下一波浪潮不可或缺的两家 “卖水人”

       又是一个多星期没有聊公司了，感觉最近也是比较懒，这个懒即有客观因素，也有主观因素。手上一堆不得不干的事，虽然不重要，但还是得完成；还有大量的资料和书需要阅读，总感觉时间不够用。最近的情况就是导致主观上总感觉下不去手。

       但正如看股票行情一般，如果用后视镜去看当下，其实时间永远都是不够用的，就看自己怎么安排了。但有一点必须正确，就是方向。

       好了，言归正转。今天要聊的两家公司主营业务基本雷同，都是同一种国家战略级新材料，碳纤维。两家公司分别叫，中简科技、光威复材。对两家公司的分析我仍是以一家为主，另一家带过。今天我主要聊的就是中简科技，并通过中简科技看一下光威复材。

        为什么只聊这两家？因为所有的碳纤维企业的财报我都看过了，只有这两家最顺眼。特别是对比该领域的其它上市公司（中复神鹰、吉林碳谷、吉林化纤、精功科技）的负债及杠杆使用情况，无论是负债率或是其中的有息负债情况、还是权益乘数，还有那些个收现比、净现比等等。好吧，中简科技和光威复材可以称得上是绝对的优等生。

        我以前说过，财报好不好不光反映公司的业绩，同时也反映了公司的管理能力。那为什么不主聊光威复材？原因其实很简单，就是光威很早以前就是我的持仓，之前的文章里也断断续续地聊过。再多聊，说实话，自己也觉得挺无趣的。

       老规矩，还是从产业情况、公司情况、市场空间和商业价值，竞争格局和壁垒以及公司的估值等几个方面做个介绍。

       一是产业情况。碳纤维（Carbon Fiber，简称 CF）是由聚丙烯腈（PAN）（或沥青、粘胶）等有机母体纤维采用高温分解法在 1000 摄氏度以上高温的惰性气体下碳化（其结果是去除除碳以外绝大多数元素）制成的，是一种含碳量在 90%以上的无机高分子纤维。碳纤维密度比铝低，强度比钢高，并具有耐腐蚀、耐高温、耐摩擦、抗疲劳、非磁体但有电磁屏蔽效应等特点，以及良好的可加工性和可设计性。由于其诸多优良特性，碳纤维已经成为发展国防军工与国民经济的重要战略物资，广泛应用于军工、航空航天、风电设备、新能源汽车、体育器材等行业，是一种应用前景广阔的战略性新材料，堪称新时代大发展必需的“水资源”。目前我国碳纤维产业正经历快速成长期。

        二是公司情况。中简科技是专业从事高性能碳纤维及相关产品研制生产的高新技术企业。公司产品主要应用于军工和航空航天领域，目前公司所生产碳纤维主要为高端、高性能型碳纤维产品，达到了同类产品国际先进水平，已成为航空航天碳纤维的核心供应商。公司实际控制人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，企业属于双科学家领衔的科技创新型公司，拥有我国自主培养的高性能碳纤维研发及产业化团队，团队先后承担和圆满完成了多项国家重大课题研发任务，经历了国产高性能碳纤维从实验室、中试到工程化应用的完整过程。公司生产的 ZT7 系列高性能碳纤维产品在国家航空航天关键装备的稳定批量应用，填补了国产 ZT7 系列碳纤维在该应用领域的空白。同时，公司具备高强型 ZT8 系列（T800 级）、ZT9 系列（T1000/T1100 级）碳纤维和高模型 ZM40J（M40J 级）石墨纤维工程产业化能力，ZM55J（M55J 级）和 ZM60J（M60J 级）石墨纤维已实现关键技术突破。

        三是市场空间和商业价值。2016~2021 年以来，中国碳纤维需求量稳步上升。根据《全球碳纤维复合材料市场报告》，中国碳纤维需求从 2016 年的 1.96 万吨增长至 2021 年的 6.24万吨，CAGR=26.1%，2017~2021 年同比增速分别是 20.1%、32.0%、22.1%、29.1%、27.7%。具体到航空航天领域，2016~2021 年碳纤维需求量保持稳定上升趋势，从 2016 年 391.2 吨增长至 2021 年的 1996.1 吨，CAGR=38.5%，占国内总需求约 3.2%。航空航天领域的碳纤维增速高于碳纤维行业增速，主要原因是国内近些年航空航天领域发展较快，对碳纤维的需求日益增长。根据中国航空工业发展研究中心发布的《民用飞机中国市场预测年报（2021~2040）》，我国航空客运量在长期内将保持较快增长，预计在 2021-2040 年间中国需要补充民用客机7646 架，未来以 C919、ARJ21 为代表的国产民用飞机订单将继续增长，进一步提升碳纤维下游需求。

        同时，随着国产碳纤维企业技术水平的不断提高，国产替代加速，我国国产碳纤维市场占比将会不断上升，《全球碳纤维复合材料市场报告》预计 2022 年国产将超过进口量。2021 年我国碳纤维下游应用量前三分别是风电叶片、体育休闲以及碳碳复材，航空航天用量占比仅为 3.21%。而全球用量中，航空航天用量占比达 13.98%，价值量占比高达34.93%。随着国内碳纤维产业技术的不断成熟，碳纤维产品行业应用占比将逐渐向国际靠拢，航空航天领域将会逐步释放需求与利润空间。

        再具体到军机领域，我国目前主流歼击机碳纤维复合材料占比约为 25%，与美 F-35 歼击机 36%的复合材料占比还有一定距离，我国军机碳纤维用量还具备较大提升空间。同时，我军目前战机以二代和三代机为主，老式战机占比较高。为加快我军现代化建设，我国新型号/新代次型号装备或将进入快速列装期，将较大程度上推动了以三代、四代战斗机为标志的新一代军机的需求，拉动对高端碳纤维复合材料的需求。随着未来国防支出的增长及下游战机换代放量，军工市场对碳纤维的需求越来越高。而军品市场客户粘度高，公司作为主要供应商可实现稳定供货，待公司新增募投项目产能建成进一步扩大供应能力，公司也将迎来业绩的高增长。

        四是竞争格局及壁垒。国内在军品领域的碳纤维目前主要是四家中简、光威、中复、恒神，其中以中简最纯，纯爷们，只做军品；光威则是军品和民品兼具，产品结构上基本55；另两家以民品为主，参合点军品。也就是说在军品领域就中简科技和光威复材在竞争。当然，在当下的市场空间里，放开给这两家吃，估计他们也吃不完，所以目前还不能说是绝对的竞争关系，只能说是产品上的先后手吧。好比，这次C919光威先行了一步，但也不能说中简就吃不到了。中简在前期的投资者关系交流中也明确表态会很跟进这个项目，而且定增的项目也有为了满足国产大飞机部分需求的目的。这事其实就放在这里，都是很明确的，市场空间足够大，就看他们各自能吃多少了。

        这里需要补充说一下的是，军方型号的产品性能要求其具备一致性、稳定性、可靠性的能力；因而研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等阶段，从研制到实现销售的周期较长，并且只有通过军方设计定型批准的产品才可实现向军方批量销售。正如光威在近期与投资者关系交流会上介绍，其产品T300 级当年验证了四五年时间，T800H 到目前已经验证了八年多也还没有结束。如果加上产品前期研发周期，也就是说，这往往需要历经十余年的研发、验证和生产历程，才有机会打破国外垄断，有力保障国防装备发展所需，形成稳定的供货局面，进而最终确立军品市场的先入优势。

         这也就是我们常常说的军品供应商的壁垒所在，加上碳纤维产业本身所具有的技术密集和资金密集的特性，军品碳纤维领域的壁垒不可谓不高。

         五是估值。根据中简科技3年、5年、10年的历史估值比较来看，无论是市盈率、市净率、市现率还是市销率，目前都处于低估状态。同时，我们将中简科技与光威复材的估值进行比较，对应今年和明年的一致性市盈率预测看，中简为43倍和30倍、光威为45倍和35倍，基本相当。但如果对比中复神鹰的74倍和49倍来看，相对较低。

       此外，作为两家成长性企业，从PEG的角度来分析，如果中简和光威今年和明天继续保持30-40的成长性，当下的估值就是合理的；否则，就有所高估。那么，是否有这样的可能性？我个人认为是有的，因为无论是中简还是光威都签署了一份从今年开始的二至三年期的20亿以上大单。中简本身体量较小，这份大单基本就锁定了他的成长的确定性。再结合中报分析，中简的成长性应该说是毫无压力；光威体量相对较大，但从其去年总共也只有26亿的营收角度看，结合中报，这份大单仍能保证其至少20左右的成长性。

        那么，从上述情况综合来看，目前中简的估值至少是合理的，甚至略有低估。光威目前的估值不算贵，如果新产品CCF700G能够在近期形成新的合同，最终带来业绩上的增量，那么光威的估值就显得更具合理性了。

        好了，对中简科技的分析就到这里了。光威与中简的区别在我看来，不仅仅的产品领域的不尽相同，更是两家企业的管理战略不同。光威复材创始人陈光威先生从鱼具起家，直至今日的场面，令人钦佩。中简科技的创始人以专业出发，开立事业，也是另一番气象。应该说，两家企业各有特色，光威似乎更在意产业的完整性和均衡性，要将事业做大做强；而中简则更在意专业的深入性，要将公司业务做精做深。各有各的风采。

        落到投资上，如果只买一家，建议投资光威复材，因为公司的下游应用场景更丰富，而这种丰富的场面最终会不断地对公司的业务形成正循环，助公司不断地进步。但如果对整个军品碳纤维产业都感兴趣，那么两家都买了吧。

        因为，毕竟小孩子才做选择题，成年人的我们:当然全都要 ! 

        呵呵呵~

       全文完 。