天风证券给予中国黄金买入评级

2022-04-13天风证券股份有限公司刘章明对中国黄金进行研究并发布了研究报告《发布21年年报，21年归母净利润同增59%，高景气下持续积极扩张》，本报告对中国黄金给出买入评级，当前股价为12.21元。

　　中国黄金(600916)　　公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%；实现归母净利润7.94亿元，同比增长58.84%。其中，2021Q4实现营业收入138.38亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长38.20%。　　收入端公司2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%。黄金产品增幅明显主要由于2020年度受疫情等影响导致上年同期基数较小，而本报告期较上期疫情影响因素有所降低；服务费增长原因主要为加盟店面数量较上年同期增加所致。　　毛利率端2021年公司毛利率为3.09%，同比减少1.27pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为2.37%/3.67%/3.06%/3.23%，同比变化-2.06/-2.24/-2.67/1.29pct。　　费用端2021年公司期间费用率为1.30%，同比减少0.36pct。其中销售费用率为0.91%，同比减少0.14pct；管理费用率为0.27%，同比减少0.07pct；财务费用率为0.12%，同比减少0.15pct；研发费用率为0.03%，同比增加0.01pct。　　利润端2021年公司归母净利润7.94亿元，同比增加58.84%。净利率为1.57%，同比增加0.09pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润分别为2.06/1.96/1.56/2.36亿元，同比变化325.81%/-15.20%/-17.66%/38.20%；净利率分别为1.57%/1.48%/1.52%/1.70%，同比变化3.00/-1.12/-0.90/0.07pct。　　已开业门店合计3721家，持续加大门店拓展力度。19年、20、21年末公司门店总数分别为2931家、3160家、3721家。公司以“直销+经销”并举的方式推进中国黄金营销渠道规模扩张，我们预计22年公司或将继续维持门店的高速扩张。另外，公司多维度齐发力，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，促进“线上+实体”融合发展，完善产业链条和业务结构升级。　　投资建议公司作为黄金行业龙头，21年以来营收规模增速可观高于行业平均。近日中国黄金与小米有品、四季好物、中国美术学院达成战略合作,跨界推出新品“金扣扣”，再次完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。我们预计公司22/23年归母净利润分别为10亿元/13亿元，对应PE分别为21x/16x，维持“买入”评级。　　风险提示疫情反复风险，加盟业务管理风险，黄金价格大幅波动风险，存货保管风险，公司经营风险

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，中国黄金（600916）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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