【联讯策略】社融拐增强市场心，右侧机会出现

本作者：廖宗魁、殷越、康崇利

投资要

为什么我们较早好本轮行情——观回顾

在本轮行情的演进过程中，我们大胆假设小心求证，对影响市场的主要驱动进行分析跟踪，使得我们大大提高了对本轮行情判断准度。具体来：

（1）清晰提出高到2700一线。 1月6日《风险偏好有望提升，春节行情可期》报告中，一方面，对美股的判断：明确提出“美股的下跌不是线性的”观，回顾美股90年历史，只有美国经济陷入衰退，美股才会步入熊市。基于过去十年“美联储跌期权”的回溯，预计美联储会迅速做出调整呵护市场,“预计未来1-2个月，美股会在此形成剧烈的反复和争夺，这或给全球市场情绪带来一段平稳期。”此后美股的演进基本符合我们的预期，在美联储释放更加鸽派号的推动下，标普500指数从2350反弹了近17%。 另一方面，对国内政策的判断： “从政策的节奏来，央行降准只是打响了2019年加大宏观政策逆周期调控力度的序幕战。”基于此，“当前股市的风险偏好有望得到一定程度提升，春节行情可期，我们高到2700一线。”

（2）中美经贸关系向积极方向发展，人民币升值具有更强的指示和领先性。 虽然年初以来，中美经贸谈判都在持续进行，但由于国内报道出的息相对有限，市场对中美经贸关系依然存在较大的担忧。1月13日《人民币升值已为A股指明方向》报告中指出，“从美股和人民币的表现来，显然外资已经认为中美经贸关系在向缓和的方向积极迈进。”由于息不对称，此时外资的行为更可能反映了事态的正确方向。

（3）股债性价比处于历史最好水平。 1月20日《为什么我们好春季行情》报告中认为“当前股债收益比处于历史最高区域，根据过去几轮股债周期的经验，当前的股债收益比下，应该会催生一波不错的股市行情。”

（4）A股春节效应明显与后市展开的三个层次。 1月27日《是否该持股过节，后市会如何演绎？》报告中统计了2001年以来，春节前后的涨跌情况，认为A股存在非常明显的“春节行情”特征，明确提出“持股过节是一个统计意义上占优的策略”。事实证明，这一次春节前后的两周是市场涨幅较好的两周。 行情未来演进大致有三个层次： “小级别阻力2700区域；中级别阻力2900区域；大级别趋势性阻力3000-3250区域。”节后市场已冲破小级别阻力区域，首次出现了右侧机会，并向中级别阻力区域迈进。

社融拐已现，中美经贸谈判继续推进

（一）社融拐对经济和市场的意义

今年大家高度关注的是宽用如何打通的问题，而落在领先指标上就是社融增速是否拐头向上。目前社融增速终于出现了明显的拐：1月社融存量同比增长10.4%，比上月大幅提升0.6个百分，而且1月社融增量达4.64万亿，明显高于市场预期3.5万亿左右的水平。社融的结构也有明显改善，“非标”融资（托贷款、委托贷款和银行未贴现承兑汇票）在经历了过去1年的连续萎缩后重回净扩张。另外，1月M2同比也好于市场预期；1月新增人民币贷款3.23万亿元，高于市场预期的3万亿和去年同期的2.9万亿。

从过往的历史，社融拐出现后，半年左右就会到经济拐。（1）2009年1月，新增贷创下1.6万亿的天量（当时的贷情况几乎可以近似为社融），比上一年同期几乎翻倍，也成为引爆2009年市场行情的关键，半年后的2009年三季度经济触底回升。（2）2015年三季度，社融增速触底回升（从二季度的11.9%升至三季度的12.5%），半年后的2016年一季度经济触底回升。按此规律，大概率2019年下半年经济会触底回升。而资金在上半年积极布局，市场逐步展开盈利预期提升的行情，也就成为顺理成章的事情。

（二）中美经贸谈判动态

2月14日-15日，中美代表进行了新一轮中美经贸高级别磋商，双方就主要问题达成则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商，双方商定于下周在华盛顿继续进行磋商。

大势研判：右侧机会出现，短暂调整再出发

从技术角度，上周沪指突破了前期反弹的阻力位2703，意味着一年多来真正意义的右侧机会首次出现。社融拐后会增加整个市场的心，3月初的两会将迎来政策的密集期，有望对市场的推进形成强力助推。大盘稍许调整后，将有望向2800进发。

在配置上我们给出几个建议：

（1）短期资金热OLED和生猪养殖板块的行情仍有望延续。 OLED的两个龙头领益智造和东材科技已经连续四、五个板，仍未开板，其对板块的带动效应仍在。周五猪板块集体爆发，涨停个股近10只，我们推荐的金股之一牧股份，年初以来已经上涨47%。

（2）权重蓝筹的调整在为未来的上攻蓄力。 成交量的放大有利于券商业绩走出谷底，贷的放量会从规模上对银行业绩形成支撑，大金融依旧值得坚守。另外，我们预计两会前后将推出家电和汽车补贴的具体政策，家电和汽车板块的回调只是在等待更为明晰的政策落地。

（3）主题投资方面可以紧跟“新基建”和科创板相关。 从近期地方两会来，一些发达地区提出把5G、人工智能、工业互联网等作为新基建的方向；而科创板也将紧锣密鼓的落地，其相关的新能源、高端装备制造等“硬科技”。

风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

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