用友网络(600588)云服务增速超预期 未来仍将高速增长

公司机构国泰君安证券股份有限公司 研究员李沐华 日期2020-02-16

　　用友网络2019 年云业务增速150%，超出市场预期。由于在线办公和云端业务的需求提振，未来云业务还将保持高速增长。

　　维持增持评级 ，上调目标价为50.12元。调整2019-2021年EPS 预测为0.45(+0.10)/0.31(-0.07)/0.33(-0.15)元，考虑用友云服务增速超预期，对云业务收入给予一定估值溢价，按照分部估值法给予目标价50.12元（+10.77 元），对应传统业务20 倍PE，云服务收入25 倍PS。

根据刚刚举行的用友网络2020 年合作伙伴大会内容，2019 年云服务增速高达150%，超出市场预期。用友网络2020 年合作伙伴大会于2月15 日下午于线上举办，根据会议内容，2019 年用友网络直销和分销业务都实现高速增长，云业务增长150%，超出市场预期。我们认为，NC 停售，相关需求转向NCC，对云服务收入高增长有明显帮助。

此次疫情使得大量企业到在线办公和云端业务开展的必要性，用友的云业务需求将获得提振。很多企业在本次新冠疫情当中业务受到负面影响，这种影响来自于无法远程工作，因为业务尚未实现在线化。吃过亏的企业会亡羊补牢，尝到甜头的会加大投入，因为只有业务在云端才不会因为特殊情况停顿。这次疫情过后，企业在线化会加速，无论是政府还是企业，用友都能够提供云服务。

用友推出了具体措施对合作伙伴进行支持。疫情当前，业务受到影响。为了安抚自己的合作伙伴，用友提出了几条措施，其中最最最核心的两条，是提供资金支持（金服桥）和调整一季度考核目标。

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