽松格局好转，盘面震荡偏强为主。但需求增量有限以及进口冲下，上方空间不大。

动力煤进口平抑内产释放受阻影响 春节影响即将启动

伴随着进口煤配额的再度刷新，此前受环保安检以及年生产计划完成影响，供应减量预期被扭转；叠加短时寒流过境，取暖用煤用电需求回落。在2020年在进口煤总体规模保持现状的判断下，1月通关总量受滞留影响或复制去年同期，在“春节过程”影响期间，供需将呈现双弱格局下的宽松，期现价格短期实质性走升空间有限，建议维持逢高做空操作。03-07跨期价差短期表现强劲，5元上方仍可逢低入场，维持正套逻辑。

玻璃持续走高

浮法玻璃全国平均价格1629.04元/吨，环比下降0.05%，同比上涨3.65%。整体需求有减弱迹象，部分下游加工企业停工。东北地区冬储收款完毕后，现货价格有所上涨。华南地区厂家出台优惠政策促进出库。京津冀地区部分厂家向下调整价格。根据协会数据，周末行业库存3903万重箱，环比增加342万重箱，同比增加1362万重箱。根据隆众资讯，本周全国样本企业总库存2131.38万重箱，环比上涨6.27%，同比下降19.81%。关注华中、华北库存及厂家挺价情况。市场对后市预期较好，预计短期继续震荡上涨，不宜追高，暂时观望。

纯碱区间上移

整体价格较节前有所上调，华北地区重碱市场送到价2370元/吨，轻碱市场出厂价2120元/吨。内蒙苏尼特碱厂纯碱装置停车，后期主要生产小苏打为主，纯碱生产或退出市场。纯碱价格平稳，供需无明显变化。纯碱库存70.35万吨，环比下降4.27万吨。春节前下游企业适量备货，部分生产企业有一定预售货。关注纯碱去库存情况。建议1620-1650区间操作。

农产品早评

白糖关注前压

洲际交易所（ICE）糖期货周五上涨，受油期货大幅上涨带动。郑糖周五夜盘横盘震荡，整体变化不大。现货方面，南宁报价5692元/吨，昆明报价5713元/吨，赤峰报价5750元/吨，日照报价6020元/吨。交易策略多单谨慎持有。

棉花棉价调整

洲际交易所（ICE）棉花期货周五自前一日触及的七个月高位下滑，因风险人气恶化，郑棉夜盘下跌。1月3日，国际棉花指数（SM）82.43美分/磅，折一般贸易港口提货价14198元/吨；国际棉花指数（M）78.13美分/磅，折一般贸易港口提货价13468元/吨。国内新花加工量同比增幅继续缩窄，国内新花加工临近尾声，棉花产量可能略有下降，国储棉轮入近期无成交，目前下游纺织企业节前备货已基本完成，需求持续性有待进一步验证，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋蛋价反弹乏力

今日鸡蛋价格继续偏强。今日主产区山东鸡蛋均价7.96元/公斤，较昨日上涨0.08;河北鸡蛋均价7.24元/公斤，较昨日上涨0.14;主销区广东鸡蛋均价8.67元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价7.19，较昨日上涨0.18。目前鸡蛋供应充足，受双节临近，各商超促销活动延续，推动鸡蛋走货加速;另外目前临近春节前备货，蛋价初步止跌。期价近期继续下行，跌破年线后反弹乏力，技术指标呈现明显空头趋势，建议前期空单谨慎持有，如盘中有急速下跌可考虑陆续获利减仓。

红枣产区行情偏稳

目前产区红枣行情没有大的变化，目前剩余料货源不是很多，拿货客商挑拣货源采购，成交以质论价。沧州、新郑市场红枣行情稳弱，走货情况较好，拿货客商备货积极，但受低迷行情影响，成交价格不高。一级灰枣价格在3.75-4.25元/斤左右。主力合约红枣2005上周五报收10905，日跌幅0.18%，短期回调压力较大，建议主力背靠11000区间操作为宜。

苹果销区走货承压

目前销区市场苹果销售缓慢，走货承压，客商多数以少量补货为主，在产区调货积极性普遍不高，导致多数产区春节前备货行情格外清淡，交易迟迟未见起色，果农顺价出货心态较强，诸如渭南澄城等地区价格缓慢下调。期货方面，主力合约苹果2005上周五报收7589，日跌幅2.1%，尾盘跌幅较大，今年苹果库存量大，冷库走货量不及预期，后期价格承压，建议主力可尝试空单持有。

玉米售粮压力后移

【大连港(601880)、股吧】新粮平舱价1860元/吨，5月基差-47，基差走强。随着春节的临近，售粮周期再度缩减，目前东北售粮进度3成，华北售粮进度4成。由于今年春节时间较早，售粮高峰或将推迟至年后，年前现货市场或将以震荡为主，但是年后市场的售粮压力较大。受制于现货市场压力，预计期货市场本轮反弹高度有限。

油料美豆高位回落，连粕跟随调整

外盘资讯

1、截止到12月26日，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1109.7万吨，较去年同期的429.1万吨提高158.6%，上周是同比提高214.1%，两周前是同比提高422.5%。。

2、截至12月26日当周，美国2019-20年度大豆出口净销售330,300吨，2020-21年度大豆出口净销售1,700吨。当周，美国2019-20年度大豆出口装船1,076,400吨。

国内讯息

1、大豆收购价东北部分地区塔豆装车价格在1.85-1.90元/斤，局部涨0.03元/斤；内蒙古地区塔豆装车报1.84-1.86元/斤，持平。

2、豆粕报价沿海豆粕价格2690-2860元/吨，稳中波动10-20元/吨，其中（天津2860，山东2800-2810，江苏2745-2780，东莞2690-2700，广西地区2720-2730）。

3、豆粕成交1月3日豆粕总成交18.682万吨，其中现货成交14.582万吨，远期基差成交4.1万吨。1月2日豆粕总成交15.15万吨（全部为现货成交）。

4、菜粕成交1月3日菜粕成交6000吨（现货成交6000吨，远期无成交），1月2日菜粕成交500吨（现货成交500吨，远期无成交）。

5、基差报价长春九三1月M2005+210，+40，4-5月M2005+120，6-9月M2009+120；天津九三1月M2005+70，2-3月M2005+30，6-9月M2009+30；日照邦基2-5月M2005+50，6-9月M2009+20；张家港东海2-3月M2005+0，2-5月M2005-20，6-9月M2009-20。

6、生猪养殖1月3日，全全国各省生猪均价在36.01元/公斤，涨1.75%；猪粮比为19.491，+1.83%；猪料比为14.27:1，+1.21%。国内外购仔猪生猪头均利润在1436.95元/头，+5.22%；较去年同期的114.78元/头+1151.90%。

操作建议

因中东局势紧张引发交易商获利了结，周五美豆03大幅下挫，跌幅达到1.57%，目前期价回落至940美分附近，预计近期美豆将呈现调整态势。美豆期价高位回落，连粕跟随调整，周五夜盘连粕05期价收跌1.05%，尾盘收于2750一线之下，建议波段思路操作为宜。套利方面，买豆粕05卖豆粕09在-90入场，建议继续持有。菜粕05亦收跌，目前期价回落至半年线附近，建议前期多单依托此位置谨慎持有。菜粕5-9价差亦处于同期低，建议关注买5卖9机会。连豆05期价近期呈现反弹态势，但周五夜盘在5日线之上收小阴，关注此位置的支撑力度。

油脂高位调整

资讯

1、日照棕榈油24度报价6680元/吨，+40，张家港棕榈油24度报价6600元/吨，+20，广东广州棕榈油24度报价6580元/吨，-40。

2、辽宁大连三级豆油（Y05+110，0）6960元/吨，+70，广西防城港三级豆油(Y05+250，0)7100元/吨，+70，四川成都中粮三级豆油7500，0。

3、四川成都油菜籽5500元/吨，0，安徽中谷油菜籽5100元/吨，-100，湖北宜昌油菜籽5160元/吨，0；安徽中谷四级菜油报价7800元/吨，0，福建厦门四级菜油报价（OI05+260，+50）8000元/吨，+80，四川成都四级菜油报价8450元/吨，0。

操作马棕油周五创新高后收跌，因市场有买盘获利了结。连棕油周五夜盘震荡收跌，建议做多投资者设好10日线附近止盈位，防止涨势回吐风险。外媒报道中美可能在1月15日签署第一阶段经贸协议，但国内油厂豆油仍维持高未执行合同，预计继续支撑豆油价格，建议做多投资者重心继续上移至6650一线。目前国内菜籽压榨利润持续走高，加上节前备货支撑，菜油周五在五日线附近震荡收跌，预计菜油短期维持价格震荡偏强，建议05合约前期多单止盈可继续设置在7600附近。

能源化工早评

油中东地缘政治紧张令油价大涨

周五（1月3日），WTI油期货收涨3.04%，报63.04美元/桶，布伦特油期货收涨3.7%，报68.7美元/桶，上海油期货SC2003收涨2.66%，报501.3元/桶。基本面据贝克休斯报告显示，截至1月3日当周，美国活跃石油钻机数减少7座至670座。据EIA报告显示，截至12月27日当周，美国油库存减少1150万桶至4.299亿桶；库欣油库存减少140万桶；汽油库存增加320万桶；馏分油库存增加880万桶；炼厂产能利用率上涨1.2%至94.5%。上周美国油净进口减少152万桶/日。据报道，1月3日时，美国对伊拉克巴格达机场发动空袭，炸死一名伊朗高级军事指挥官。5号时伊朗表示不拒绝在六国与伊朗对话框架内和美国谈判，但美国首先要做出回应。因中东政治局势紧张，上周五油价跳涨；而EIA公布的美国油库存超预期下降也利多油价，因此预计短期内油价偏强运行，但地缘政治问题不确定性较大，建议投资者谨慎追涨。

尿素需求不济 短期偏弱震荡

上周五尿素期货主力合约UR2005收于1714元/吨，下降9元/吨，持仓量减少453手至52847万手。现货市场方面，上周五尿素行情涨跌互现，河南河北等区域BB肥企业适量采购，且部分农业经销商适量备肥，采购增加使得山西、河南价格拉涨10-20元/吨。但山东区域因临沂环保二级响应，下游开工率下滑，需求缩减致使价格小幅走低。印度招标最终确认70余万吨，中国无货源参与，此次印标对国内无支撑。因此预计尿素期货价格短期偏弱为主。

L短期震荡

L2005夜盘震荡偏弱。LL进口方面，进口窗口仍处于打开状态，持续顺挂，港口库存开始出现累库迹象；国产方面，本周检修损失量预计在0.78 万吨，环比减少0.99万吨，其中高压损失0.38万吨，低压损失0.4万吨，国产存量装置开工维持高位，新装置方面，浙江石化一期全面投产，整个供应端维持充裕。需求端，农膜行业开工下降2个百分至50%，棚膜需求延续前期，地膜需求继续跟进，但整体较缓慢，整体，下游厂家虽仍有备货，但以刚需为主，给予市场刺激有限。但展望整个一季度，传闻海外检修增多，一季度到港量或将有限，配合一季度国内除浙石化投产外，其他新增产能有限，考虑到新装置投产初期稳定性较差，一季度整体供应压力增量有限，而从去年全年的库存情况来，聚乙烯下游弹性较强，各塑料大类替代性较强，需求端也无需过分悲观，配合目前成本端高位，下方仍有支撑，L05维持7250以上多单进场，但日线收盘站稳7400以上，才能打开上方空间。

PP成本支撑

PP2005夜盘震荡走弱。最新石化库存66万吨。截止12月27日，PP国内贸易商库存较上周环比上升4.15%，港口库存较上周环比上升2.21%。PP供应端无论是国产新装置如浙江石化的试车消息，还是已投产装置的稳定产出，抑或是进口窗口持续打开带来的到港量增加，均对市场心造成打，目前价差结构也已从Back转为Contango，说明预期产能已经逐步转为现实。下游开工变化不大，随着春节假期临近，部分下游开工负荷将下降，谨慎气氛下，市场备库积极性不强。但目前聚丙烯主要上游产品如油、丙烷、甲醇均维持强势，成本支撑显著，且整个产业链库存压力不大，且短期并无明显累库号，建议短期仍以震荡为主， PP05上方7650附近压力较大，无法有效突破，仍旧短空操作。

天然橡胶反弹明显，尚未突破

周五夜盘天胶反弹明显，但上方整数位尚有一定压力，RU05合约收于12960，NR03合约收于10875，1-5价差无明显变化，跨品种价差大幅收窄，02合约临近到期，仓单注册较慢空单不宜参与。周五上海地区现货市场云南17年国营全乳胶含9%税报12000-12100元/吨，标二含9%税报价11700元/吨，泰国3烟片含13税报14350元/吨，越南3L含13税报价12250元/吨。泰国STR20 青岛主港CIF报价为1480-1500美元/吨（-20/-10）。宏观方面我国确立六稳为核心，适度灵活的货币政策方向，政策支撑尚可，中东局势紧张，油延续强势上行，宏观中性偏暖。泰国方面，料价格略有回升，胶水价格回升至34.5泰铢，杯胶价格仍在34.5泰铢，杯胶价差平水，供给进入关键结，泰国天气预报未来一段时间降水仍然较少，利于割胶，但厄尔尼诺或再次带来干旱影响需持续关注。印尼产区天气较为异常，但苏门答腊无洪涝灾害，降水回升略影响割胶。下游开工率表现不一，高成品库存下备库意愿一般，全钢胎大幅下滑，半钢胎表现较好，高速运费改革配合强力治超治限下，部分运费成本上升，对替换需求利空，后期整改异常收费，规范化后或有改善。短期基本面压力仍存，操作上，节前观望为主，如遇回调下方支明显则长线多头可适当建立底仓，年后中长期预期暂偏好。20号胶空头不参与。期权方面，仍可尝试卖出12000左右虚值跌期权，赚取时间价值。

燃料油高硫供需紧张格局或更甚，裂解价差多头中长线继续持有

周五夜间油高位小幅调整，燃料油则继续走高FU2005较周五下午收盘价上涨34元/吨至2304元/吨，FU2003较周五下午收盘价上涨36元/吨至2271元/吨。新加坡2月纸货掉期收于300美元/吨，4月纸货掉期收于289.25美元/吨。新加坡MOPS折算舟山现货价格周五报收2531.08元/吨，大幅升水当前FU2005合约。低迷的航运市场，伴随着高硫燃料油价格的大幅上涨以及屡创新高的低高硫燃料油价差背景下，低硫燃料油的成本终端转嫁或变得愈发困难，安装脱硫塔或更多得受到船东的青睐，目前全球集装箱船容量约9%的243艘货运船已经装配了废气清洁系统,高过市场先前的预期（符合我们之前年报中的判断），首先现在高硫的库存肯定已经难以满足当前的市场需求，而未来随着高硫的需求回暖（脱硫塔安装数量增加）以及当前北美加大高硫燃料油二次加工的需求，在目前油端地缘政治不断激化的背景下，短线依旧偏多思路对待燃料油，FU2005向上乐观到2500元/吨，裂解价差中长线多头继续持有。而对于我国来说目前大力推广低硫燃料油的背景下，短期高硫的紧张情况较新加坡也要缓和很多（导致FU合约也贴水新加坡MOPS折算现货价格），FU3-5正套观望，-40价差以下考虑介入。

沥青成本端继续推高价格，农历年前或再一轮备货

周五夜间油高位震荡，沥青则继续冲高，BU2006较周五收盘价上涨28元/吨至3272元/吨。目前来下游贸易商也逐渐接受了当前的沥青价格，开始小范围备货，同时近期汽运物流成本的上涨也在一定程度上助推了沥青的价格。短期沥青供需心理的核心还在于油是否会在上周中东局势激化后持续大幅上涨，临近农历年末，部分贸易商备货的需求或再推动一轮价格上涨。叠加目前船燃用沥青的需求也不断回暖，以及焦化利润的好转导致部分装置开始转产焦化方向。在明年下游基建端需求改善的背景下，我们依旧偏多对待沥青价格，我们在沥青年报中提示的BU2006在3300元/吨以上的价格在上周五夜间已经快达到，而前期提示的沥青裂解价差多头头寸中长线继续持有，上方减仓头寸可以择机再次入场。

PTA供需面偏空

上周PTA冲高回落，TA005周五报收5008全周跌28（-0.56%），现货加工费小幅回升至460元/吨附近。周五华东现货基差商谈参考05贴水105-110元/吨，递盘贴水110-115元/吨自提，现货商谈4840-4900元/吨自提，买盘以贸易商为主。PX方面，周五亚洲PX报收843.5美元/吨CFR中国大陆/台湾和826.5美元/吨FOB韩国，周跌幅为16.83美元/吨。上游PX因恒逸莱及浙江石化新产能运行顺利，加之国内PTA装置检修力度增强，累库担忧重燃，同时PX与石脑油价差有所恢复，参与者重回谨慎观望，故价格承压调整，但2、3月份日韩装置面临集中检修且PTA新产能即将释放，后期PX价格僵持回稳为主。目前PTA供需面偏空，存较强累库预期，现货加工费随PX价格回调略有修复，仍处于偏低水平，下跌空间受限，短期油走势较为强势，PTA随成本端波动为主，上方压力5130，下方支撑4950，期权方面可继续卖出虚值涨期权。

乙二醇油价大涨提振盘面

上周乙二醇震荡反弹，EG005周五报收4640全周涨69（+1.50%），外盘石脑油制乙二醇利润-33美元/吨，煤制乙二醇利润253元/吨左右。周五内盘震荡整理，现货报盘在5080元/吨附近，递盘5060元/吨附近，1月上递盘5000元/吨附近；外盘坚挺，近期船货报盘在590美元/吨偏内，递盘在580-585美元/吨，远月报盘在575美元/吨附近，递盘在570美元/吨偏内。截至上周四，华东主港地区库存约49.6万吨，环比上期减少1.3万吨，强于市场预期，本月中旬开始码头入罐相对集中，后期累库压力增强。供应面恒力、荣均已产出聚酯级产品，同时浙石化近期存试车计划，供应端预期转向宽松，而下游聚酯检修规模扩大，供需面延续弱势格局。当前偏低的库存现状，叠加节前部分工厂的补货需求，现货价格表现坚挺，而油大幅拉涨短期刺激盘面反弹，后续持续力度预计不强，期现价差将继续回归，上方压力4690，下方支撑4600，等待EG5,9反套机会。

pvc逢高做空

本周期现同步缓缓回落，现货有加速下跌的倾向，华东现货均价已至6900附近。整体来，目前社会库存仍处绝对低位，本周预计库存开始拐头，后期市场到货逐步增加，上游开始主动降价出货，下周货还有部分没有出完，市场参与者心态偏空，短期05合约上行阻力较大。近期鄂绒试车，12月-1月的PVC产量有望大幅回升，我们计算未来pvc在春节后社会库存会累库至70万吨左右，我们预测6645很有可能就是近期V2005的高，且氯碱整体利润较好，有下跌空间，操作上建议逢高抛空05，建议在底仓持有的同时将部分头寸进行高抛低吸操作。

苯乙烯谨慎空

近期EB05合约区间震荡，近期我们几乎每周都可能听到浙石化和恒力两套巨无霸装置的进度更新情况，实际投产进度目前来完全与前期预期差别不大，预计产量放量预期依旧在春节后，投产预期差上实际可以操作的交易空间极小。从船报来，下周主港到货量在5.62万吨，预计主港库存将上涨。苯乙烯自身供需仍将继续向偏空发展，产业利润进一步压缩，但是部分国外装置已经开始减产，且周五巴格达事件使得油大涨，预计苯乙烯在未来数周仍将维持上下两难的格局。

甲醇短期多

本周港口库存近期下滑较快，本周小幅累库，总计90.09万吨，环比增加2.43%。其中华东港口73.75万吨，环比增加0.16万吨；华南港口16.34万吨，环比增加1.98万吨。截至1月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.50%，环比上涨1.26%；西北地区的开工负荷为85.50%，环比上涨2.84%。本周期内，西北地区部分装置负荷提升或者稳定运行，导致西北开工负荷上涨；但河北等地区部分装置降负运行，导致全国甲醇开工负荷涨幅收窄。本周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.77%，较上周下跌0.13个百分。中乙烯周内临时短停，所以本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷略有下降。甲醛因河北、山东地区部分装置略有降负或者停车，导致开工负荷下降。二甲醚因为部分装置短时停车，导致开工负荷略有下降。醋酸因部分装置恢复运行，导致开工负荷上涨。目前我们可以发现西北烯烃采购量相当可观，长约执行稳定，且西北多数厂家库存不高，同时1月国际甲醇装置检修集中，进口到货预估降至100万吨以下。本周五的美伊事件在周末不断恶化，伊朗是中国的甲醇第一进口来源国，后续如果出现影响伊朗甲醇进口或者运输的事件，甲醇存在大幅上涨的可能。

纸浆短期承压

上周五，纸浆期货SP2005合约夜盘收于4588元/吨（-24.0，-0.52%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4450 - 4650元/吨；山东地区报价4350 - 4500元/吨，上涨50元/吨；江浙沪地区报价4350 - 4550元/吨。库存方面，2019年12月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计158万吨，较上月减少10%，较去年同期增加8%。其中，青岛港纸浆库存约98114万吨，较上月下旬下降5%，较去年同期增加11%；保定地区纸浆库存量1267车左右，较上月底上升21%，较去年同期增加1%；常熟港木浆库存52万吨，较上月下旬下降20%，较去年同期增加4%。目前纸浆期货合约处于底部盘整的状态，短期内纸浆的供需结构基本维持不变。年前若无消息面刺激，预计浆价将继续持续低位震荡。从长周期来，目前纸浆价格已经处于历史低位。操作上，建议投资者可卖出跌期权，逢低试多05合约。

有色金属早评

铜中东乱局提升避险情绪

中国12月官方制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，加上央行降准释放流动性，市场对需求企稳预期增强。但是，美伊爆发冲突导致避险情绪升温，而且CSPT联合减产未有进一步的消息，导致市场对冶炼厂减产预期有所减弱，短期铜价存在回调的需求。不过，从中长期来，房屋竣工面积增速回升利好地产后周期行业，铜需求存在企稳的预期。而且，TC、硫酸价格下滑，冶炼厂减产只是时间问题，因此铜价重新走强概率较大。策略上，建议短期谨慎追空，中长期逢低布局多单。

铝铝锭现货紧张，下跌空间有限

宏观上，中国12月官方制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，加上央行降准释放流动性，市场对需求企稳预期增强，但是，美伊爆发冲突导致避险情绪升温；成本端，本周国内氧化铝价格整体微涨，进口氧化铝窗口打开，海外再现低价成交叠加烧碱和铝土矿价格下行，后续预计氧化铝反弹乏力；供应端，云南神火铝业一期15万吨产能、云铝鹤庆溢鑫二期21万吨产能相继通电投产，预计春节前后，产量得到释放，给予供应端一定压力；需求方面，最新铝锭社会库存61万吨，相比上周四增加1.8万吨，随着春节备货结束叠加河南地区采暖季限产影响下游铝加工企业，需求进一步转弱，库存延续累库。基本面逐渐转空，然后现货紧张下，铝价下行空间或有限，策略上，建议逢高短空。

铅:区间震荡为主

铅整体供需平衡预期为过剩，相对偏空。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有一定的生产利润，国内供应端呈现较大压力。同时，随着铅价持续走低，再生铅利润收缩，生再生价差收窄，生铅供应上，由于全年生产稳定，年底冲量预期较低，整体供应压力没有进一步增加，短期内铅价止跌企稳，或有小幅反弹，但整体运行依然以区间震荡为主。

锌:关注宏观指引

宏观上，中国12月官方制造业PMI连续两个月位于荣枯线以上，加上央行降准释放流动性，市场对需求企稳预期增强，但是，美伊爆发冲突导致避险情绪升温。基本面，临近春节，1月中旬大部分下游企业停产放假，需求逐渐减少，下游消费疲软，预计将进入传统的节前累库期。保税区锌锭库存在7.5万吨附近，进口亏损有所收窄，甚至出现盈利。LME结构由contango转为小back，供应端压力犹存，需关注18000支撑，短期趋势不显。

镍短期偏弱

据Mysteel，1月国内300系检修计划影响产量约为23.55万吨，检修规模较大，对镍利空。近期镍显性库存不断增加，且不锈钢现货市场较为弱势，镍短期内上行动力不足。据SMM，高镍铁均价985元，环比上周降低25元。但长期来，港口镍矿库存绝对量在历史上处于中性水平，印尼提前禁矿背景下，未来NPI有望短缺，高镍生铁下方空间不大，且面临成本支撑。短期内，不锈钢弱势及钢厂检修背景下，镍或弱势运行，但预计下方空间不大。预计镍价短空长多，个人预计镍较难有效突破103000附近的低，可待盘面充分消化利空后，多单进场，或待技术上企稳后轻仓布局中线多单。

不锈钢预计震荡

上周不锈钢现货市场弱势，无锡北海诚德现货价格下跌150元，为 14200元/吨，截至上周五收盘SS2002小幅贴水现货。无锡佛山两地300系库存增加约2万吨至28.17万吨，SS2002下跌355元至13955元。周二SS2002大涨245元，收于14590元，但无锡盘并未大幅跟涨，且当日热轧现货小幅下跌，期现背离，上海无锡价差一度达1000元，SS2002估值明显偏高，且出现期现套利机会。周四周五SS2002大跌后，从期现价差角度，目前SS2002定价较为合理。目前上海无锡电子盘价差约550元，理论价差470元。叠加1月钢厂计划检修，预计300系减产23.55万吨。钢厂利润方面，传统工艺，外采镍铁，钢厂处于盈亏平衡附近。预计SS2002震荡为主，操作上建议结合基差情况，低吸为主，注意及时止盈。

贵金属美伊局势紧张 金银仍偏多

当地时间1月3日凌晨伊朗少将苏莱曼尼在伊拉克遭遇美国无人机空袭身亡，令美伊局势不断升级。当地时间5日晚伊朗媒体称，伊朗宣布将不再遵守伊核协议的任何限制，进一步加剧中东局势。同一天，美国总统特朗普警告称，若伊朗攻任何美国的人员或目标，美国“可能会以不成比例的方式”迅速反。美伊局势的不断升温，刺激油和金银在上周五和今天早盘大幅冲高。今天继续关注市场情绪，若股市下跌或将继续利多金银，建议逢低买入或者多单持有。

金融早评

国债

国债期货周五全天宽幅震荡，尾盘小幅收跌。10年期主力合约T2003收盘报97.975，结算价较上日跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF2003收盘报99.77，结算价较上日跌0.07%；2年期国债期货主力合约TS2003收盘报100.325，结算价较上日跌0.04%。资金面持续转松，银行间主要质押回购利率涨跌互现，Shibor利率全数下行，隔夜利率下跌幅度最大，再度逼近1%。今日有1500亿逆回购到期，央行未进行公开市场操作，当日净回笼资金1500亿。近日专项债集中发行箭在弦上，降准难填1月资金缺口，接下来资金面或有所收敛，关注央行接下来货币政策操作。现券方面，今日交投情绪回暖，现券收益率小幅回落。10年国债活跃券190006收益率较前一交易日下行0.25bp，国开活跃券190215收益率下跌0.35bp。一级市场方面，财政部发行91、182天期贴现国债，全场3倍左右，需求尚可。进出口行增发1、3、5、10年期金融债，中标利率均低于中债估值，全场3-5倍，需求不错。外部来，美伊紧张局势升级，油价飙升的同时避险情绪再度升温，影响国内债市。目前来事件性冲扰动难以持久，受基本面企稳及货币政策宽松利多出尽影响，债市或迎来调整。后续若事件继续发酵，油价持续上行，叠加猪价久居高位，需警惕通胀预期再度升温影响债市。操作上，期债空头继续持有，现券择优持有。

以上评论由袁铭、边舒扬、高川、王仍坚、王泽勇、金翃翀、章正泽、何琳、王艳茹、刘冰欣、王清清、戴一帆、邵玲玉、张元桐、张一弛、万晓泉、王娇、薛娜提供

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