【西南公用 | 公司点评】林洋能源新能源加速布局，储能如期投产

点击蓝字 ｜关注我们

投资要点

业绩短期承压，未来有望提速。2022年公司实现营业收入49.4亿元，同比减少6.7%；实现归母净利润 8.6亿元，同比减少8.0%。营收增速有所下降，主要系受新能源产业链价格持续上涨、国家调整光伏用地政策等外部因素，光伏电站开工、建设受到一定影响。未来受益于组件价格下降，23年增速有望回升。

智能电表业务稳健发展，内外双修打开空间。2022年，公司在国网电能表（含用电息采集）招标采购中，合计中标金额约8.56亿元；在南网2022年计量产品框架招标项目中，中标金额约3.14亿元，同比增长25.7%。公司开发的“基于统一终端软件平台的能源控制器”通过了CMMI5级全球软件开发最高级别认证。22年业务毛利率为31.8%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，22年电表境外业务营收7.7亿元，同比增长28%。

光伏运营及EPC自持项目储备充足，EPC建设有望提速，拓展TOPCon光伏电池生产。受新能源产业链价格上涨、开工节奏放缓影响，公司光伏业务短期承压。2022年光伏发电业务实现营收13.2亿元，同比减少9.3%，毛利率为71%；光伏EPC项目营收4.9亿元，同比减少67.2%，毛利率为2.1%。受益于组件价格下降，23年增速有望回升。截至 2022 年底，公司累计开发、建设光伏电站超 5GW，储备光伏项目超6GW，已开工新能源项目达700MW。公司光伏运维团队基于各类“光伏+”复杂应用场景下的运维技术解决方案，快速提升第三方运维体量，2022年签约运维项目增加至近8GW。公司拓展TOPCon光伏电池生产，计划2023M7和2024中期各投产6GW产能。

储能项目如期投产，订单充足助力成长，战略布局氢能领域。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能10GWh，此外，公司在江苏启动建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，总规划为年产 6GWh；中游合资的林洋亿纬储能（持股85%），专注“BMS+PCS+EMS”的3S融合储能系统集成解决方案， 2022年中标金额7.7亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022年末公司储能储备资源超5GWh。同时，公司战略布局氢能领域，2022年合资成立的清耀科技发布全自动并/离网 SAK1600 系列碱性电解水制氢装备，产氢量可达 500Nm3/h。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润CAGR达31.8%，给予公司23年20倍PE，目标价11.20元，维持“买入”评级。

风险提示组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon光伏电池项目进展不及预期。

1.

盈利预测与估值

盈利预测

关键假设

目前公司业务分为电表、光伏发电、光伏EPC、储能和其他5个部分，2023年新增光伏制造业务，对公司做出如下核心假设

假设1“十四五”期间电表替换有望迎来上升期，假设2023-2025年电表销量增速分别为15%、10%、9%；

假设22022年公司出售部分存量电站，故装机量小幅下降，后续随着装机量的提升收入将同步增长，预计2023-2025年公司发电业务售电量增速分别为-10%、8%、5%；

假设32023年光伏组件价格有望下跌，光伏建设进度有望提升，预计2023-2025年公司EPC工程结算额预计增速为350%、5%、5%；

假设4公司拓展TOPCon光伏电池生产，预计2023M8投产6GW产能，第二阶段6GW生产线于2024年3月投产，年末完成产能爬坡，预计2023-2025年公司TOPCon光伏电池销量分别为2GW、5GW和12GW；

假设5公司储能业务23年在手订单已有1GWh，假设2023-2025年储能业务销量增速分别为230%、90%、30%。

基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及成本如下表

相对估值

选取派能科技、炬华科技、天合光能作为可比公司，3家可比公司2023-2025年平均PE为16倍。考虑到公司加速光伏制造产业布局，未来成长性高，给予公司2023年20倍PE，对应目标价11.20元，给予“买入”评级。

2.

风险提示

组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon光伏电池项目进展不及预期。

往期公司深度

【西南公用|公司深度】宝新能源广东民营火电龙头，量价齐升成本优化

【西南公用|公司深度】智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行

【西南公用|公司深度】青达环保火电灵活性改造稀缺标的，开辟第二增长曲线

【西南公用|公司深度】中国天楹强势切入重力储能，环保主业保驾护航

【西南公用|公司深度】华电国际火电修复弹性强，绿电持股收益高

【西南公用|公司深度】川能动力风光发电效率突出，锂电布局再造增长

【西南公用|公司深度】内蒙华电煤电联营盈利显著，绿电业务扬帆起航

【西南公用|公司深度】协鑫能科清洁能源基石稳固，换电业务再启成长

【西南公用|公司深度】长江电力乌白电站注入在即，六库联调增发提效

【西南公用|公司深度】国电电力火电成本占优，水风光高速发展

【西南公用|公司深度】三峡能源新能源发电领军者，集团赋能护城河稳固

【西南公用|公司深度】华能国际火电龙头转型，业务协同发展

【西南公用|公司深度】中国核电核电业务量稳价增，风光业务高速跨越

往期行业深度

【西南公用|年度投资策略】觅火追光，静待破晓

【西南公用|行业深度】新型电力系统系列一火电灵活性改造—推火电变革，促新能源消纳

【西南公用|行业深度】新型电力系统系列2电网加速智能化，推动AI实际应用

本报告摘自2023年5月4日发布报告《林洋能源（601222）新能源加速布局，储能如期投产》

西南证券地产&公用事业研究

分析师池天惠

执业证号S120515090004

联系人刘洋                  

电话13003109597                

邮箱cth8938935.com