招商PK兴业，果断选择半仓招商！

招商PK兴业

一个股价15.7元，一个股价34元并连创新高，股市专治各种不服气。

股息率

根据年报公布的股息派发预案，每十股派发现金股利7.62元，对应当前16.09元的股价股息率为4.73%，高于三年定期存款利率2个百分。求稳的话，就冲着这个股息率，加上现在的五倍市盈率低估值，持有三年，起码也比银行定存三年挣得多吧！

盈利增长情况

收入同比增长14.54%，归属母公司股东的净利润同比增长8.66%，总资产增长6.47%，总体还是不错的，与2018和2017基本保持一致，略有向好。

资产质量情况

不良贷款率下降0.03个百分，整体不良贷款率为1.54%，计提拨备同比增长25.2%，目前拨备覆盖率为199.13%，在持续改善。

同行业资产质量情况

对比招行的426.78%的拨备覆盖率，1.16%的不良贷款率，兴业是差了不止一！

但是，不能怪兴业，毕竟其他银行也就这个水平。

民生银行拨备覆盖率为155.50%，不良贷款率为1.56%

平安银行拨备覆盖率为183.12%，不良贷款率为1.65%

宇宙第一大行，工商银行的拨备覆盖率为199.32%，不良贷款率为1.43%

对比一下，可以出来兴业银行的总体风险质量算是中等偏上吧，但并没有非常明显的优势，相比较而言，还是招行的好，非常亮眼，一眼就能分辨出来差距！

按照拍脑袋的估计，未来兴业银行如果十年增速保持在6.5%，那么当前的合理股价应该在45块钱，确实是比较便宜的！因为低增长的估值修复，可能时间会比较漫长，安全边际一定要够大，不然就会赔时间白玩！所以兴业的合理买入价格应该至少在19块钱以下。

但是跟招商银行的比起来，我还是更愿选择招商银行！因为招行的净利润增速一直保持在两位数以上，roe 水平也是两位数以上，对于高速增长的公司来说，估值更容易被修复，也更容易赢得更高的市盈率！而且不管未来银行如何，招商的盈利增速一定是银行业最优秀的。

有很多人会说，你招行现在的市盈率是9倍左右，而兴业银行的市盈率是5倍左右，怎么能说招行现在更好呢？

00511国药股份周一提前潜伏，利好落地后一字板，今天减仓后尾盘再次回封，恭喜跟上布局的朋友，老朋友都知道，从【新朋股份(002328)、股吧】到新筑到现在的国药，中间抓了很多次一字板提前潜伏！下个机会，可以在V❤WERT5827，找到下一个机会！

想想之前讲的拨备覆盖率就很容易算这笔账了，拨备的钱也是银行实实在在挣的钱啊，它只是没有放到净利润里而已，招商银行的税后净利润是928亿，拨备覆盖率426%，对应的贷款损失余额为2230亿，如果招商银行按照其他银行差不多200%的拨备覆盖率的话，那么当前的净利润至少要再翻一倍，那么这个市盈率至少要降到4.5倍以下！这样一比较就知道哪个更便宜咯！招商银行有着更强的抗风险能力，更稳健的经营风格，更低的吸储成本，更高的净资产回报率，更快的成长速度，有什么理由不选择招行呢？

招商银行自2002年上市以来，截止到2017年年底，股价涨幅为11倍，最新总市值为7600亿元。我们用10年期长期利率5%来作比对，当前市值是否高估?首先来2017年年报，招商银行的总利润为701亿元，对应的合理估值应该是701亿/5%=14000亿市值。

再招商银行的净利润增长率，2017年年度为12%，今年半年度报14%的净利润增长率，完全属于中速增长。我们说高增长的企业估值不用打折，中速增长需要打折，即使我们再打6折，那么招商银行合理的估值应该是14000亿*0.6=8400亿，离目前的7600亿还有很大的空间，但是银行股普遍低市盈率，即使再打个9折也是7570亿，跟当前的市值相当。所以从这个角度分析，当前的招商银行估值是合理的。何况今年招商银行的净利润预估可以高达811亿元，按这个利润对应估值是16000亿，再打6折也是9600亿，目前市场是7600亿，也就是招商银行回归合理的价值，目前价位买入后应该有26%的上涨空间。

我们再换一种算法，按照每股红利来计算，2018年7月12日招商银行每股红利分了0.84元，也就是分红率0.84/27.62(当天收盘价）=3%，也超过了银行一年期定期存款（最新2.75%）。

再按照每股收益来计算2017年年报显示招商银行的每股收益是2.78元，2018年预计可以达到3.21元。按照2018年9月25日的收盘价为29.62元，也就是说每股收益率按照2017年的每股收益来计算是2.78/29.62=9.4%，按照今年2018年的每股收益来计算是3.21/29.62=10.8%。如果投资招商银行，按照这个收益率10年可以赚回成本。股价不涨的前提下，长期投资招商银行，你如果投入10万元，每年可以给你赚1.08万利润。投资10万的生意，只能开一个小饭店，而一个没有经验的人去开一个小饭店的失败率90%以上，而且非常非常辛苦，只有做过的人才能体会其中的辛苦。现在投资10万买招商银行，1年可以赚1万，你还不用任何精力，亏损的概率几乎不到10%，你自己选择吧！

我们从十方面来完整分析，用数据说话

一、有竞争力的公司。

1、重视中小股东的利益。招商银行没有做过摊薄股权侵犯股东权益的事情，前些年缺钱都是通过公平的配股方式实现。2015年招商局动用400多亿的现金在股灾期间二级市场增持招商银行，让招商银行的股东受到极大的鼓舞。

2、分红每年非常稳定。招商银行是唯一一家在公司章程中规定每年的利润30%用来分红，这个地方是每年利润而不是有些银行玩字游戏的可分配利润，而且从目前的情况，招商银行未来基本上不需要融资，其30%的分红是没有问题，且值得期待不断提高分红比例。

3、非常注重科技发展和创新。招商银行第一次转型是零售引领，让招商银行在一卡通、用卡业务方面领跑；第二次轻型是轻型银行，走节约资本的精细化之路，一举在财富管理、零售存款、私人银行、零售贷、消费金融、用卡等业务领域，零售业务占到半壁江山。目前提出第三次转型，将金融科技、互联网视为业务再次腾飞的助推剂，向网络化、数据化、智能化的转变，建设fintech银行。

4、稳定的低成本负债。银行优秀与否繁荣期息差，息差取决于资产收益率和负债成本率。而资产收益率越高往往意味着风险越大，所以，如何获取低成本负债成为银行经营的关键。招商银行在同类股份制银行中负债成本一直具有绝对优势，比较招商银行，兴业银行和工商银行2017年年报各项负债成本，不难发现三家银行在应付债券这一项（主要是同业存单）招行和兴业成本率是相差无几的，而工商银行要低不少。在向央行借款这一项差距招行，兴业也只有9个基。但是，招行和兴业银行的总负债成本率却相差104个基，不要小这104个基，考虑到招行和兴业银行的负债规模都超过5万亿（招行5.49万亿，兴业5.84万亿），光负债成本这一项，招商银行就比兴业银行节省超过550亿。可见，两者的差距主要是在存款成本（差距61个基），同业拆借成本（差距97个基）。即使是把招行和老大哥工商银行比较招行的总体存款成本率也是要低于工商银行的，但是由于存款占比不如工商银行，所以总体负债成本还是要略高20个基。但是，如果考虑到2者之间体量和网的巨大差异，招商银行基本上已经把负债端做到极致了。

为什么招行的存款中活期占比会那么高，难道招行的客户都是傻子么？从招行的客户结构（高净值群体和城市白领为主）显然这种猜测是不成立的，而且对公存款也表现出相同的趋势。究其根本因，是因为招商银行对客户的粘性很高，零售客户和对公客户愿意把自己的结算账户设定为招商银行。结算账户本身对流动性管理的要求非常高，所以保留一定比例的活期是流动性管理的必然结果。稳定的低成本负债是招商银行客户粘性的一种直观体现，也是招商银行坚持以客户为中心的回报。

5、优秀的风控能力。银行优秀与否衰退期风控，哪家银行的风控做得好，其就能在非景气周期活下去。我们比较一下几家股份制银行2017年年报的数据，就很容易出谁家的风控指标更好。事实上，从2017年1季报开始，招商银行已经保持了连续5个季度不良双降。而且，从“广义不良率”（不良率+关注率）考察，招行的潜在不良率要远远小于其他几家股份行。招行的减值准备余额足够覆盖全部不良贷款+关注贷款了。可以到招行的不良率在2017年年报仅略高于兴业银行，如果2018年1季报，招行的不良率已经下降到1.48%，远低于其他股份银行。2017年全年，即使在不良已经实现双降的情况下，招商银行依然保持了接近600亿的减值计提力度，无论是覆盖率还是拨贷比都遥遥领先其他几家股份行。这充分反映了招商银行在经营中审慎的风控化。最近有传言，监管机构要求主要银行在2018年6月30日一刀切地将逾期90天以上的贷款全部计入不良。从表中不难出民生银行和平安银行在这项上表现不佳，如果真的按照此新规执行，估计在今年中报这两家银行的净利润可能会受到一定影响。随着未来几年招商银行的不良率逐渐回归到正常水平，招商银行的用成本逐年降低是可以预期的。这将给招行未来两年的净利润增速提供保障。审慎的风险管理理念帮助招行最早走出不良的泥潭回到正常发展的轨道上。

6、其他优势还有很多。公司的品牌、美誉度、客户粘度这些都不是其他银行能比拟的，品牌形象一直是行业标杆。还有管理层的优秀，完善的激励机制等等。应该说，招商银行不是一家各方面都最优秀的银行，但从各方面是一家最优秀的银行。

这一条也是完全符合。

二、产品单一，主营业务占比高。

招商银行主营业务批发金融业务和零售金融业务收入占比高达96%，而且业务占比非常均衡，批发金融业务占比46.01%，零售金融业务占比49.87%。因此产品单一，主营业务收入占比高完全符合。

三、低投入，高产出的公司。

银行业是一个无本生意，完全空手套白狼，靠用赚钱。她用储户的钱，放贷给客户赚钱利息差，可以说一本万利的生意。靠牌照垄断经营，但是每家银行业务结构不一样，随着息差越来越低，所以银行业的竞争也越来越激烈，所以开拓息差收入以外的收入是未来竞争的核心。招商银行的非利息收入占比已经达到了39%，其他几家国有大行才20%左右。招商银行的营业毛利率达到46.76%，总资产的报酬率超过100%，最高到达144%，即使最少的2018年半年报也有90%，传统的企业20%左右的总资产的报酬率跟招商银行比较不可相提并论，简直就是一本万利，所以低投入高产出绝对是完全符合。

四、利润总额高，盈利确定性高。

招商银行2017年中报至2018年中报，按照报表算最近四个季度的净利润是701.5-392.6+447.6=756.5亿元。但我们到这四个季度中，招商银行的拨备增加了392亿元，而不良贷款、关注贷款、90天内逾期贷款、90天以上逾期贷款全部是同比减少的，实际上招商银行的拨备盈余增加了400多亿，扣税这四个季度实际隐藏了利润超过300亿，也就是说招商银行如果再释放300多亿的净利润其不良系列指标和去年同期还是差不多。如果加上这300多亿的利润，那么招商银行的净利润接近1100亿元。要和之前同比的话，我们会发现这两年招商银行的净利润增幅都会在30%以上，也许招商银行不想那么鹤立鸡群吧，也许是照顾一下其他银行的情绪吧。

招商银行历年的业绩情况如下，年利润12年来年年正收益。

招商银行净利润12年来都一直保持高增长（2009年金融危机后除外），尤其2006年、2007年和2008年实现了80%、124%和38%的超高增长率。利润总额从2006年的68亿增长到2017年的701亿元，总量增长了10倍多，公司成长性令人惊叹。

截至2018-10-08，6个月以内共有 27 家机构对招商银行的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 3.21 元，较去年同比增长 15.47%， 预测2018年净利润 811.70 亿元，较去年同比增长 15.71%

这一条完全符合。

五、净资产收益率高的公司。

按照巴菲特三大财务指标ROE大于20%，毛利率大于40%和净利率大于10%的指标衡量。昨天银行业发展龙头的招商银行，品牌优势突出，行业地位稳固，经营稳健，业绩可持续性。最近10年招商银行净利润率在30%-40%区间波动，10年平均净利率35%。净资产收益率在16%-27%区间波动，10年平均ROE为20%左右。这一条完全符合。

六、高毛利率的公司。

销售毛利率基本稳定，多年来一直稳定在40%左右，是绝对的高毛利率公司。

拨备在不断隐藏利润。全年拨备总额增加了404亿，但不良贷款是减少的，关注贷款和逾期贷款都是同比减少的，这就说明招商银行的拨备是在大幅隐藏利润，而且之前招商银行相对其他银行就有大量的拨备。如果按照我们的清算方法，差不多是行业的中等水平，就是考虑税收问题，招商银行是可以释放出每股2元多的利润来的，这个是隐形的净资产。

所以招商银行的实际毛利率还要高，这一条也是完全符合。

净利率也高达32%，你要想到现在传统制造业企业净利润不到5%，6倍以上的净利润率，真的是暴利企业。

七、应收款少、预收款多的公司。

2017年招商银行拨备总额1447亿元，同比去年1100亿增长了404亿元；资产减值损失599亿，同比去年减少62亿，减少了9.4%，是净利润的85.43%。不良贷款余额为573.9亿，同比减少37.3亿，减少6.1%，不良贷款率为1.61%，同比下降0.17个百分。关注贷款为572亿，同比减少16%，是不良贷款的95%；90天以内逾期贷款为161.8亿元，90天以上逾期贷款为456.79亿元，重组贷款为180.1亿元。

一是资产质量实现拐。招商银行连续四个季度实现不良双降，更重要的是，通过核销的拨备来推导处置的不良贷款，再加上新生不良，同比就可以到招商银行实现了新生不良贷款的下降，也就是用成本的下降。其实数据方面是一目了然的。

二是资产质量认定依然非常严格。逾期90天以上贷款是不良贷款的80%，2016年为78%；关注贷款是不良贷款的99.7%，2016年不良率为111%。这些数据在全行业同比是非常严格的。

2017年拨付覆盖率高达262%，同行业的工商银行才154%，招商银行的拨付覆盖率远超实际坏账率。

存款总额一直在增长，2017年年度增长了2000个亿。

贷款总额也在持续增长，2017年年度达到了2.57万亿。

存贷比持续增长，从2006年的60%增长到2017年的88%，盈利能力越来越强。相对工商银行71%，高了很多。

八、选择一个行业龙头的公司。

招商银行在总资产增长5%的情况下，净利润同比增长14%，营业收入同比增长12%；核心资本充足率虽有降低但依然在高位达到11.61%；拨贷比4.51%、拨备覆盖率316%隐藏了大量的利润；净资产收益率半年报19.61%、净息差2.54%、非息收入占比38.95%都在同行中属于第一梯队；不良贷款存量占比、增量占比及不良认定严格程度都是同行第一梯队。可以这样说，招商银行的财报数据不是每一项都最好，但综合各项数据都属于同行业第一梯队，是典型的行业中的龙头企业。逐个季度横向纵向对比的统一模型中，招商银行的财报得到了接近90分，而最低的银行评分只有50分的样子，也就是说招商银行估值比他们银行高于80%都是合理的。招商银行市值比不过国有5大行，但是招行业绩好、竞争力强，是公认的银行业龙头。

每股收益行业第一。

九、每股收益高和借款金额少。

首先每股收益，招商银行12年来除2008年全球金融危机外，其余都是增长的正收益，而且保持相当稳定稳步增长，这是非常难得的，可见企业的经营能力很高。

借款是银行经营的特，银行就是靠借存款人的钱来经营钱的生意，所以这一不做分析。这一条也是算符合。

十、空间巨大的行业前景

未来银行业务的大趋势表现为，个人对金融服务的需求会呈现出爆发性增长需求；对公业务银行未来的角色会转向综合金融服务提供商的角色；随着人民币加入国际货币基金组织的一揽子储备货币，人民币国际化已经是不可逆转的趋势。所以，不难出，未来银行业务会有很多风口，包括，消费贷业务、个人财富管理业务、投行业务、企业现金管理业务、人民币国际化业务等等。只有抓住这些未来银行业务的风口，才能从诸多银行的竞争中脱颖而出。招行在国内所有商业银行中是第一家把零售银行作为战略方向的银行。早在十几年前，招行的前任行长马蔚华就提出，“做零售现在没饭吃，不做零售未来没饭吃”。零售金融是招行的招牌，已经建立起一定深度的“护城河”。招商银行在31年发展史上，用“一卡通”取代存折率先实现联网通兑，以AUM（客户资产管理规模）取代存款创新财富管理新模式，实现两次关键飞跃，奠定了零售业务的扎实根基。经过十几年耕耘，招商银行已经在零售领域的多个分支独占鳌头招商银行是首家零售营收和净利润占比双超50%的银行；招商银行的私人银行国内排名第一，全球排名2016年排名15，2017年排名13；招商银行和联通成立的消费金融公司招联消费金融目前国内同类公司排名第一；招商银行的零售理余额2.19万亿，在国内银行中排名第二。

以往大家一直认为招行的对公业务很差，但其实大家都忽略了最近几年招行在对公业务上的努力。招商银行选择现金管理、供应链金融、投行等业务作为突破口，近年来连续获得多项大奖，如2016年《亚洲货币》评选该公司为“中国本土最佳现金管理银行”，2017年被《亚洲银行家》评为 “中国最佳股份制现金管理银行”、“中国最佳金融供应链管理项目”、“中国最佳现金管理项目”和“中国最佳资金管理服务中心”等等。

此外，招商银行的全资子公司，招银国际2017年一举拿下香港地区投行IPO承销的头名。招银国际真正引起多数投资者注意还是从2018年的两个独角兽上市案例开始。一个是360美股退市后，今年顺利在A股借壳上市；第二个则是动力电池的新贵—宁德时代IPO上市。招银国际和一致行动人都有多个资金账户参与了上述两家公司的股权交易。招商银行还是所有股份制银行中较早布局海外的。从2007年收购永隆银行开始，经历10余年开疆拓土，招行已经在美洲、欧洲、大洋洲、亚洲等几大洲开设了6家海外分行。海外分行资产总和2000亿人民币。正是招行提前几年的海外战略布局使得招行有资格成为上海石油期货的海外结算银行，有资格成为CDR存托管银行，有资格承接美股、港股的最大私有化项目。正是这些前瞻性的战略布局，帮助招商银行逐步建立起完备的金融生态环境，满足了客户全方位的金融服务需求。

从十大方面来分析，招商银行10条完全符合。这家银行从2002年上市开始算起，有16年上市经营历史的企业，完整经历了至少n个经济周期的考验，很好地活下来了，而且还发展得非常好。历史亏损年份从未出现过。我们从网上公开的可的历史业绩数据，净利润从1999年4.8亿增长到2017年的701亿，整整增加了146倍，股价才涨了11倍。所以总体是一家比较理想的高成长优质大银行！

从财报，我们会到截至2018年9月19日，招商银行A股估值是1.54倍市净率，H股是1.42倍市净率。但实际上，按照我们各家银行统一的清算模型，招商银行的拨备有1100亿左右的盈余，这都是早晚会释放的净资产，最起码相对别家银行来说多了非常多。这1100亿的拨备盈利扣所得税也会给招商银行每股净资产增加3元多，招商银行动态内涵净资产已经超过了22元人民币。如果这样算，A股的估值就只有1.29倍市净率，H股就只有1.19倍市净率；如果加上隐藏利润用过去一年1100亿净利润来算市盈率的话，那么A股市盈率只有6.5倍，H股市盈率只有6.0倍。

投资价值仁者见仁智者见智，作为一家这样优秀的龙头银行，目前真实的估值不管是从历史角度还是从国外同行角度，都是非常低估的。从绝对投资价值角度，招商银行的估值依然非常低，其投资价值依然非常好，从长期，现在投资招商银行依然是一件不错的选择。当然，这是我自己一家之言的评价，仅仅是一个参考，也仅仅是一个投资价值相对概念，总体，投资招商银行是一门好生意，从长期也相对会心安一些吧，毕竟目前的估值距离2007年那样10倍市净率的离谱估值还有很远很远，距离招商银行历史上平均估值还有50%以上的距离。可能还有一件事需要注意，招商银行这种业绩大幅好于其他银行是否会成为常态，如果连续三五年招商银行大幅好于其他银行，保持所有银行股价不变的情况下，其投资价值还会提高甚至是大幅攀升，但这个还是比较难得，因为在人员、资金、息、技术加速流动的大背景下，建立独特的护城河是比较艰难的。