关于君正集团的分析总结

以下内容系个人分析总结以备后续参考。如果错误，敬请指出。

公司背景

君正集团是一家位于内蒙古乌海的民营能源化工企业，实控人杜江涛。企业在03年成立，11年上市。主要有两大块业务，能源化工和化工物流（19年并购的业务）。另外，公司从15年起，对外进行了大量的股权投资。

分板块分析

> 能源化工业务

公司是内蒙古地区氯碱工业的龙头企业。公司有聚氯乙烯产能80万吨（国内第四），烧碱产能55万吨（国内第四），硅铁产能30万吨（国内第二），水泥熟料135万吨，电石115万吨，发电装机容量1160MW（电石和电力主要满足内部使用）。

整个氯碱工业依赖电力能源供应，不论是基于盐生产烧碱；基于石灰石生产电石，进而生成聚氯乙烯；以及基于硅石生产硅铁。公司所在地的西北地区多煤，其他几种资源也非常丰富。因此本身有很大的成本优势。

烧碱的成产过程是，水+盐通过电解，生产烧碱，副产品盐酸。

聚氯乙烯生产有电石法和乙烯法，国外主要使用乙烯法，国内因为富煤少油，主要以电石法为主。电石法中电石的制备，需要消耗大量电能，属于双高行业，受国家严格限制。另外电石法PVC价格低于乙烯法PVC，品质也低于乙烯法PVC。

硅铁的生产过程，主要使用硅石，铁矿石，电力进行生产。

生产过程产生的电石渣，粉煤灰等废料，主要用于生产水泥熟料。

成本方面，从历史上看，及时在产品价格低位时，毛利率也在30%以上，ROE也在10%以上。

供应方面，因为氯碱的高能耗高污染而且属于产能过剩行业，一直是国家严控的重点，随着中小企业退出，集中度在逐渐提高。

需求方面，PVC的下游主要有管材/型材，主要用于房地产建筑；其他如包装，消费，农业等行业。

烧碱的下游，主要是氧化铝，造纸，化工，印染等。

硅铁的用途主要在有色金属和黑色金属冶炼。

公司目前没有相关的在建工程。

这块业务的估值

公司历年产能利用率都在100%，按当前产量估计，该板块平均年盈利17亿左右，按25倍估值为425亿，打5折为212亿。

> 化工物流

主要包含船运业务，集装罐物流租赁业务，罐储码头业务。是2019年并购中化物流的业务。

化工物流是指与化学品相关的仓储和运输等服务，化工物流的运作复杂、安全性要求高.因此技术要求严格、设备专业化程度高。

中化物流是一家专业的液体化工品及其他散装液体综合物流服务供应商，所处细分行业为化工物流行业。中化物流拥有全球排名第四的化工品运输船队及全球排名第三的集装罐罐队规模，液体化工品综合配送及服务能力位于世界前列，为全球一流液体化学品运输服务商之一。

化工物流，目前国内格局分散，国家对危化品物流的监管也将逐步趋严。有利于后续的中小规模物流企业退出，集中度提升。

这块有点看不清楚，暂时按照君正34亿的收购价考虑。

> 投资业务

因为主业化工一方面国内产能过剩，一方面国家严控新产能上马，公司从2015年开始就进行股权投资。主要投资企业有华泰保险（2020年已经出清），天弘基金，乌海银行等。

华泰保险在2015年以45亿买入，2020年11月以107亿卖出，累计持有5年，折合年化为18%。这笔交易结果还不错。

其中以天弘基金为主，其他的绝对值不大。天弘基金股权占比为15.6%，天弘基金2020年净资产为127亿，净利润为26亿，ROE折合20%。按25倍估值650亿，打个这个7折，君正的这部分股权价值68亿。

不确定性

君正在投资领域的动作比较多，而且和主业关系不大的金融/生物制药。这些都难以评估未来会怎样。从规划来看未来总计会有60亿的证券和金融投资，都有很大的不确定性。

总计

主业发展面临瓶颈，新收购的物流行业未来还不明朗，整体盈利能力不如现有的主业。在金融领域的各种投资，有很大的不确定性。

总体来看，当前的价格看起来也没有那么便宜。