煤价小幅回落，长期看涨，或是绝佳投资机会

　　随着旺季来临，煤价易涨难跌，从上市公司的角度来看，由于动力煤占比高，煤价的波动性要远远小于市场煤价，业绩的稳定性较高，二季度业绩将继续向好。煤炭上市公司估值仍有优势，以陕西煤业(601225,股吧)为例，2018年PE仅为7.5倍，股息率5%以上，具有较好的安全边际。长期来看，供给弱于需求，煤价上涨，动力煤板块投资机会将至。

一、煤炭价格

1.1动力煤：港口价格持续回落

　　近期，环渤海动力煤价格指数环比持平， 秦皇岛港动力煤价格全面下降。截至06月29日：

　　6000大卡大同优混价格701元/吨，周环比下降6元/吨;

　　5500大卡山西优混价格676元/吨，周环比下降6元/吨;

　　5000大卡山西大混价格593元/吨，周环比下降4元/吨;

　　4500大卡普通混煤价格521元/吨，周环比下降4元/吨。

山西地区动力煤价格全面上涨。截至06月29日:

　　5800大卡的大同动力煤车板价510元/吨，周环比上涨5元/吨;

　　5200大卡的朔州动力煤车板价500元/吨，周环比上涨5元/吨;

　　4800大卡的朔州动力煤车板价410元/吨，周环比上涨5元/吨。

　　国际动力煤价格走势分化。6月28日，欧洲ARA港、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为95.76美元/吨、103.32美元/吨和116.83美元/吨，分别较上周下跌1.67美元/吨、下跌0.09美元/吨和上涨0.56美元/吨。

1.2炼焦煤：价格保持平稳

　　港口焦煤价格保持平稳。截至6月29日，京唐港山西产主焦煤库提价1760元/吨，环比持平。主产地焦煤价格保持平稳。截至6月29日，柳林低硫主焦煤含税价1610元/吨，环比持平;柳林高硫主焦煤含税价1120元/吨，环比持平; 灵石高硫肥煤1100元/吨，环比持平;济宁气煤含税价990元/吨，环比持平;邯郸主焦煤含税车板价1480元/吨，环比持平。

　　澳洲焦煤价格保持平稳。截至6月29日，京唐港澳大利亚产主焦煤库提价1590元/吨，环比持平。

二、煤炭下游产业情况：需求有望小幅增长

　　煤炭的主要下游包括电力、钢铁、建材、化工，综合各行业的增速和占比情况，预计2018年煤炭消费量增速1.9%，新增需求约7500万吨。

2.1电力：火电耗煤增加，预计2018年火电耗煤增速3.5%~4%

　　迎峰度夏提前到来，沿海六大电厂日耗再次逼近80万吨，环比大幅增长。国家电网负责人表示6月26日全 国用电量首次超过200亿千瓦时，已经接近去年全年最高值。周内沿海六大电厂日耗走出震荡，沿海六大电厂日耗达到77.2万吨，环比增长11.1%，再次逼近80大关。

　　综合考虑供电煤耗率下降和气电对火电的贡献后，预计2018年火电耗煤增速3.5%~4%，耗煤同比增长约7000~8000万吨。

2.2钢铁：预计2018年生铁产量同比下降1%~1.5%

　　钢铁是煤炭的第二大下游产业，2017年钢铁耗煤6.35亿吨，占煤炭消费16.45%， 其下游需求主要来自于建筑(地产、基建 )、机械、汽车、造船、能 源设施及石化等 行业，属于典型的强周期行业，与宏观经济密切相关。由于焦炭主要是用来炼铁，而 粗钢是由生铁和废钢冶炼而成，因此我们以生铁产量预估耗煤量。

　　通过判断钢铁下游的变化，认为2018年钢铁需求整体呈现稳中趋缓的格局，预计全年粗钢需求与去年持平或略微增长，但考虑到去产能+环保高压+采暖季限产等 原因，我们认为2018年生铁产量同比下降1%~1.5%。

2.3建材：预计2018年水泥产量同比持平

　　建材是煤炭第三大下游产业，2017年耗煤5.07亿吨，占煤炭总消费量的13.13%。 建材行业的主要耗煤产品为水泥，而水泥的景气程度受其下游房地产、基建等影响较大。2017年在房地产固定投资增速3.6%，基建投资15%的背景下，水泥产量同比下降0.2%。

　　2018年1~5月水泥产量同比下降0.8%，在房地产、基建投资需求平稳或略降，行 业去产能和错峰生产常态化的背景下，预计2018年水泥行业整体供需格局稳定，水泥产量与2017年同比持平或略降。

2.4化工:预计2018年化工耗煤增速6%

　　化工行业是煤炭下游的第四大产业，2017年耗煤2.76亿吨，占煤炭总消费的7.15%。化工行业耗煤产品主要分为两类，一类是以煤制合成氨、煤制甲醇为代表的传统煤化 工，一类是以煤制气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇为代表的新型煤化工，我们判断化工行业整体耗煤增速为6%。

三、煤炭供给

3.1煤炭库存

　　动力煤主要港口库存涨跌互现。截至06月29日，秦皇岛港库存699.0万吨，周环比上涨79.5万吨;广州港(601228,股吧)库存220.2万吨，周环比下降4.6万吨。六大电厂库存上涨、库存可用天数下降。截至06月29日，六大电厂库存总量为1500.47万吨，较上周上涨100.71万吨;六大电厂日耗 煤77.20万吨，较上周上涨7.69万吨;六大电厂库存可用天数为19.44天，较上周下降0.7天。

　　炼焦煤库存：港口库存上涨，焦化厂库存可用天数微降。截止06月29日，京唐港库存171.20万吨，周环 比上涨8.6万吨。独立焦化厂炼焦煤库存上涨、可用天数微降。截至06月29日，国内独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存774.15万吨，周环比上涨8.25万吨， 炼焦煤可用天数16.02天，周环比微降0.09天。

3.2煤炭进口：预计进口量与去年持平

　　2016年随着煤炭供给侧改革政策开始执行，我国煤炭供给出现大幅下滑，在供给有限而下游需求不断复苏的情况下，煤炭行业供需格局持续紧张，为缓解供需缺口，进口煤数量大幅增加。2016年全国累计进口煤炭2.56亿吨，同比涨幅高达25.2%，2017年累计进口煤炭2.71亿吨，同比增加6.1%。于此同时，出口业务基本停滞，2017年全年仅出口煤炭817万吨。

　　2017年执行进口煤限制政策后，进口煤增速明显下滑，直至年底取消进口煤限制后， 增速企稳反弹。2017年上半年国内进口煤约1.33亿吨，同比上涨23.3%，下半年执 行进口煤限制政策后，进口量约1.38亿吨，同比下降6.6%。2017年下半年在进口 煤受限制期间，月均进口约2300万吨，较2016年同期减少162万吨。

　　目前国际煤价处于近六年高位， 进口煤价格优势不在，预计后期进口煤数量逐渐下降。

四、供需平衡面

　　供给:由于煤炭行业前期固定资产投资不足，2018年新增产量有限，预计2018

　　年煤炭产量约36.2亿吨，新增产量约1亿吨，同比增长约2.8%。

　　需求:综合考虑火电、钢铁、水泥、化工等行业的增速和占比情况，我们对2018年 主要耗煤行业的消费量预测如下:

　　电力行业:预计火电发电量同比增长有望超过5%，综合考虑供电煤耗率下降和气 电对火电的贡献后，火电耗煤增速3.75%，同比增加约7500万吨。

　　钢铁行业 :预计钢铁需求整体呈现稳中趋缓的格局，全年粗钢产量同比持平或微增，钢铁耗煤同比减少1.5%，同比减少约1000万吨。

　　建材行业:预计水泥整体供需格局稳定，水泥产量与2017年同比持平或略微增加， 考虑单位能耗的下降，建材行业耗煤同比减少3%，同比减少约1500万吨。

　　化工行业:预计化工行业耗煤整体增速在6%左右，同比增加约1700万吨。

　　由于煤炭四大下游行业耗煤量占总消费量高达88%，且其他行业耗煤需求难以统计， 因此假设2018年该四大行业的消费量增速即为全国煤炭消费量增速，预计2018年煤炭消费量增速约1.9%，新增需求约7500万吨。

　　通过供需分析，2018年供需缺口约5000万吨，较2017年略微缩小，预计2018年煤炭市场供需仍然维持紧平衡。

　　2016年以来的这一轮周期复苏至关重要的因素就是供给侧结构改善。展望2018年，供给刚性是否能维持，是煤价能否持续高位的核心因素。

　　行业固定资产投资持续下降。自煤炭行业低迷以来，固定资产投资不断下滑，虽然2018年一季度同比转正，但资金多用于设备更新，新增产能投资十分有限。

　　历史负担沉重。虽然煤炭行业近两年形式好转，盈利大幅增加，但由于负债过重， 新建产能成本过高、周期长，煤炭企业忙于修复资产负债表，无暇顾及新建煤矿释放产能。

　　供需结构性矛盾加剧。供给侧改革以来，西南、华中、华东地区的小煤矿关闭退出力度远超预期，这就意味着未来煤炭调入需求持续增长。而煤炭释放的先进产能又 进一步向“三西”(山西、陕西、蒙西)地区集中 ，使得铁路运输需求也随之向“三西”地区集中。加之近来国家加强对京津冀及周边的大气污染治理力度，禁止公路汽车 长距离运输煤炭，使得西煤东运、北煤南运的铁路运输需求进一步加大。虽然目前 的铁路运力仍有提升空间，但若与新增的需求进行匹配，仍有较大压力，容易出现 结构性矛盾。

　　出于以上几点的考虑，我们认为未来新增产能不足或成为一种常态，在供给保持刚性 的前提下，预计2018年煤炭价格中枢将会继续抬升至655元/吨，较2017年(638元/吨)上涨2.7%，建议关注三条主线:有增产预期的低估值优质动力煤企业，重点关注陕西煤业 、中国神华(601088,股吧)。

参考研报：

　　中泰证券：煤炭行业定期报告《港口动力煤价小幅回落，待旺季日耗回升继续看涨》

　　光大证券(601788,股吧)：煤炭行业周报《电厂日耗快速上升支撑动力煤价格》

　　东兴证券(601198,股吧)：煤炭行业深度报告《冬去夏又至 供难增 价易涨》

　　浙商证券(601878,股吧)：《迎峰度夏期间多省面临电力供应缺口，动力煤板块投资机会将》