【东兴化工】新和成(002001)：VE价格上涨预期强烈

据中国饲料行业息网，11月14日新和成提高维生素E报价至52元/公斤。我们认为，受间甲酚涨价、行业供给格局改善等因素影响，维生素E价格上涨预期强烈。

料间甲酚价格大幅上涨。间甲酚全球供给高度集中， 3月龙头朗盛公司的部分产能因装置事故停产，复产或将推迟到明年下半年，导致年初至今国内间甲酚进口量同比大幅减少63%至2143吨。我国2018年间甲酚表观消费量为1.38万吨，其中进口量为6641吨，因此我们预计2019年国内间甲酚需求缺口较大。此外，商务部于7月29日对产于美国、欧盟、日本的进口间甲酚进行反倾销立案调。受以上因素影响，年初以来国内间甲酚价格快速上涨，抬升间甲酚工艺路线的VE产品生产成本。VE行业供给格局有望经历再平衡。VE行业供给端为寡头垄断格局，主要厂商为帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成4家企业。2017年以前CR4高达90%，2017年1季度能特科技VE产能投产后，CR4下降至80%，对有供给格局带来了较大影响，导致VE产品价格持续下滑。目前行业龙头帝斯曼正在整合能特科技产能，其合资公司益曼特已于9月初开始停产升级，行业供应有望经历再平衡。

新和成的维生素E工艺多次升级，竞争优势明显。新和成现有VE产能2.5万吨，另有2万吨新产能在建，预计2020年3月投产，届时将成为全球VE最大生产商，有望充分受益行业供需格局好转。

公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测。预计公司2019~2021年净利润分别为24.32亿元/32.63亿元/40.68亿元，EPS分别为1.13元/1.52元/1.89元。目前股价对应P/E分别为20倍/15倍/12倍。给予公司目标价27元（对应2020年18倍P/E），距现价有21%的空间。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：主要产品价格下降；行业新增产能投放过快；环保力度减弱。

分析师：刘宇卓证书编号S1480516110002

本节选自东兴证券研究所已于2019年11月18日发布的《新和成(002001)：VE价格上涨预期强烈》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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