券商晨会摘要中关注算力上游核心环节投资机会；国金看好TMT估值优化

中证券ChatGPT驱动算力爆发，关注算力上游核心环节投资机会

▍ChatGPT停运体现了AI相关应用对算力的旺盛需求，有望推动相关投资持续增长。

目前AI应用主要依赖于云厂商庞大的算力与网络资源支持，如微软作为OpenAI的独家云提供商，Azure为OpenAI提供所有的工作负载。而ChatGPT等AI应用的模型训练与内容生成均需要庞大的算力支撑，早在2020年5月发布的GPT-3据需要的参数就达到1750亿个，数量已经是2019年发布的GPT-2（15亿个）的100倍以上，预训练总算力需求达数千petaflop/s-days。我们认为未来随着AI应用的不断进步，其对于算力与网络需求将呈现爆发式上升。2月7日ChatGPT宣布由于满负荷运行而暂停服务，主要原因是网络等资源的限制，且此前ChatGPT也出现多次宕机，这体现了AI应用对算力的旺盛需求。我们认为AI应用快速增长会带来对于云基础设施的海量需求，推动相关投资持续增长。

▍作为云厂商IT基础设施的必要通设备，光模块、光芯片、光器件长期有望显著受益。

目前ChatGPT的成本高企，据我们测算每次回答的成本就高达1~2美分，而ChatGPT每次预训练的成本将在百万美元以上。算力成本与功耗过高是AI产业化落地的主要阻碍之一，所以低功耗低成本的算力解决方案是未来数据中心硬件设备的重要发展方向。

光模块、光芯片、光器件、交换机作为目前数据中心中必不可少的通元器件，其速率的升级可以显著降低单比特的成本与功耗。根据我们的测算，数据中心中光模块从100G升级到800G，其单位速率的功耗将从35mW/(GBit/s)降低到20mW/(GBit/s)。同时CPO方案通过减少PCB布线长度的方式，可以显著降低高速号的功耗。目前博通等厂商也已经推出相关CPO交换机产品，我们认为在全球科技巨头加大AI投入的背景下，相关方案有望加速渗透。因此我们认为AI产业化有望加速数据中心中光模块等需求增长与技术升级，相关产业将望长期显著受益。

国金证券AIGC风起云涌，看好TMT板块估值优化

电子板块工业需求回暖，被动元件厂商稼动率提升。电子板块2023年上半年处在去库存阶段，建议关注两大主线，首先是需求旺盛、低库存的汽车/工业/新能源应用方向，其次是当前弱需求，后面有望在需求回暖+补库存的拉动下，需求反转受益产业链。 

通板块AIGC风起云涌，关注新一代ICT基础设施投资机会。建议重点关注中国移动、中国电、中国联通、中兴通讯、宝软件、浪潮息等ICT基础设施提供商。 

计算机板块科技行业趋势受国家政策和技术变革影响，当前政策维度权重更大。重点推荐关注“安全与发展”投资主线下，创、工业软件、网络安全、金融IT、建筑IT、智能驾驶、人工智能七大领域的机会。其中网络安全、人工智能、智能驾驶、金融IT、建筑IT由于更兼具估值性价比，若未来能叠加中期景气周期，有戴维斯双击机会，潜在市值空间可能更大。 

中金中国疫后修复的全球影响

影响一需求大于供给。与2022年之前中国提供供给+美国提供需求不同，我们认为当前美国需求放缓、库存过高和中国疫情好转都将使得本轮影响更多体现为需求大于供给，这将带来以下影响1）国内消费需求的增长动力更值得关注；2）而海外需求拉动的国内供给依然存在压力；3）局部供给释放较慢领域将出现阶段性价格压力，如旅游需求。

影响二服务大于商品。参考海外疫后修复经验，由于中国财政直接刺激规模较小且没有较强的房地产周期支撑、且修复的起点不同（商品在2021年2月就修复到疫情前水平，增长中枢修复程度也高于服务），因此服务消费的弹性要高于商品消费，春节期间的高频数据也体现了这一点。不过，如果后续房地产周期改善力度强于预期的话，地产后周期的商品消费修复也值得关注。对全球来讲，中国长期以来商品顺差而服务逆差，后续服务进口需求影响或也大于商品。

影响三国内大于国外。以消费需求和服务型消费为主的修复特征，都使得我国本轮修复对国内的影响可能大于海外。除部分服务进口（出境游），服务需求也更多体现为本地化特征，因此向海外输出通胀的效应或不像传统依赖地产和基建投资的经济周期显著。同时，国内商品消费的供给来源地也以国内为主，故对海外商品进口需求可能也相对有限。

影响四周边大于欧美。中国修复对于海外的外溢体现在两个方面一是服务需求进口（出境游），周边国家占比更高，出境游主要集中在亚太地区（2018~2019年大陆游客占比最高国家为韩国、越南、日本和泰国）。二是部分商品进口，消费品如电子及其零部件、纺织服装等也以周边国家进口为主，因此我们认为，国内疫情好转对于改善周边国家地区的经常账户顺差、资金流向和汇率的影响将更敏感。

天风证券五转轮回尽有时，破浪启赋再出发

1、未来白酒行业龙头集中化趋势仍将延续，各大名优酒企加速抢占小酒企的市场份额，产品渠道强势、品牌力强及顺应消费升级而不断进行产品升级和迭代是白酒企业的核心竞争力。随着行业的成熟发展，区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精细运营成为渠道更迭的大势所趋，扁平化、精细化的渠道铺设将成为名优酒企品牌之争的核心所在。

2、放眼未来名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展。

3、疫情三年短期扰动并未影响白酒行业基本面，站在当前时点，我们认为随着疫情管控的优化，2023年经济上行趋势明朗，春节已展现需求端复苏的态势，待消费场景逐步恢复后，预计白酒行业将会整体恢复。基于当前估值处于近3年低点，我们认为白酒行业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期韧性凸显业绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。

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