用友网络(600588)收购大易招聘云内生外延双

用友网络(600588)收购大易招聘云 内生外延双轮驱动发展

事件2 月10 日用友网络董事会决议拟以人民币28,283.25 万元，受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权，大易云成为公司的控股子公司。

投资要

大易云是国内招聘领域第一梯队厂商大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS 服务提供商。在招聘领域，大易云排名前二以内。大易云自2007 年研发云招聘服务至今，服务国内外企业客户700 余家，包括华润、荣耀终端、兴业银行、德勤、万达等一批行业领先企业。其产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。

2020 年度，大易云实现收入6,248 万元，其中SaaS 订阅服务收入占主营业务收入的比重超过90%。在产品领先和客户成功体系的基础上，大易云的客户续费率超过80%。根据IDC 发布的《中国公有云企业级应用软件SaaS 市场2019 年下半年跟踪报告》，2019 年我国HCM SaaS 厂商市场份额中，大易云排名第四。

大易招聘服务与用友人力资源服务整合协同发展此次交易完成后，大易云将全面成为用友人力云服务的重要组成，扩展了用友云服务的能力。人力云是YonBIP 八大核心领域云服务中的重领域之一，用友网络将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，继续发挥大易云招聘产品和客户成功服务体系的优势，在YonBIP 云服务群中建立更丰富的连接和协同，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP 整体人力云服务，为客户提供完整的HR SaaS 解决方案与服务，为招聘和整体人力云服务打开更为广阔的市场发展空间。

收购大易云或开启用友并购模式用友网络管理层将继续聚焦公司战略3.0-II，加速向云服务平台与服务提供商转型，未来会继续加大研发投入，持续提升产品竞争力的同时，会积极借鉴Salesforce 等国际厂商的成功经验，持续实施战略投资并购，双轮驱动向云服务战略发展。并购重在两大应用领域（财务与供应链、HR）和四大平台能力（技术、数据、智能和安全）。开展对外收购和有机整合将会持续强化用友在这些领域的优势地位。

盈利预测与投资评级考虑到国产化预期的不断提速，我们略微上调2020-2022 年收入87.54/113.79/150.11 亿元，考虑投入加大略下调归母净利润为8.99/9.18/19.60 亿元，对应PS 为15/12/9 倍，相对目前A 股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显，成长性领先行业，同时考虑YonBIP 平台还具有互联网属性，龙头地位也应该给予一定溢价，公司合理市值在2500 亿左右，对应目标价76.45元，维持“买入”评级。

风险提示YonBIP 发展不及预期；宏观经济对传统ERP 业务产生影响。（东吴证券股份有限公司）