【华西|银行刘志平团队】兴业银行(601166)2020年报评表内表外齐发力，不良大幅出清

事件

兴业银行发布 2020 年报全年实现营收 2031.37 亿元(+12.04%，YoY)，营业利润 765.47 亿元(+3.07%，YoY)，归母净利润 666.26 亿元(+1.15%，YoY)。年末总资产 7.89 万亿元(+10.47%，YoY)，存款 4.04 万亿元(+7.55%，YoY)，贷款 3.97 万亿元(+15.23%，YoY)。净息差 2.36%(+11bp，YoY)；不良贷款率 1.25%(-22bp，QoQ)，拨备覆盖率 218.83%(+7.14pct，QoQ)，拨贷比 2.74%(-0.37pct，QoQ)；资本充足率 13.47%(+0.85pct，QoQ)；年化 ROE12.62%(-1.40pct，YoY)。拟派现 0.802 元/股，合计派现 166.61 亿元，分红比例 26%。

分析判断

►  手续费收入快增，全年业绩增速转正

2020年公司实现营收2031亿元，同比增速12.04%，较前三季度11.1%进一步提升，其中利息和手续费净收入增速分别为17.4%和24.2%，量价齐升下全年利息净收入增速逐季提升，同时手续费收入高增，主要来自投行和大资管业务上的靓丽表现。具体，代理和咨询顾问类手续费收入分别同比增长51.4%和46.8%，源于2020年公司包括固收、托等的投行业务手续费收入增速达33.85%，理财业务和零售财富代销手续费收入分别高增68%和79.7%。并且，随着2019年302亿的银行卡手续费收入有193亿划入利息收入，目前手续费收入中咨询顾问类业务贡献度最高，占比达31.5%。

兴业银行全年实现归母净利润666亿元，增速较前三季度-5.5%的增速转正为1.2%，Q4单季利润增速34.6%，主要是Q4营收增长的同时，减值计提力度边际减弱。Q4单季减值计提规模基本持平2019年同期，较前三季度累计同比多提41.3%趋势放缓，全年仍同比多计提30%。

►  资负两端存贷占比提升，严控负债成本下息差回升超预期

资产端2020年贷款投放提速，全年扩增15.2%，高于总资产增速4.7个百分，带动在资产端的比例提升 2.1pct至49%。投向上，净增的5242亿贷款中50.5%投向零售，带动零售贷款占比同比提升1.1pct至43.2%。另一方面，普惠小微贷款增幅高达61.25%。

负债端负债结构同步改善，一方面全年存款规模增7.6%，且活存率较2019年再提升；另一方面，低利率环境下兴业择机加大对低息同业负债的配置，同业存放余额同比增幅超20%。

息差公司2020年净息差2.36%，同比提升11BP，也是目前已披露年报的14家大行+股份行中唯一一家实现同比提升的银行。优于同业的息差表现主要由负债端驱动，2020年公司披露的计息负债成本率2.36%，同比大幅降低30BP，源于同业负债成本显著下行，以及对存款成本的把控。2020年公司存款成本率收录2.26%，同比降13BP，一方面高息结构性存款规模较年初压降30%，另一方面以“结算型、投资型、交易型”银行为战略导向，结算性存款沉淀能力增强，对公和零售定期存款付息率均同环比下行。

季度趋势来，由于用卡分期收入重分类后年末净息差重述不可比，但根据年报“全年净息差逐季提升”，且期初期末余额均值测算的Q1-Q3单季净息差分别为1.56%、1.60%、1.76%。展望后续，市场利率已经回升至疫前水平，主动负债成本有压力，但我们认为资产端高息资产的投放和利率的回升、叠加存款成本的把控赋予息差更多韧性。根据2019年重述数据，用卡分期收入重分类一次性提升净息差31BP，其中个贷收益率由4.78%重述为6.27%，同口径下2020年个贷收益率同比也提升了32BP至6.59%，高息产品对兴业资产端的拉动效应更明显。

►  不良/逾期/关注类贷款均双降，不良生成率拐向下，关注个贷不良演绎

兴业银行自2019年以来实现资产质量的持续改善，在疫情期间亦有出色表现。2020年末不良贷款余额496.56 亿元，较上年末压降33.66亿元，不良贷款率1.25%，同比降29BP；逾期贷款和关注类贷款规模分别较2019年压降18%和11%，占比分别同比大降54BP、41BP至1.32%、1.37%。三大指标实现双降，一方面来自2020年不良生成率拐向下，另一方面来自2020年核销约521亿元，同比大幅增长42.5%。同时公司逾期90+/不良收录65.7%，同比再降13个百分，整体认定严格、资产质量扎实。

结构来，对公贷款中制造业、批发零售业不良率均明显压降，但个贷不良率同比提升29BP至1.04%，其中用卡和其他个贷不良率分别同比提升了69BP和62BP，未来需要关注疫后零售贷款资产质量的演绎。

值得注意的是，公司全年计提减值损失约754亿元，同比多提30%，但用成本1.33%，同比降低13BP，主要是计提非贷资产减值损失262亿元，同比增加1.3倍，拨备覆盖率同比提升19.7pct至218.83%。

►  商投联动做强表外，财富管理做大零售客群

中收的高增长反映了兴业银行商投联动战略下的表内外业务快速发展。1）公司表外非传统对公融资增量首次超越表内对公融资增量。2020年末公司对公融资总量6.06万亿元，较上年增加6720亿元。其中，表内和表外非传统对公融资余额分别较上年增加2910亿元和3203亿元。2）投行业务来，多项业务规模实现快增，如非金融企业债务融资工具承销6546亿元（全市场第一，同比+25.64%），金融债承销623亿元（同比+207%），并购融资投放713亿元（同比+91%），公司通过包括债券承销、贷资产流转、资产证券化等各类投行服务实现收入40.22亿元，同比增66.6%。

兴业银行基于金融市场资源禀赋，通过财富管理带动零售业务做大做深。“投行生态圈”提供产品+“投资生态圈”对接渠道的资管业务发展路径，进一步促进了零售客群的转化。截至2020年末，公司零售客户数达7956万户，AUM达2.61万亿元，同比增长22.87%，测算户均AUM3.28万元，同比提升22.7%；其中表外AUM占72.1%，较2019年提升3.33pct。

投资建议

总体来，兴业银行核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增，全年业绩增速转正、不良双降，与业绩快报保持一致。年报增量包括1）表外贡献全年手续费收入表现靓丽，代理和咨询顾问类手续费收入增速高达51.4%和46.8%；2）扩表提速的同时，资负两端存贷占比均提升，净息差表现优于同业，同比回升11BP幅度超预期；3）加大核销做实资产质量，认定趋严的同时，不良/逾期/关注类贷款均双降，不良生成率拐向下。4）表内外齐发力，业务规模和客群覆盖面均实现快增。

我们认为兴业银行战略特色鲜明、金融同业禀赋突出，公司管理层的稳定有助于商投联动战略的扎实推进，未来“场景、投行、投资”三大生态圈的打造下，表内外均有较大提升空间。

鉴于公司年报表现，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为2262.98亿元、2530.03亿元、2852.59亿元，对应增速分别为11.4%、11.8%、12.7%（假设2021、2022年增速分别为16.1%、13.2%）；归母净利润分别为729.86亿元、819.79亿元、952.36亿元，对应增速分别为9.5%、12.3%、16.2%（假设2021、2022年增速分别为10.6%、15.4%）；对应PB分别为0.86倍、0.78倍、0.71倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险；

2、公司的重大经营风险等。

分析师与研究助理简介

刘志平华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

李晴阳华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师刘志平   分析师执业编号:S1120520020001

分析师李晴阳   分析师执业编号:S1120520070001

证券研究报告《兴业银行（601166）年报评表内表外齐发力，不良大幅出清》

报告发布日期2021年4月1日

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