中天科技（600522）中报评：光纤光缆寒冬中逆势增长，多元化战略效果显现【天风通】

营收同比下降38.62%，归母净利润同比大跌114.47%，钴粉龙头【寒锐钴业(300618)、股吧】（300618.SZ）交出了上市以来的最差成绩单。

2019年半年报显示，报告期内，寒锐钴业实现营收9.22亿元，归母净利润-7652.72万元。而在2018年同期，该公司曾创下营收15.02亿元、归母净利润5.29亿元的好成绩，2018年半年净利润甚至超过了2017年的全年净利润。

寒锐钴业曾是名震一时的“深市股王”，2018年股价一度涨至343元，累积涨幅达1497%。然而一年之后，公司就陷入亏损状态，股价也光彩不复，截至9月2日报收57.62元，较巅峰时期下跌了82.35%。

值得注意的是，自今年1月以来，寒锐钴业股东减持不停，而如今业绩亏损之际，却多只机构资金逆势加仓，钴业巨头将要否极泰来？

毛利率锐减为负

钴是制造高温合金、硬质合金、金刚石工具、电池材料、防腐材料、磁性材料等的重要料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、化工、农业和陶瓷等领域。而寒锐钴业是国内钴粉市场的主要供应商，钴粉出口量在国内排名前列。

2017年寒锐钴业上市之际，正值新能源汽车和手机等3C数码产品产业爆发式增长，钴价一路水涨船高，寒锐钴业也曾迎来业绩与股价的双丰收。可数据显示，2017年和2018年，寒锐钴业营收分别为14.65亿元、27.82亿元，同比大增97.16%、89.94%；归母净利润分别为4.49亿元、7.08亿元，同比上升575.04%、57.46%。得益于行情和业绩的支撑，公司股价也直线上行，2018年一度涨至343元的高位，累积涨幅达1497%，成为深沪两市屈指可数的明星股。

寒锐钴业上市以来股价走势 图源：【同花顺(300033)、股吧】

然而好景不长，进入2019年一季度，寒锐钴业便首度暴出亏损，归母净利润亏损5532.08万元，同比下降121.71%。直至半年报发布，公司也未能止损，归母净利润同比大跌114.47%，为-7652.72万元。

对于两次亏损，公司的解释均为钴金属价格下跌及计提存货跌价准备所致，因2018年四季度以来钴金属价格持续下跌，导致公司存货跌价、钴产品销售价格下降，从而降低了公司盈利。

反观行业，与寒锐钴业并称为“钴业双巨”的【华友钴业(603799)、股吧】（603799.SH）2019上半年业绩也不太乐观。报告期内，华友钴业“增收减利”，实现营收91.04亿元，同比增长34.21%，但归母净利润3282.62万元，同比下降97.82%。

全球第二大的钴生产商【洛阳钼业(603993)、股吧】（603993.SH）最新的业绩数据显示，公司2019半年度实现营业收入99.79亿元，同比降低29.03%；归母净利润为8.08亿元，同比降低74.12%。且铜钴两种产品合计导致该公司扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利同比下降42亿元。

对比之下，寒锐钴业受到的冲更为强烈，营收和利润跌幅都高于华友钴业和洛阳钼业。其中因，一方面是寒锐钴业钴产品营业成本同比上升了38.89%，毛利率直接锐减至负数，为﹣4.54%，同比大降了64.08%。而同时期华友钴业钴产品的毛利率仍有11.43%，洛阳钼业同产品的毛利率也有7.94%。

另一方面，寒锐钴业的产品结构较为单一，只有铜和钴两类产品，钴产品占营收的比例超过了80%，所以其价格变动对整体业绩影响非常大。而华友钴业除去钴产品外，还有铜、镍、三元前驱体、贸易等产品也在创收，洛阳钼业更拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷及金等独特稀缺的产品组合，相较而言，抗周期波动风险更强。

三家公司主营产品结构对比 一合财经制图

上游渠道弱势叠加囤货失策

为何同样面临钴价下行压力，唯独寒锐钴业出现毛利亏损？

从“不含税售价”与“不含税进价”两个影响毛利基本要素，钴价下跌是共性，因此产品售价方面，三家公司应该都出现了降价销售的情况。但在“进价”方面，寒锐钴业的采购成本或许比另外两家更难以控制。

钴业的上游是材料的采选，而材料的采选成本一般占钴产品总成本的80%左右，因此拥有上游钴矿资源的企业，就拥有了低成本材料的竞争优势。

全球钴矿资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚等少数国家，而华友钴业和洛阳钼业都已在当地拥有了自己的矿山。华友钴业目前的非洲资源板块已形成以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、贸易商为补充的商业模式，洛阳钼业于刚果（金）运营的TFM铜钴矿更是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。

但寒锐钴业材料的采购渠道还主要依靠刚果（金）租赁开采、收购，以及直接外部采购、委托外部加工等。钴矿石采购一般以英国金属导报（MB）的金属钴报价为基准，根据钴矿石的金属含量、品位、市场行情、供应商议价能力等因素给予相应的折扣。与另外两家公司相比，寒锐钴业的材料采购价格可能更高，本身在“进价”上就没有太多优势。

此外，从财务报表可以发现，2018年底寒锐钴业的材料账面余额同比增加了30%左右，很可能是公司在钴价上涨行情期间加大了材料的采购和囤货力度。因而，伴随钴价快速下跌，先囤货的材料就面临跌价损失的风险。可见的是，公司2019上半年也计提了存货损失4728.8万元。同时，由于下游补库需求的减少拉长了公司的账期、降低了周转率，也会进一步抬升存储成本。

对于寒锐钴业此番业绩表现，【兴业证券(601377)、股吧】分析认为，钴价格单边下跌为收入下滑的重要因。2019年Q2，钴粉季度均价格环比下滑17.5%至27.29万元/吨，同比下滑62.7%；MB钴季度均价也环比下滑16.5%至15.7美元/磅，同比下滑63.1%，而粗钴中间品的折扣系数也从高位进一步小幅下滑至58%-60%附近。同时，由于公司料采购和成品销售价格存在一定时滞，叠加前期高价的料库存成本，造成了毛利亏损。

股东接连减持 机构逆势加仓

寒锐钴业业绩变动之时，股东也相继推出了减持计划。

2019年1月至2月期间，寒锐钴业发布多份股东减持计划称，因个人资金需求，公司持股5%以上的股东金光、东江苏汉唐国际贸易集团有限公司（以下简称“江苏汉唐”）、江苏拓邦投资有限公司（以下简称“江苏拓邦”）计划以大宗交易或集中竞价的交易方式减持本公司股份。

截止此轮减持计划终止，金光已减持134.63万股，按照减持期间68元的股票均价，累计套现约9154.51万元。江苏汉唐减持190.85万股，减持均价约70元，累计套现1.34亿元。江苏拓邦减持479.99万股，套现约3.36亿元。

但与股东减持形成鲜明对比的是，机构资金在逆势加仓。

图源：东方财富网

2018年末，寒锐钴业前十大流通股东中，只有四家机构，分别是华安创业板50开放式指数基金、易方达创业板开放式指数基金、中财投资2018年1号私募基金和5号私募基金。

到了2019年一季度末，华安创业板50开放式指数基金退出，易方达创业板开放式指数基金进行了小幅减持，而华夏人寿保险基金却逆势加仓进入十大流通股之列。

随后的3个月间，寒锐钴业前十大流通股东榜上又新进了多家机构，包括万家新兴蓝筹灵活配置混合型基金、华安媒体互联网混合型基金、华安创业板50交易型开放式指数基金、万家品质生活灵活配置混合型基金。截至2019年6月底，机构资金占据了6个席位。一直位列十大流通榜的易方达创业板开放式指数基金还小幅加仓。

值得注意的是，2018年底至今，寒锐钴业股价大多处于下跌状态，累计跌幅达20.85%，类似易方达这样长期持有仓位的基金，估计已产生了不少浮亏。

对于机构此时加仓的行为，有业内观表示，是出于“左侧交易”的逻辑，即在业绩最差时入场等待机会。

目前市场也有积极号传来：大宗商品巨头嘉能可旗下Mutanda项目计划年底前停产，按照2018年的需求量估算，该项目直接影响着全球17.06%的供给，可以缓解现在供过于求的格局。不过，Mutanda项目究竟能给钴价带来多少上涨空间，钴价及相关企业业绩何时反转，业内观不一。

天风证券表示，受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响，以及手采矿企业减产影响，供给开始收缩。同时，从下游来，数码需求恢复已在上游订单中呈现；动力领域，根据目前已有的订单来，预计9月开工率恢复情况较理想且后续趋于稳定。在供给预期收缩以及需求回暖的情况下，行业进入去库存末期，钴价开始反弹。

但国金证券指出，Mutanda停产预期虽导致钴盐厂商纷纷提高报价，但现货成交并不十分活跃，预计钴价后续上涨空间有限。一方面行业总体仍然供给过剩且钴价在25万/吨以上时停产的产能可迅速复产，另一方面新能源客车市场在经历7月抢装后需求或有所回落，目前下游总体需求仍然较为萎靡，动力电池企业开工率仍维持在低位，需求不明朗时中游亦不会冒险囤积太多库存。因此，维持钴行业中性评级。

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主要参考资料：

1、南京寒锐钴业股份有限公司2019年半年度报告，2019年8月；

2、洛阳栾川钼业集团股份有限公司2019年半年度报告，2019年8月；

3、浙江华友钴业股份有限公司2019年半年度报告，2019年8月；

4、寒锐钴业分析及回顾，雪球，2018年12月；

5、资产减值和钴价单边下跌拖累业绩，业绩拐将至，兴业证券，2019年8月；

6、汽车上游资源（钴锂锰镍铟）行业研究周报，国金证券，2019年8月；

7、单季度亏损收窄，钴价反弹或将助力公司扭亏，天风证券。2019年8月。