深化改革来临，环保进入新常态

　　“十九大”后生态文明达到了新高度，环保制度严格性、长效性已形成。2017年环保板块表现较弱，原因在于环保“一减一加”的影响中，“减法”进度更快:督察限产利好供给侧，短期环保需求释放有限，但环保限产并不能标本兼治，只有通过排污成本内部化机制将环境成本摊布于产业链各环节，才可增强产业链各环的环保意识及措施，正在推进的排污许可和2018年实施的环保税就是重要的内部化重要工具，可有效推动环保需求释放。

　　环保行业有那些投资要点?

　　2018年环保高压态势不变，标准提高和节点事件望超预期

　　国家短期依然不会放弃限产手段，随着政策引导、技术的成熟及意识提高，限产手段会逐渐过渡到环保增量的治理需求上去，环保“加法”关注具体信号:政绩考核节点和排污标准提高。(1)大气治理:2018年3月底限产完毕，我们预计，钢铁等部分非电行业大气新标准将严格执行，其中脱硫脱硝除尘标准，尤其是京津冀地区，预计至少会提高一倍。(2)水环境治理:2018年是“水十条”中期考核年，细分供给侧行业污水排污标准提高，以及河长制落实、水环境治理情况专项督察，均有可能推出。

　　PPP对政策、利率敏感性较强，短期估值压制，长期重质重运营

　　政策面金融防风险及规范PPP市场是主旋律，短期利率处高位，项目释放、融资会受影响;长期看推行及鼓励民资参与PPP方向不变，PPP项目质量及公司的融资、运营能力将是未来重要的考量因素。细分领域中关注:(1)水环境、固废领域格局重塑，水环境治理:订单放量维持至2020年，水十条、河长制等因素具催化效应固废领域:环卫-固废-再生资源一体化将是龙头成长之路。(2)地方国资平台改革持续推进，后续资本运作或项目拓展进程加快。

　　工业环保契合供给侧改革，商业模式可跳出PPP体系，污染源头约束政策望超预期

　　细分领域中关注:(1)非电大气治理提标受到广泛关注，限产之后出台预期较高(2)危废治理行业发展不平衡，工业企业排放危废信息公开、排污许可及环保税将极大促进行业需求释放，(3)再生资源利用领域在环保督察下，“散乱污”小作坊大量关停，同时去产能带来的产业末端链条体系变化。

　　投资标的

　　上海环境:上海环境系上海城投旗下环境业务整合上市。目前主要业务为生活垃圾焚烧(占上海垃圾焚烧市场的75％左右)和市政污水处理(占上海垃圾焚烧市场的22％左右)，同时积极向外阜扩张。公司积极推行“4 2”战略，以“生活垃圾 污水”为基础，拓展“污泥 危废 餐厨 土壤修复”四大领域，志在打造全国性综合环保平台。

　　大股东上海城投集团实力雄厚，集团未上市资产体量大，且承诺将在上海环境上市后3年内将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台。公司项目优质，运营能力强，随着未来PPP领域政策改革，有望在PPP领域进一步拓展。

　　兴蓉环境:西部领先的环境综合服务商，成都市供排水处垄断地位。公司以自来水制售、污水处理为主要业务，现有供水产能超过250万吨/日，污水处理产能超过270万吨/日，运营及在建的供排水总规模超600万吨/日。其中，供水业务在成都占据约80％市份额，污水处理占据约70％市场份额。同时，公司还积极向垃圾焚烧发电、污泥处置等新兴环保领域进行业务拓展，现拥有城市水务领域拥有完整的产业链。

　　当前，公司供排水业务集中于成都市五城区和高新区，未来公司在地方政府支持下，有望不断整合成都中心区外围及周边县市在内的供排水资产，体量将不断扩大。此外，天府新区南拓、龙泉和简阳区域建设带来的新增供排水业务，同时，随着成都地区万兴、隆丰两座垃圾焚烧发电厂落地投产，亦有助于公司业绩增厚。

　　启迪桑德:启迪桑德是中国大型专业环保上市公司。主营业务涉及固废处置与利用、再生资源回收利用、互联网环卫、水务综合治理、环保装备及环卫专用车制造等诸多领域，在环卫、固废领域可为客户提供全面的“一站式”服务及环境整体解决方案。

　　随着环卫市场需求激增，公司快速布局环卫市场，环卫业务增长强劲。2015年，公司环卫业务营业收入是2014年的5.6倍、新增32个项目;到了2016年，公司环卫营业收入7.9亿元，同比增长168％、新增76个项目。公司通过建立环卫一体化 智慧环卫模式，引领行业新发展。

　　博世科:博世科是广西首批国家级高新技术企业，在高浓工业废水的厌氧处理技术、难降解废水的深度处理技术、清洁化纸浆漂白用二氧化氯制备技术等方面处于国内领先水平。公司结合国家环保政策，在不断完善原有核心技术的同时，在PPP水环境治理等领域不断拓展自身业务，是具备高成长性PPP标的之一。

　　清新环境:清新环境是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的高科技电力环保企业。公司主要产品为所建造的燃煤电厂烟气脱硫装置。公司重视脱硫技术的自主研发、引进消化与创新，拥有技术领先的脱硫核心技术和齐全的从事脱硫系统设计与建造、脱硫特许经营的业务资质。依托旋汇耦合脱硫除尘一体化技术及上市公司平台，清新环境在烟气治理领域拓展成果不断:(1)运营:截止到2017年7月，公司的运营项目共有22个，且每年通过外延式并购及与合作伙伴合资等方式新增多个运营项目。(2)建造:订单合同保持稳定增长。大气治理专业化的运营能力为公司未来整合市场提供重要的基础。