东方证券给予华阳国际增持评级，目标价位18.59元

2022-04-13东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰对华阳国际进行研究并发布了研究报告《华阳国际2021年年报点评收入与订单双双高增，装配式与BIM同步发力》，本报告对华阳国际给出增持评级，认为其目标价位为18.59元，当前股价为16.25元，预期上涨幅度为14.4%。

　　华阳国际(002949)　　营收保持中高速增长， 应收计提充分。 2021 年营收与归母净利 28.8/1.1 亿， YoY+51.9%/-39.2%； 21Q4 营收与归母净利 10.4/-0.4 亿， YoY+35.5/-156.3%。收入增长而利润下滑有两个原因 1.Q4 计提用减值 1.1 亿， 主要系公司对恒大等地产客户应收类资产计提坏账准备； 2.公司毛利率下滑， 2021 年公司毛利率 20.9%， YoY-5.5pct，主要是工程施工业务毛利率低占比提升拉低整体毛利率。 若剔除公司 Q4 用减值损失，则 2021 年利润总额 2.6 亿， YoY+17.1%。 经营现金流 2.4 亿， YoY-8.3%，保持高位稳定。销售/管理/财务/研发费率为 1.7/5.7/0.4/3.4%， YoY-0.2/-1.1/+0.2/-0.5pct。财务费用上升是公司执行新租赁准则将租赁负债利息列入财务费用，同时新增可转债利息所致。　　设计主业稳步增长，人均产值明显提升。 2021 年设计/造价/施工/全过程咨询收入为15.4/2.3/10.9/0.2 亿， YoY+24.7/+34.4/+137.4/-29.3%； 毛利率为 31.7/34.9/2.7/25.6%， YoY-1.6/+2.5/-2.2/-2.3pct。施工业务高速增长占比明显提升，主要是公司执行 2020Q2 中标的大额工程订单所致。 除造价外各项业务毛利率均下滑，我们认为与建材成本提升及外部竞争加剧有关。 新签设计/造价订单 24.4/4.5 亿， YoY+5.1/27.3%，设计中装配式建筑设计 10.9 亿，占比 45%， YoY+19%。 装配式订单保持中高速增长，但设计业务订单增速放缓，我们认为主要是地产开工需求下滑所致。公司设计人员共 4616 人， YoY+4.6%；人均创收 33.3 万元， YoY+19.2%。 人员大幅扩张告一段落，人均创收明显增长。　　公司风险已充分释放，有望迎来估值修复的机会。 公司 2021 年已对坏账损失进行单项计提，风险充分释放。我们认为 2022 年以来疫情影响下，需求恢复节奏被打乱，经济下行压力加大，稳增长需要进一步的政策支持，基建地产链企业资金面有望改善，企业有望迎来估值修复的机会。　　装配式与 BIM 持续投入，公司成长动力依然强劲。 公司加速推进装配式设计业务，21 年订单占比近半， 2025 年要求新建建筑装配式占比达到 30%，装配式设计仍将是公司成长重要驱动力。 在建筑全产业链拓展趋势下，建筑设计企业产业资源整合能力重要性凸显。 公司持续加大 BIM 技术领域投入， 2021 年已获得相关发明专利 7项，并开发上线 iBIM 平台 V4.0 版和华阳速建 2022 版，华阳城市科技公司员工超过130 人。 2022 年 2 月公司拟出资 1500 万持股 30%与中望软件拟成立合资公司开发国产 BIM 软件，有望迎来 BIM 软件国产替代机会。　　盈利预测与投资建议　　我们预测公司 22-24 年 EPS1.24/1.62/2.00 元/股(原预测 22-23 年 1.35/1.71 元/股)，参照可比公司，目前公司合理估值水平为 2022 年 15X PE，对应目标价为 18.59 元，　　风险提示　　装配式建筑政策推进不及预期，应收账款坏账风险，新签订单及订单转化不及预

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为0。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.09。证券之星估值分析工具显示，华阳国际（002949）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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