东兴证券给予万润股份买入评级

2022-03-29东兴证券股份有限公司刘宇卓对万润股份进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长，积极布局更多新材料领域》，本报告对万润股份给出买入评级，当前股价为18.73元。

　　万润股份(002643)　　万润股份发布 2021 年年报 全年实现营业收入为 43.59 亿元， YoY+49.36%，归母净利润为 6.27 亿元， YoY+24.16%。　　公司营收取得较大增长，两大核心业务——功能性材料和大健康产品——收入大幅增长。 2021 年公司功能性材料收入同比增长 20.49%致 27.49 亿元，沸石产品新增产能投放； 大健康产品收入同比增长 156.17%致 15.72 亿元，境外子公司 MP 新冠抗原快速检测试剂盒产品销量增长。 毛利率下滑致公司净利增速低于收入增速。 功能性材料毛利率下滑 2.80 个百分点至 42.12%，主因原材料价 格大幅上 涨；大健 康产品毛利 率下滑 18.73 个百分点至26.50%，主因低毛利率的新冠抗原检测试剂盒收入占比提升。　　公司同时公告 2022 年 1 季度业绩预告 预计归母净利润区间为 2.1 ~2.5 亿元，同比增长 59.38~89.74%。业绩大幅增长主因是沸石材料销量增长，以及境外子公司 MP 新冠抗原检测试剂盒销量增长。　　核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。 公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有较好的增长前景。 ①公司沸石材料两个新项目已于 202 年 6 月底、 8 月底投产，理论产能合计约 4000 吨，目前公司沸石系列环保材料理论产能近万吨。随着国六排放标准全面执行，我们预计汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间提升，公司相关沸石材料产品销量有望继续增长。 ②OLED 材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司 OLED 成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，预计未来销量有望持续提升。　　投建新材料项目，拓展公司成长空间。 公司“ 年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目” 正在积极推进，未来公司将持续开发光刻胶材料新产品，增强产品竞争力。此外，公司拟投资 18.05 亿元建设蓬莱一期项目， 用于扩增公司电子息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子息材料 1150 吨/年（包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、 半导体制程中清洗剂添加材料、 显示用液晶单体材料等），特种工程材料 6500 吨/年（包括热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料等），新能源材料 250 吨/年（包括电解液添加剂等），公司预计建设周期为 24 个月，项目达产后可实现年均营收 17.5 亿元、净利润3.1 亿元。 我们预计新材料相关项目的陆续建设有望拓展公司长期成长空间。　　公司盈利预测及投资评级 公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸， 做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域。基于公司 2021年 年 报， 我 们相 应 调整 公司 2022~2024 年 盈利 预 测。 我 们预 测公 司2022~2024 年净利润分别为 8.74、 10.20 和 11.36 亿元，对应 EPS 分别为0.94、 1.10 和 1.22 元，当前股价对应 P/E 值分别为 20、 17 和 15 倍。维持“强烈推荐”评级。　　风险提示 客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.4%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.82亿，根据现价换算的预测PE为24.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为24.5。证券之星估值分析工具显示，万润股份（002643）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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