东兴证券给予长城汽车增持评级

2022-04-11东兴证券股份有限公司李金锦,张觉尹对长城汽车进行研究并发布了研究报告《产品结构持续优化，电动智能转型加速》，本报告对长城汽车给出增持评级，当前股价为24.45元。

　　长城汽车(601633)　　事件长城汽车发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入1,364.05亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润67.26亿元，同比增长25.43%；实现扣非归母净利润42.03亿元，同比增长9.55%。　　营收同比增长32.0%，得益于新车销量提升和产品结构优化。公司2021年实现营业收入和归母净利润同比增长，主要因为年内公司持续推进车型周期，新车销量增长且车型结构优化。2021年公司销售新车超128万辆，同比增长15.2%。2021年公司单车ASP约10.65万元，同比增长15.0%，单价较高的欧拉好猫、长城炮、坦克300等车型的占比提升。　　缺芯、原材料涨价、费用计提等因素短期扰动业绩。公司2021年度归母净利润同比增长25.4%，经营稳健。21Q4公司实现归母净利润18.4亿元，同比-33.8%，主要受到原材料涨价、欧拉用户充电权益补偿相关费用计提和股权激励费用计提的影响。我们认为，芯片短缺导致公司产能未完全释放，随着缺芯和原材料价格上涨等因素得到改善，公司销量有望进一步增长，盈利水平提升。　　新车周期持续，电动智能转型加速。2021年公司基于新平台持续更新产品矩阵，成立了自主高端越野品牌坦克，推出了哈弗赤兔、哈弗神兽、魏牌摩卡、魏牌玛奇朵DHT-PHEV、魏牌拿铁DHT、坦克300城市版、坦克500、欧拉好猫GT等30多款新车型，新平台车型销量占比达42%。2022年公司新车周期将持续，目前已经确定将于2022年上市的车型中哈弗品牌方面，哈弗酷狗是哈弗狗类第二款重磅车型。欧拉品牌方面，芭蕾猫、朋克猫、闪电猫的上市将进一步丰富公司在纯电领域的产品矩阵。WEY品牌方面，搭载了柠檬混动DHT的摩卡DHT-PHEV已开启预售，圆梦也将于年内推出。　　体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司多项研发成果相继落地，目前柠檬DHT混动技术、氢能相关技术、3.0T+9AT/9HAT超级动力总成等技术已在产品上搭载，大禹电池技术、无钴电池等也将应用到新能源车型上。在汽车行业电动智能化变革的关键时期，公司是较早转型并将相关产品落地的自主车企，而终端市场的热销则印证了公司产品较强的市场竞争力。长期看，积累了核心技术的长城汽车有望加速抢占未来发展新赛道。　　公司盈利预测及投资评级公司在电动化和智能化领域深耕多年，2021年积极推进新车周期，并且在自主新能源崛起的机遇下加速发展。我们看好公司底层架构变革带来的深远影响，以及技术积淀构筑的长期核心竞争力。考虑到原材料价格上涨和汽车芯片短缺的影响，我们调整公司2022-2023年归母净利润分别为87.3、110.8亿元（前值为105.3、122.1亿元），对应EPS分别为0.94、1.20元（前值为1.15、1.33元），预计2024年归母净利润为126.5亿元，对应EPS为1.37元。2022年4月8日收盘价对应2022-2024年PE值分别为28、22和19倍，维持“推荐”评级。　　风险提示行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券陈晓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.75亿，根据现价换算的预测PE为22.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为46.97。证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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