天风证券给予浙江美大买入评级

2022-04-21天风证券股份有限公司孙谦对浙江美大进行研究并发布了研究报告《营收稳步增长，退税增厚业绩》，本报告对浙江美大给出买入评级，当前股价为14.35元。

　　浙江美大(002677)　　事件 公司 22Q1 实现营业总收入 4.13 亿元，同比+12.15%；归母净利润 1.22 亿元，同比+20.92%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比+20.82%。　　营收业绩增速环比改善，电商延续高增。 在 21Q4 因受制于地产销售走弱及行业竞争导致增速略低于预期背景下，一季度公司发展提速，收入、业绩增速环比 21Q4 分别提升 6.2/18.3pct。分渠道看， 1）公司原先相对弱势的线上渠道预计增速较快，据奥维云网数据， 22Q1 美大集成灶线上销额增速达 107%，销额份额同比+2.8pct 至 7%。 2）公司终端网点数领先行业，愈发夯实的线下经销实力赋能长期业务发展。 3）公司积极布局新兴渠道，未来有望凭借渠道布局先发优势继续扩大品牌影响力。展望 22年，我们认为电商、 KA、家装等渠道发展将为公司全年增长重要来源。　　盈利能力坚韧，尽显优质经营底色。 公司盈利能力领先行业， 22Q1 毛利率 49.8%，同比-1.3pct；归母净利率 29.4%，同比+2.1pct，净利率逆势提升。我们认为主要因为 1）原材料成本相较 21Q1 仍处高位导致毛利率下滑，但成本端压力环比前序季度没有进一步加大； 2）公司延续费用管控措施， 22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.1%/4.7%/3.3%/-1.2%，分别同比-1.3/+0.3/-0.3/-0.3pct； 3）本期公司收到较多嵌入式软件产品增值税退税，带动其他收益项同比提升 389%至 1744万元，对当期盈利有所增益。公司通过新增嵌入式软件产品的相关技术获得退税，属即征即退的优惠政策，政策没变收益即可持续。　　现金加速流入，货币资金充裕。 现金流量表看， 22Q1 公司经营性现金流净额 0.73 亿元，同比+280.6%，其中销售商品、提供劳务收到现金 3.52亿元，同比-16.4%，现金流改善主要系本期收到增值税退税所致。资产负债表看，一季度末公司货币资金+交易性金融资产为 12.04 亿元，较 21年末+5.0%；应收票据和账款合计 0.71 亿元，较 21 年末+385.2%，我们预计主要为公司电商、工程等渠道存在一定用期所致，渠道发展带来较多应收款项； 21 年末公司存货 1.09 亿元，较 21 年末-9.5%。从周转天数看，公司 22Q1 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 49.8/9.4/49.7 天，同比+15.6/+6.1/+5.1 天。　　投资建议 集成灶行业依靠优质的产品性能和结构优势实现了较高景气度，且 21 年 9 月起房产政策陆续出现下调房贷利率、首付比例等一系列边际宽松号，将直接利好集成灶领域快速发展。美大作为集成灶行业开创者与领军品牌，近期积极发力电商渠道实现高速发展，双品牌线下经销实力雄厚，未来有望通过渠道扩张与门店提效并举，助力公司实现营收与业绩的长期稳健增长。 公司归母净利润 7.83/9.09/10.38 亿元（ 22-23 年前值为 7.65/8.80 亿元），当前股价对应 22-24 年 11.5X/9.9X/8.7XPE， 考虑到公司盈利能力已有所修复且目前估值相对较低， 上调评级给予“买入”。　　风险提示 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券朱默辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利8亿，根据现价换算的预测PE为11.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.59。证券之星估值分析工具显示，浙江美大（002677）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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