天业通联（002459）新年新出发

天业通联（002459）新年新出发

旧的一年，在各大公司“雷声滚滚中结束”，新的一年已然来临。在严峻畸形的市场环境中，投资者要想生存下来，必须练就火眼晶晶，尽量做自己熟悉的行业、公司。避免人云亦云，采坑中雷。下来我来谈谈作为业内非财务专业人士对晶澳借壳天业通联（002459）的几认知，欢迎指正。

»一、公司基本情况

晶澳太阳能成立于2005年（其母公司晶龙集团创立于1996年，比隆基股份（601012）成立时间2000年更早），是高性能光伏产品制造商，产业链覆盖硅片、电池、组件及光伏电站。晶澳在全球拥有11个生产基地、20多个分支机构，产品足迹遍布100多个国家和地区，公司连续多年荣登《财富》中国500强和“全球新能源企业500 强”榜单。

公司业务范围涵盖（单晶/多晶）硅片-电池-组件-电站，目前晶澳拥有产能情况：

硅片：单晶硅片3GW；多晶硅片1.5GW；（规划越南产能1.5GW）

电池片产能8GW，其中包括单晶产能4GW（PERC双面电池技术）、多晶4GW；其中高效PERC电池产能占比超60%。

组件：8GW

公司以采购硅料、销售组件或电站形式为主，中间产品内部消化。

»二、历史数据

据公开数据，晶澳太阳能2015年、2016年、2017年及2018年三季度营业收入分别为：140.19亿元、169.4亿元、205.5亿元、147.68亿元。（因JASO为NASDAQ上市公司，财务数据真实性较高。）2017年出货量位居全球前三名。

»三、行业地位

1. 2018年全球出货排名第二；

2. 公司全球市占率近10%；

3. 高效电池（PERC、PERC+SE、双面、半片）技术行业领先水平；

»四、同行业绩及估值对比

1. 公司为硅片-电池-组件一体化公司，业内上市公司中业务模型相似的可供对比公司有晶科（NSDAQ上市代码JKS）、东方日升（300118）、隆基股份（601012）、协鑫集成（002506）、

太阳能（000591）、爱康科技（002610）；其他太阳能公司如林洋能源（601222）、正泰电气（601877）、通威股份（600438）、中环股份（002129）因含有非光伏类业务不好比较。

2. 从以上数据，晶澳营业收入与隆基相当，但毛利偏低（不知道是会计准则差异还是有财务处理因素）。

3. 行业18年平均毛利在12%-22%之间， 隆基因全部为单晶产品毛利相对较高， 太阳能因大部分是电站业务享高毛利）。

4. 海外上市公司估值偏低，这也是晶澳、天合、阿特斯、晶科们竞相回归A股的因；国内公司估值偏差较大。

5. 从行业周期，18年因531政策影响，行业处于周期低估，19年开始因上游硅料集中放量降价，中下游优势企业毛利预计有机会回升到16%-28%区间。

6. 行业第一梯队企业竞争差距不明显（还没有绝对优势企业，毛利率应会趋同），海外订单占比高的企业将在19年占有优势。尤以晶科、晶澳、韩华、天合、阿特斯占优。

7. 综合行业地位、营收及盈利情况，公司合理估值区间应显著高于东方日升、太阳能、爱康科技，接近协鑫集成（个人认为002506估值略有偏高）。晶澳借壳后合理估值在150亿-200亿。对应这次增发后股本9.53亿股，合理股价应在15.70-20.98元。

»五、行业前景

1. 截止2018年底，全球累计光伏装机容量超过503GW；2018年新增容量95-100GW，预计2019年新增容量在110-120GW之间，增加约20%。（具体见下图）

2. 2019年-2020年将是行业平价上网关键年，预计19年底或2020年光伏发电将在全球绝大部分地区实现上网平价（即不需要补贴），发电成本有望低于核电、风电、水电及煤发电。（2017年光伏新增容量已经占到全球新增电力能源2/3以上）

3. 2020年（即平价上网）后，行业空间将无限打开，市场容量将是星辰大海。（英国将于2025年全面关停煤发电，德国立法于2030年关停煤发电， 中国承诺2030年可再生能源占比超25%）

4. 预计不晚于2050年，全球将全面停止化石能源发电，而太阳能将成为第一支柱能源。

5. 中国将在这个行业产生2-3家世界级企业，如今天的埃克森美孚、BP、GE。

»六、市场风险

1. 替代技术，如钙钛矿电池、薄膜电池等，其中钙钛矿电池最有前景（稳定性是目前最大技术瓶颈），在可预见5年内没有量产可能。

2. 公司负债率偏高，行业短期产能过剩，过度竞争可能造成企业现金流危机。

3. 关注公司毛利变化及行业对比。

编辑：Sky Liu

于2019-02-02