220916作业

声明该股今年涨幅很大，以下内容根据研报整理，只为梳理逻辑，不做投资建议！

【派能科技】

一、主要逻辑海外高增 主攻海外 起步很早/垂直整合/储能业务占比96%

    1）政策激励+高经济性+电力保供，三大原因支撑海外户储市场持续高增，天风证券预计2021-2025年全球户用储能装机量有望达5.2/13.5/30.9/50.0/73.6GWh，CAGR+94%。2）公司是全球户用储能市场引领者，早在2013年就实现了首套家用储能电池系统在欧洲市场的商用，2021年自主品牌出货量全球第二。公司主打高景气海外市场，2020-2021年收入占比均超80%，在欧洲、非洲部分国家市场占有率极高，在户储主要市场欧洲积累了Sonnen、Segen、Krannich、Energy等多家户储系统合作客户。

二、公司概况

   公司无实际控制人，中兴通讯(000063.SZ)的控股股东中兴新通讯为派能的控股股东，持股比例 27.91%。

    公司拥有四家全资子公司，通过分工协作实现从电芯至系统的产业链垂直整 合扬州派能——负责电芯及模组生产，昆山派能—— 负责模组生产及将电池模组与 BMS 电路板等组装成系统产品，黄石派能——负责将电池模组与 BMS 电路板等组装成系统产品，母公司派能科技主要承担研发、销售、管理职能。

    2021年公司储能产品产销量1.71GWh/1.54GWh。预计至 2022 年底公司电芯、系统产能将分别达 7GWh、8GWh；根据公司 22 年定增预案，将再投建 10GWh 电芯及系统年产能。到2024年底，公司储能电池系统产能可达13GWh。

三、户储空间巨大

    天风证券认为政策激励+高经济性+电力保供，三大原因将支撑海外户储市场的持续高增。 1）从政策端看，多国相关政策包括税收抵免（如意大利达 110%）、补贴（如西班牙最大达到 700 欧元/kWh），户用光储的配置成本得到降低。 2）从经济性端看，以德国为例（电价连年上涨，21 年达 0.32 欧元/度、22 年 1 月进一步 上涨至 0.36 欧元/度），不考虑补贴的情况下，相比年累计电费，户用光储系统通过把白天多余电量储存到夜间使用，将在配置后第 10 年体现出经济性。 3）从电力保供看，以澳大利亚为例，输电网呈现狭长、低密度分布的特点，电网未覆盖地区的独立电网基建较薄弱、覆盖区域较少；电网覆盖地区受近年森林大火和风暴等极端天气影响，电力系统稳定安全以及各州电网之间的互联受到威胁，因此居民通过安装户用光储可以保证用电稳定性。

    2021年起德国户用光伏 FIT 机制结束，意味着仅装光伏的家庭日间多余电量不再能产生收益，夜间仍需购电产生较高电费。因此，德国户用储能装机量主要来自于光伏配套 安装2021年新增户用储能中，93%与新增光伏一起安装，7%是对旧光伏进行改造。

    随着新能源车注册量的提高，拥有电动车的家庭年均用电量将大幅提升，配置户用光储所节省的电费有望进一步上升德国家庭年用电量约 4000 度，而拥有电动车的家 庭每年需额外用电约 2900 度；拥有电动车的家庭将不断增加，带来年均家庭用电量的提升，通过配置户用光储实现自发自用，节省的电费将更多。

   下图，天风证券测算了户用储能主要市场德国的储能经济性，考虑光伏、储能的初始投资费用，系统使用成本相比年累计电费，户用光储系统将在配置后第10年体现出经济性。

   天风证券预计，2023年全球户用储能装机量有望达到30.9GWh，2025年有望达到 73.6GWh。