2017年报最“盈利”的贵州茅台：估值已高，未来股价恐跌入500元下方

　　若论A股市场最受瞩目的明星企业前三名，茅台一定当仁不让。它是目前股价最高(最新收盘价662.53元)的个股，也是首家股价突破500元的上市公司。当然，茅台为人津津乐道的，除了有着“第一高价股”的标签，还有它长期傲视群雄的骄人业绩。不过，优台网认为，茅台在01月15日股价触顶799.06元后，已经处于下跌通道中，未来将逐步挤估值泡沫，往500元下方探去。

　　截至04月27日，贵州茅台的AB股总市值为8322.69亿，位列工商银行、中国石油、农业银行之后，市值规模排在第4名。作为上证50、沪深300、MSCI成份的权重蓝筹股，茅台一向受到机构们的热烈追捧，证金持股、券商重仓、基金重仓、社保重仓、QFII重仓不在话下。

　　作为白酒行业的龙头杠把子，茅台不断在创造业绩神话，也助长了股价的高歌猛进，从2016年开盘价218.00到接近800元，仅用了2年时间。相关统计显示，自2001年08月上市以来，16年的时间里，茅台股价累计上涨近百倍。期间，虽然股价多次被追赶，但从未被持久超越，如今更是牢牢把持第一的位置，是目前第二高价股尚品宅配(202.28元)的3.3倍。

　　2016年-2018年初，是茅台为首的整个白酒板块风光无限的两年，股价如同坐了直升机，蹭蹭蹭“涨”声一片，好不愉快。这一切，得益于高景气度和基本面。03月27日，茅台发布2017年年报，2017年实现营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；净利润270.79亿元，同比增长61.97%，每股收益21.56元。可以说，报表继续靓丽，业绩符合预期，成为2017年年报“最盈利”的企业。

　　茅台的业绩优势有多明显，将它的净资产与第二名的五粮液、酒水饮料行业平均对比一下就知道了。

　　(以下数据来自优台网)

　　(贵州茅台与五粮液、酒水饮料行业平均值的净资产趋势比较)

　　从净资产走势曲线可以看出，近3年，茅台的净资产基本在行业均值的10倍以上。2009年以前，净资产更高一些的是五粮液，虽然差距并不大，但随后茅台开始反超，并一路拉开距离，尤其是2011年开始逐年上一个阶梯，迎来爆发式增长，相比之下五粮液的步伐则缓慢了太多。

　　(贵州茅台与五粮液、酒水饮料行业平均值的毛利润趋势比较)

　　再来看看毛利润，2013年起，茅台的毛利润便跃升到了酒水饮料行业均值的10倍以上，近2年更是将差距大幅扩大。曾经在2010年用毛利润微超1亿来摁住茅台的五粮液，反而从2012年开始走起了下坡路，2016年才止住颓势向上回升，但与茅台的差距是不言而喻的。

　　(贵州茅台与五粮液、洋河股份、泸州老窖、酒水饮料行业平均值的ROE趋势比较)

　　ROE净资产收益率方面，则加入了市值第3位的洋河股份和第3位的泸州老窖。可以看到，茅台的ROE一直是力压五粮液、洋河股份的，然而2013年以前却是泸州老窖和洋河股份的ROE更高。近5年，虽然ROE值整体下行，但基本都在2016年企稳，并且茅台正是从2013年起领先，2017年更是一枝独秀。

　　以上的茅台数据表现，看起来都十分美好。2016年开始，茅台带领整个白酒行业量价齐升，迎来景气度周期，2018年初更是景气度高点，这一切，都反应在了股价上。那么，问题来了，高点之后，又是什么呢？

　　可能性最大的，不是周期尚未结束仍处于中期行情，而是调整转弱，白酒板块的市场预期和基本面在茅台限价后出现了重大背离。茅台为首的白酒板块指数和个股自01月19日以来的下跌之路，就是明显的信号。顶部已经确立，如今正在从山顶下坡。

　　这并不是说茅台本身的基本面变差了，或者说未来一定会变差，而是当前的估值水平已经充分反映了业绩的强劲增长潜力，股价被透支了。同时，由于茅台控制批价稳定在1499元附近，短期对其他的白酒企业形成一定的压制，导致前期市场看好白酒量价齐升的逻辑发生了变化，也加大了市场的担忧。

　　目前，白酒板块的平均市盈率为24.06，茅台的市盈率为37.03，有点过高。市净率指的是每股股价与每股净资产的比，值越低，投资价值越高，一般3-10之间是合理的，茅台的市净率为9.10，抛高。市场对茅台的预期已经非常充分，未来依靠估值向上拉升获得大幅的超额收益概率比较低，更大可能是逐渐挤泡沫，让估值向下往合理水平调整。

　　那我们就来给茅台估个价。通过优台网的估价器，未来3年，以每年6%贴现率、15%净利润增速、15倍市盈率为参数指标，到2021年，茅台的估价为：412.90，将跌到500元以下。

　　所以，如果你还听到某人振臂高呼“茅台未来股价会上千元”的声音，还是关上门，冷静冷静，做个理智一些的价值投资者。

　　(文章来源：优台网)