天风证券给予稳健医疗买入评级

2022-04-12天风证券股份有限公司孙海洋对稳健医疗进行研究并发布了研究报告《收购隆泰医疗55%股权，外延整合高端敷料优质标的》，本报告对稳健医疗给出买入评级，当前股价为60.4元。

　　稳健医疗(300888)　　拟以 7.28 亿收购隆泰医疗 55%股权， 未来或将收购其全部剩余股权　　公司拟以自有资金 7.28 亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有的隆泰医疗 55%股权，成为隆泰医疗控股股东。本次收购中，隆泰医疗估值为 13.37亿元，对应 2021 年 15.5 倍 PE。　　本次交易标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技。隆泰医疗、西安隆特姆及隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务；盛医科技主要从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营，与隆泰医疗的　　高端伤口敷料业务具有协同性。　　财务方面， 2021 年隆泰医疗收入 3.55 亿元，利润 8637.39 万元；西安隆特姆收入为 0，利润-47.87 万元；盛医科技收入 516.1 万元，利润 3.6 万元；隆泰硅胶主要为隆泰医疗内部服务，尚未独立开展业务，无营业收入及利润； 2021 年标的合计备考收入 3.60 亿，合计备考利润 8593.12 万， 55%权益对应上市公司归母利 4726.22 万。　　2020 年隆泰医疗收入 4.01 亿元，利润 1.28 亿元；西安隆特姆收入为 0，利润-48.14 万元；盛医科技收入 429.4 万元，利润 39.18 万元；隆泰硅胶无营业收入及利润； 2020 年标的合计备考收入 4.05 亿，合计备考利润 1.29亿， 55%权益对应上市公司归母利 7070.24 万。　　若隆泰医疗 2021-2026 年扣非净利 CAGR 不低于 5%或 2022-2026 年累计扣非净利不低于4.75亿元，且稳健医疗持有目标公司股权并经监管部门核准，稳健医疗将于 2027 年以隆泰医疗 2026 年扣非净利的相应 PE 倍数为估值收购其剩余全部股权。　　隆泰医疗主业收入迅速增长，高端敷料产品行业领先　　隆泰医疗是一家以高端伤口敷料 OEM 出口为主的企业， 主要研发、生产及销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品，具有行业领先的研发、生产与销售能力，获得国内外市场优质客户的高度认可。隆泰医疗目前以出口外销为主，已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品销往欧美等多个国家和地区，与众多国际知名医疗器械品牌商建立稳定合作关系；同时积极拓展国内市场，分为自有品牌 Innomed销售和国内 OEM 生产。　　2021 年，隆泰医疗实现销售收入超 3.5 亿元， 同减 11.6%， 主要系 20 年防疫产品收入较高所致，剔除该因素影响医用敷料主业收入同增 30%。 总收入中， 高端伤口敷料产品合计实现销售收入超 2.8 亿元， 在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。　　完善高端伤口敷料战略布局，强强联手形成规模与协同效应　　1）高端敷料出口市场持续增长，二者协同抢占更大市场份额。 根据 QYResearch 报告， 2020 年全球高端伤口敷料市场规模达 58.46 亿美元，预计2027 年将达 72.30 亿美元，随着欧美等市场控费压力不断增大，国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家，预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。　　隆泰医疗与稳健医疗均是国内较早一批研发、生产和出口销售高端伤口敷料的公司，在此领域拥有长期优质客户稳定积累， 双方通过销售与产品研发协同形成龙头效应，预计将获得更大市场份额与更高收入增长。　　2）国内高端敷料市场增长潜力及进口替代空间大， 二者协同致力于成为国内医院首选品牌。 国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段，目前以海外品牌为主。随着医疗保险覆盖全面、医护对产品了解加深、病患对效果要求升级、 国内厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间大。　　隆泰医疗拥有医院客户 600+家，稳健医疗覆盖 4000+家医院，品牌美誉度受到全国百强医院认可， 结合稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材、疾控防护产品和消毒清洁产品等，双方协同打造全方位一站式服务，致力于成为国内医院首选品牌。　　3） 打造家用健康护理解决方案， 实现 2C 端业务协同。 隆泰医疗创始人吴康平先生凭借个人超 20 年临床经验， 除设计和创新大批高端伤口敷料产品外， 还积极研发家用的造口、伤口护理、皮肤管理等整套解决方案。稳健医疗拥有两大知名品牌“稳健医疗”与“全棉时代”， 其中稳健医疗覆盖超 12 万家药店，拥有线上粉丝超 900 万； 全棉时代线下门店超 330 家，覆盖 60 多个城市，共拥有线上+线下超 3500 万会员。稳健医疗将基于本身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能隆泰医疗，为用户解决痛点，打造家庭健康护理解决方案。　　4） 稳健医疗将利用智能制造与数字化管理体系，持续为用户创造价值。　　稳健医疗拥有超 30 年医用耗材生产与质量管理经验，凭着领先的研发能力、市场竞争力、高品质的产品，“全棉水刺无纺布及其制品”被遴选为国家制造业单项冠军。稳健医疗将利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、全渠道数字化运营体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能隆泰医疗，为用户创造价值。　　上调盈利预测，维持买入评级　　本次收购后公司医疗用品领域强强联合协同发展，在出口市场与国内市场获得更大份额，并实现 2C 端业务协同。我们预计公司 22-23 年归母净利分别为 16.2、 19.5 亿（此前分别为 15.6、 18.7 亿），对应 EPS 分别为 3.80、4.57 元/股（此前分别为 3.7、 4.4 元/股），对应 P/E 为 15.9、 13.2X。　　风险提示 资源整合优势与协同效应不足致收购效果不及预期，行业竞争加剧等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.7%，其预测2021年度归属净利润为盈利18.67亿，根据现价换算的预测PE为13.79。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为99.61。证券之星估值分析工具显示，稳健医疗（300888）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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