[林洋能源]智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

林洋能源(601222)

投资要点

推荐逻辑1）智能电表 2022 年 1-11 月电网中标金额已达 1 1 亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达 1.6GW，在手已核准资源增至 3.4GW，储备资源超 6GW，22 年 EPC 业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon 光伏电池生产，计划 2023M7 和 2024M3 各投产 6GW 产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产 10GWh 储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建 2.7 亿订单及预中标中电国际 5 亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1 公司纯储备资源超 4GWh。

智能电表稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超 2.9 万亿元，打开智能电表市场增长空间，21 年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由 20 年 7.2 亿元增至 21 年的9.3 亿元，22 年 1-11 月总中标额已达 11.0 亿元，21 年业务毛利率为 26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21 年电表境外业务营收 6.0 亿元，占比30%。

光伏运营及 EPC自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光伏电池生产。17- 21 年公司光伏并网装机量由 1.3GW 稳增至 1.6GW，在手已核准装机量由 0.6GW 快增至 3.4GW，储备光伏项目超 6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持 70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021 年 EPC 项目投资由 21 亿元降至 9 亿元，当期投入金额由 12 亿降至 4.2亿，当期工程收入由 15.3 亿降至 3.5 亿元，受益于组件价格下降，23 年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21 年业务毛利率达 16%，处于同行较高水平。 公司拓展 TOPCon 光伏电池生产，计划2023M7 和 2024M3 各投产 6GW 产能。

储能项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh ，21年 11 月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022 年已中标（包含预中标）7.7 亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1 末公司储能储备资源超 4GWh。

盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 达 20.0%，我们给予公司 23 年 22 倍 PE，目标价 13.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。

来源[西南证券|池天惠]