天风证券给予承德露露买入评级

2022-04-13天风证券股份有限公司刘章明,吴文德对承德露露进行研究并发布了研究报告《渠道精耕助推收入高增，新品储备蓄力长期发展》，本报告对承德露露给出买入评级，当前股价为9.01元。

　　承德露露(000848)　　事件 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营收 25.24 亿元，同比+35.65%，归母净利润 5.70 亿元，同比+31.77%。其中， Q4 实现营收 6.70亿元，同比+39.48%，归母净利润 1.69 亿元，同比+28.15%。业绩超预期。　　渠道精耕、 团队变革， 助推营收快速增长。 收入端， 分产品看，杏仁露系列/果仁核桃系列/其他产品营收分别为 24.72/0.49/0.03 亿元，同比+33.84%/+300.78%/+95.44%，占比 97.95%/1.95%/0.10%。 公司 21 年营收快速增长， 一方面与 20 年基数较低有关； 另一方面， 公司 21 年经过管理层变换，大力推进渠道精耕和下沉，加强对空白市场及空白渠道开发， 终端铺市率提升。 公司北部/中部/其他地区期末经销商数量分别为 459/75/51个，同比+8.77%/5.63%/54.55%，通过经销商加强渠道网点布局。 公司相较19 年公司营收亦录得 11.91%增长，渠道改革效果明显。 此外，公司进行了快消行业人才的补充，团队整体的快消品运作经验进一步提升。展望 22年，伴随公司新品的持续研发和推出，公司将一方面开拓华东、西南市场，实现新市场开拓；另一方面继续挖掘现有优势市场潜能，提升产品铺市率及终端网点数量，推进空白渠道开发，重点开发校园、车站、宴会、餐饮、团购渠道， 我们预计公司 22 年仍有望维持快速增长。　　费效改善、 精准投入，净利率维持较高水平。 利润端，公司 21 年销售毛利率 46.79%， 销售净利率 22.51%，整体净利率维持较高水平， 我们认为主因包括 1）公司产品定位礼品市场，毛利率水平较高； 2）公司产品放量，费效改善显著； 3）公司费用投入较为精准，并未大面积投入广告。 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.29%/1.67%/0.75%/-1.61%，同比-0.1/-1.23/+0.16/ +0.13pcts。展望 22 年，马口铁成本或有所上升，公司目前仍有存货，但成本压力或逐步提升，另一方面，新品的推出或加大费用投入。但整体来看，随着销量的提升，利润端仍有望维持快速增长。　　市场精耕开拓，消费场景扩展，消费量级扩张打开长期空间。 21 年公司管理改善和渠道改革逐步推进， 22 年有望在 21 年基础上进一步释放改革势能， 1）持续推进现有市场深耕，加大市场开拓； 2）新品低糖版满足南方消费群体口味需求，在新市场进行招商和铺货；杏仁+及杏仁奶系列品质升级，满足多元消费需求， 我们预计公司全年仍有望实现双位数增长。长期来看，我们认为公司的价值提升主要来自公司品类从小场景的送礼定位，扩展至日常消费定位，整体消费量级扩张打开长期空间，看好公司未来发展。　　盈利预测 由于公司年报披露，故更新盈利预测， 预计公司 22-23 年营收由 31.82/39.37 亿元下调至 30.37/36.03 亿元，同比增长 20.34%/18.63%， 预计实 现归 母净 利润 由 6.74/8.64 下调至 6.47/7.78 亿元 ，同 比增 长13.60%/20.20%， EPS 分别为 0.60/0.72 元，维持公司“买入”评级。　　风险提示 产品结构相对单一、 南方市场开拓不及预期、 疫情影响。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为12.6。证券之星估值分析工具显示，承德露露（000848）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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