中国西电被严重低估的隐形龙头！值不值得长期投资？

3月30日，中国西电发布2021年度业绩，2021年公司实现归母净利润5.44亿元，同比增长123.10%。

2021年报里还有哪些重要数据呢？

整体看中国西电2021年经营活动实现扭亏，主要是因为毛利润的提高。具体的，营业收入较去年同期下滑。但净利润和核心利润率实现快速增长。净利润的增长主要由产品盈利能力提升带来。中国西电产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

与2020年报相比，产品项目的披露发生较大改变，&34;开关、变压器&34;产品是中国西电营业收入和盈利的主要构成。

中国西电2021年报净利润6.03亿元，其中以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱，资产及用减值出现亏损，对利润产生了一定负面影响。需要对亏损活动给予一定关注。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

中国西电2021年报核心利润获现率229%，较2020年报，变现能力有所提高，其中对上游议价能力有所减弱，对下游议价能力增强。

2021年12月31日中国西电总资产388.73亿元，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模基本稳定，其中，货币资金规模较快增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，中国西电在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

2021年报中国西电ROE2.70%，较2020年报股东回报水平提高。中国西电ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

较2020年报，2021年中国西电经营资产报酬率实现扭亏、经营活动盈利能力实现扭亏，但经营资产周转速度有所恶化。

2021年报投资活动资金流出28.03亿元。投资流出集中在理财等投资。2021年报产能有所收缩。

经营活动与投资活动资金净流入13.61亿元，无资金缺口。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

图表中国西电资金号图，数据截至2022年4月15日

除了对中国西电的财报进行八大维度的深挖外，关键指标还与特变电工进行了对比。

图表关键指标A股概览（部分已披露2021年报企业）数据截至2022年4月15日

图表输变电设备每股指标排名（已披露2021年报企业）数据截至2022年4月15日

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

中国西电2022年04月15日市值216.82亿元，远低于特变电工市值。

2021年12月31日中国西电总资产388.73亿元远低于特变电工（1263.58亿元）。2021年报中国西电营业总收入143.85亿元，远低于特变电工（613.71亿元）。净利润6.03亿元，远低于特变电工（98.14亿元）。

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维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报中国西电净利润增速123.68%，远低于特变电工（207.02%）。

2021年报中国西电营业收入增速-10.26%，远低于特变电工（38.97%）。

2021年报中国西电核心利润增速6.50，远高于特变电工（351.28%）。

来源市值参谋

中国西电产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

中国西电2021年营业收入较去年同期有所下滑。

中国西电资产及用减值出现亏损，对利润产生了一定负面影响。需要对亏损活动给予一定关注。

来源市值参谋

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从中国西电2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金66.55亿元，经营活动净流入1.32亿元，投资活动净流出17.71亿元，筹资活动净流入0.20亿元，其他现金净流出0.42亿元，三年累计净流出16.60亿元，期末现金49.95亿元。

2021年报核心利润获现率229%。中国西电经营活动变现能力高于特变电工。

中国西电暂未对2021年进行分红，三年累计分红4.10亿元。中国西电利润分红率与特变电工基本持平。

中国西电经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日中国西电总资产388.73亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。较2021年09月30日，资产规模基本稳定。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报中国西电ROE2.70%，较2020年报股东回报水平提高。中国西电ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

中国西电ROE低于特变电工，其较低的ROE来源于较低的权益乘数和总资产报酬率。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报中国西电经营资产报酬率1.28%。较2020年报，经营资产报酬率实现扭亏。中国西电经营资产报酬率低于特变电工，主要是由于其较低的核心利润率导致的。

2021年报中国西电核心利润率2.56%。较去年同期经营活动盈利能力实现扭亏。中国西电2021年报较2020年报经营活动扭亏的主要源于毛利率的提高。中国西电核心利润率低于特变电工（17.76%）15.20个百分点。

来源市值参谋

2021年报中国西电经营资产周转率0.50次，较去年同期有所恶化。中国西电经营资产周转速度低于特变电工。

较去年同期，中国西电经营资产周转速度有所恶化。中国西电经营资产周转速度低于特变电工。较去年同期，存货周转速度有所下滑。较去年同期，商业债权周转速度有所下滑。商业债权发生减值，商业债权质量出现问题，需要加强对商业债权的管理能力。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报投资活动资金流出28.03亿元。投资流出集中在理财等投资，占比93.41%。2019年报到本期投资活动累计资金流出92.03亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比92.04%。

2021年报产能投入1.71亿元，处置1.53亿元，折旧摊销损耗5.61亿元，新增净投入-5.42亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-8.32%，产能有所收缩。与特变电工相比，中国西电扩张性资本支出比例较低。

长期股权投资1.53亿元，较2021年09月30日快速下滑。其总资产占比较2021年09月30日基本稳定。中国西电对长期股权投资的配置低于特变电工。

中国西电投资支付的现金26.18亿元，收回投资收到的现金22.33亿元，公司短期投资活动活跃。

中国西电长期股权投资收益率-3.78%，长期股权投资亏损。中国西电长期股权投资收益率与特变电工有一定差距。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将投资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

经营活动与投资活动资金净流入13.61亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口16.39亿元。筹资活动现金流入14.06亿元，其中股权流入7.01亿元，债权流入7.05亿元，债权净流出2.29亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

金融负债率1.75%，较2020年12月31日降低1.08个百分点。特变电工金融负债率23.66%，中国西电金融负债水平低于特变电工。

图中国西电估值曲线

以近三年市盈率为评价指标看，中国西电估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。