反弹的好日子

前海新富资本

猝不及防！8月5日，人民币在岸、离岸汇率双双“破7”，同时，人民币兑美元中间价跌破6.9关口，为2018年12月以来首次。

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逆势涨不停：黄金、纺织遍地开花

昨日A股市场持续走弱，截至收盘，沪指跌1.56%，报收2777；深成指跌1.39%，报收8859；创业板指跌1.53%，报收1507。

人民币汇率下跌之下，市场避险情绪持续发酵，黄金等贵金属价格快速上涨。伦敦金一举突破两周前高位，最高报1459.4美元／盎司，创下2013年5月10日以来新高。

在A股整体疲弱的情况下，贵金属板块则逆市上扬，贵金属指数今天大涨7.74%，在一片绿的行情中格外显眼。

黄金相关公司如【荣华实业(600311)、股吧】、山东黄金、恒邦股份、银泰资源实现涨停，赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金等亦涨超8%。

同时，纺织行业也“涨声”一片，华纺股份、【中潜股份(300526)、股吧】、东方金钰、金洲慈航等均强势涨停。这是因为，人民币贬值利好出口厂商。

一般来讲，纺织（人民币每贬值1%，纺织服装行业销售利润率上升2%至6%）、家电、海外工程承建（海外合同多以美元计价，以人民币为记账单位）、海外业务占比较多的企业，会直接受益于人民币贬值。

不过，汇率变化会对航空公司带来负面影响。航空公司运营规模的快速扩张，离不开财务杠杆的不断扩大。有息负债的利息支出成为各航空公司的重要开支。航空公司的有息负债中，不少是美元负债，美元与人民币的汇率变化会引起汇总损益，使公司的财务费用改变。最近几年，航空公司的美元负债大幅减少，但汇率变化仍然是影响航空业当期利润的重要因素。

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汇率“破7”，企业和居民怎么办？

央行光速回应！

人民币“破7”让多数人始料未及，还一度登上了微博热搜第一！

面对大众的高关注度，央妈随即作出反应。今天上午，中国人民银行有关负责人就针对人民币汇率相关问题回答了《金融时报》记者的提问。小编梳理了六大。

1、“破7”很正常

这个“7”不是年龄，过去就回不来了；“7”更像水库的水位，有涨有落，都是正常的。

2、为啥突然“破7”

因为受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响。

3、人民币总体是升值的

过去20年，国际清算银行计算的人民币名义有效汇率和实际有效汇率都升值了30%左右，人民币对美元汇率升值了20%，是国际主要货币中最强势的货币。

4、人民币估值仍偏低

人民币资产的估值仍然偏低，稳定性相应更强，中国有望成为全球资金的“洼地”。

5、以后怎么走

外汇管理要坚持改革开放，进一步提升跨境贸易和投资便利化，更好地服务实体经济，“破7”后这一政策取向不会变。

6、企业和居民怎么办

要专注于实体业务，不要将精力过多用在判断或投机汇率趋势上，也不希望企业过多暴露在汇率风险中，支持企业购买汇率避险产品规避汇率风险。

对此，天风证券宏观宋雪涛认为，央行这是有预见性地发布“答记者问”。从央行的回答来，“破7”的号意义大于实际意义：既要打破“7”的仰，给未来经济下行汇率浮动留空间，也要管控“破7”之后的贬值预期，防止出现负反馈。预计汇率会在6.9-7.1附近震荡一段时间，大幅贬值的可能性较低。考虑到目前中美欧的经济周期彼此错位，下半年美欧经济差收窄、美元小幅走弱、人民币升值的可能性更高。

如是金融研究院分析称，光速回应的央行更像是在做一次半主动的风险实验。具体而言，破7的预期一直都在，从2018年初开始，人民币对美元汇率基本只有一条主线，贸易战升级，人民币贬值；贸易战缓和，人民币升值。这次央行的表态也只说了一个因“单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税”，没有提基本面。但对比来，去年的贸易战比现在严重得多，当时央行都有能力保7，现在也并非保不住，这更像是一次半主动的风险测试，一方面顺势破掉7的心魔，另一方面为国内的潜在经济下行压力和金融风险做准备。一个证据是，破7之后央行光速发声明解读，而且辅之以简单易懂的故事，显然是有所准备，为的是引导预期，避免“一泻千里”式的无序破7。

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“破7”莫慌！专业解读来了

早在6月3日，华泰宏观李超团队就发布研报预测，受中美贸易摩擦和谈判进程的影响，人民币汇率短期可能波动加大。如果摩擦缓解、市场预期达成贸易协议的可能性提高，人民币趋于升值；而在贸易摩擦形势紧张，达成贸易协议的可能性较低时，人民币趋于贬值。李超认为，未来十年，美元上行周期已经触顶，将逐渐进入下行通道，资本可能重新流入中国，人民币资产价值重估，中长期人民币汇率仍是升值趋势。

李超认为，人民币汇率受预期影响较大，资本流出与汇率贬值容易形成负反馈，资本越流出，汇率越贬值，而汇率越贬值，资本越流出。当前的政策重心应在防范资本流出维持国际收支平衡，没必要死守某个，关键是不要出现大规模资本流出。

今日，李超团队再次发强调，人民币汇率“破7”不必惊慌。由于我国央行实施多最终目标制，国际收支平衡是最终目标之一，汇率是实现此最终目标的中介目标，汇率事实上是服务于国际收支目标的。

民生银行首席研究员温彬表示，人民币对美元汇率均跌破“7”关口，是市场情绪变化的反映。随着人民币汇率形成机制日益完善和市场化程度的提高，人民币汇率的弹性也会增强，对于是否“破7”关口无需过度关注。目前，中国经济运行平稳、国际收支平衡、金融风险可控，人民币汇率指数稳定，相反美元指数仍有继续下跌的空间，人民币对美元不存在贬值的基础，预计人民币兑美元将继续在合理均衡水平上双向波动。

升值不一定是好事，贬值不一定是坏事。如是金融研究院分析认为，各国在经济不好的时候都倾向于让自己的货币贬值，刺激出口，也就是所谓的竞争性贬值。如果汇率过于强势，实际上是为全球的竞争性贬值埋单，这不一定符合我们的利益。而贬值更多的是心理上、预期上的冲，对经济的影响比较间接，如果能控制好预期，贬值不一定是坏事，尤其是在目前内部下行和外部贸易摩擦的背景下。

从分析师的观，大众可以理性待此次人民币汇率破“7”，不应过度恐慌。经济学家邓海清分析指出，此次人民币汇率破“7”，表明人民币汇率双向波动弹性空间加大，有利于维护外汇市场稳定和国际收支平衡，适应宏观经济形势的需要（有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用，在宏观上起到调节经济和国际收支“自动稳定器”的功能）。只要应对措施得当，人民币汇率能够维持合理水平上的稳定，不会出现趋势性大幅贬值。

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利空or利好？“破7”如何影响市场

华泰宏观李超团队认为，人民币汇率与股债的关系，关键资本是否流出。人民币贬值如果伴随资本较大幅度流出，就是资产价格重估逻辑，冲股票估值，对股市形成利空。但如果不伴随资本流出，反而有利于改善出口型企业的基本面，对其股价可能是利好。根据利率平价理论，由于存在套利平价，本币贬值相当于为本币利率下行（远期）扩大了空间。同时，被动的快速贬值往往伴随着经济基本面预期下修，而经济基本面预期回落一般有利于债市利率下行。但如果贬值的同时伴随较大幅度的资本流出，债券同样将面临资产价格重估的逻辑，对债券价格形成利空。

天风证券宏观宋雪涛指出，市场方面，美股保持谨慎，近期利空比较集中：鹰派降息之后，短期利好出尽，经济周期向下，3000亿对美股EPS影响更大。A股保持积极，除了基本面和政策的因素之外，A股对贸易摩擦持久性的预期比较充分，对3000亿+10%的反应明显比2000亿+25%小，表现相对美股独立。由于美股波动性释放叠加“破7”，强势白马股可能受到外资流出的持续压力，结构上仍是科技成长占优（货币宽松、中报业绩回升、科创板示范效应、政策催化），以景气度见底回升为主线。

“破7”后，宏观策略可从对冲和配置两个方面应对汇率的不确定性：第一，外贸企业，可用汇率期货期权对冲（比如进口商买入跌期权，出口商买入涨期权）；第二，人民币资产净多头组合，可用外币计价大宗、外汇互换或直接添加本币做空头寸的方式对冲；第三，资产配置可提升避险资产仓位，如债券或贵金属等，或做多风险资产的波动率。

对于黄金，中证券周期产业首席分析师敖翀也表示，短期避险情绪下，黄金行业有望增配，维持黄金行业“强大于市”评级。

对于房地产，中地产首席分析师张大伟认为是利空。他表示，人民币持续升值的历史，也是中国房地产价格持续上涨的历史，过去中国房价大涨的因有很多种，但其中一种，就是人民币升值。在这个升值的过程中，拥有房产的人们，资产迅速升值。房产升值的预期，又激发了更多人买房的欲望。如果人民币贬值，将会影响部分购房投资。人民币的贬值，钱的流出，财富阶级的资产转移都将有影响。张大伟坚中国经济的韧性，但短期，对于普通人来说，需要增加风险意识，持有一定的黄金，一二线优质流动性资产是优选！

事实上，由于人民币贬值，作为人民币资产重要代表之一的房地产市场已经承压。近期房地产板块指数连续跳空低开低走，今日再次跌逾2%，创近半年来最低。

附央行回应全：

记者：人民币汇率为何“破7”？

答：受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，今日人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。

中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，人民币汇率的波动是由这一机制决定的，这是浮动汇率制度的应有之义。从全球市场角度观察，作为货币之间的比价，汇率波动也是常态，有了波动，价格机制才能发挥资源配置和自动调节的作用。如果回顾过去20年人民币汇率的变化，会发现人民币对美元既有过8块多的时候，也有过7块多和6块多的时候，现在人民币汇率又回到7块钱以上。需要说明的是，人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。

尽管近期人民币对美元有所贬值，但从历史上，人民币总体是升值的。过去20年国际清算银行计算的人民币名义有效汇率和实际有效汇率都升值了30%左右，人民币对美元汇率升值了20%，是国际主要货币中最强势的货币。今年以来，人民币在国际货币体系中仍保持着稳定地位，人民币对一篮子货币是走强的，CFETS人民币汇率指数升值了0.3%。2019年初至8月2日人民币对美元汇率中间价贬值0.53%，小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币对美元汇率的跌幅，是新兴市场货币中较为稳定的货币，而且强于欧元、英镑等储备货币。

记者：人民币汇率“破7”后走势会如何？

答：人民币汇率走势，长期取决于基本面，短期内市场供求和美元走势也会产生较大影响。市场化的汇率形成机制有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用，在宏观上起到调节经济和国际收支“自动稳定器”的功能。中国作为一个大国，制造业门类齐全，产业体系较为完善，出口部门竞争力强，进口依存度适中，人民币汇率波动对中国国际收支有很强的调节作用，外汇市场自身会找到均衡。

从宏观层面，当前中国经济基本面良好，经济结构调整取得积极成效，增长韧性较强，宏观杠杆率保持基本稳定，财政状况稳健，金融风险总体可控，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。特别是在目前美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下，中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家，人民币资产的估值仍然偏低，稳定性相应更强，中国有望成为全球资金的“洼地”。

近年来在应对汇率波动过程中，人民银行积累了丰富的经验和政策工具，并将继续创新和丰富调控工具箱，针对外汇市场可能出现的正反馈行为，要采取必要的、有针对性的措施，坚决打短期投机炒作，维护外汇市场平稳运行，稳定市场预期。人民银行有经验、有心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

记者：人民币汇率“破7”对企业和居民有何影响？

答：改革开放是中国的基本国策，外汇管理要坚持改革开放，进一步提升跨境贸易和投资便利化，更好地服务实体经济，“破7”后这一政策取向不会变。

对普通老百姓而言，过去20多年，人民币对美元和一篮子货币升的时候多、贬的时候少，中国的老百姓主要金融资产在人民币上，受到最好的保护，其对外的购买力稳步攀升，这些均能从老百姓出国旅游、境外购物、子女海外上学中反映出来。

企业也是如此。我们不希望企业过多暴露在汇率风险中，支持企业购买汇率避险产品规避汇率风险。同时也要到，目前人民币汇率既可能贬值，也可能升值，双向浮动是常态，不仅是企业，即便更为专业的金融机构也难以预测汇率的走势。

因此我们建议，要专注于实体业务，不要将精力过多用在判断或投机汇率趋势上，要树立“风险中性”的财务理念，叙做外汇衍生品应以锁定外汇成本、降低生产经营的不确定性、实现主营业务盈利为目的，而不应以外汇衍生品交易本身盈利为目的。

参考资料：

《人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定》，中国人民银行官网

《民生银行温彬：对人民币汇率是否破“7”无需过度关注》，证券时报网

《汇率与国际收支平衡哪个更重要？——兼论人民币汇率是否要保七》， 李超宏观研究与资产配置

《央行的汇率实验：“破7”可以重圆》，如是金融研究院

《人民币汇率破“7”，会是“混元”债市的“灵珠”还是“魔丸”？》， 海清FICC频道

《宋雪涛：关于“破7”和“3000亿”》，雪涛宏观笔记

《突发！破“7”对中国房地产的10大影响》，大伟楼市

《人民币汇率破7！“风险中性”，关乎股市、钱袋子吗？》，央视财经