三角轮胎-601163-2021年年报及2022年

三角轮胎-601163-2021年年报及2022年一季报点评多重压力致业绩承压，静待行业困境反转
2021年原料及海运费上涨导致公司利润承压，全年实现营业收入89.5亿元，同比+5%；实现归母净利润6.0亿元，同比-43%。2022年一季度实现营业收入18.5亿元，同比-19%；实现归母净利润5842万元，同比-70%。我们看好在下半年行业困境反转预期下，公司业绩逐步修复。预测2022-2024年公司EPS分别为0.91/1.22/1.28元，
▍2021年原料及海运费上涨导致利润承压，单胎成本大幅上涨。2021年受原材料价格上涨、国际运力紧张及国内需求走弱等多重压力影响，公司实现营业收入89.54亿元，同比+4.9%；实现归母净利润6.00亿元，同比-43.4%；实现毛利率17.5%，同比-7.9pcts；实现净利率6.7%，同比-5.7pcts。四季度单季实现营业收入23.03亿元，同比-0.9%；实现归母净利润1.15亿元，同比-52.6%；实现毛利率15.9%，同比-4.0pcts；实现净利率5.0%，同比-5.4pcts。全年实现轮胎产量2504万条，同比+8.7%；实现轮胎销量2404万条，同比+1.7%，销售均价370元/条，同比+2.7%，单胎平均成本307元/条，同比+14.0%。▍2022年一季度需求仍偏弱，静待下半年困境逐步反转。2022年一季度公司实现营业收入18.51亿元，同比-18.5%，环比-19.6%；实现归母净利润5842万元，同比-69.8%，环比-49.2%；实现毛利率15.6%，同比-4.3pcts，环比-0.3pct；实现净利率3.1%，同比-5.4pcts，环比-1.9pcts。一季度公司实现轮胎产量475万条，同比-26.8%，环比-21.8%；实现轮胎销量481万条，同比-23.2%，环比-24.9%；轮胎销售均价382元/条，同比+5.9%，环比+7.1%。我们预计下半年随着国内稳增长政策落地，物流运输需求复苏有望带动公司国内业务业绩修复，叠加海运费逐步回落带动出口业务利润提升，看好基本面困境反转。▍技改升级提升产能，布局航空胎业务。公司目前具备轮胎产能近2700万条，2021年通过对设备填平补齐、技改升级、提升装备自动化水平，优化生产工艺和流程，增强工厂生产能力；其中华茂工厂新增全钢胎产能50万条，华盛工厂新增半钢胎产能200万条，新增工程胎产能3万条。公司积极布局航空胎业务，已建立航空轮胎试验室和航空子午胎生产线，具备多规格批量生产能力。公司结合产品试制进行了2轮试运行，已基本达到CTSOA证书申请的条件。▍风险因素原材料价格波动风险；海运费下降不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。▍投资建议公司是国内商用车轮胎龙头，我们看好在行业基本面困境逐步反转预期下，公司业绩实现修复。考虑到短期原材料价格及海运费价格高企，叠加国内疫情对需求的暂时抑制，调整2022/2023年公司归母净利润预测至7.30/9.77亿元（原预测为10.25/13.10亿元），新增2024年归母净利润预测为10.24亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.91/1.22/1.28元。调整目标价至15元（参考轮胎行业平均估值2022年16xPE，给予公司2022年16xPE），维持“买入”评级