天风证券给予歌力思买入评级

2022-03-13天风证券股份有限公司孙海洋对歌力思进行研究并发布了研究报告《Q4增速环比提升，多品牌战略见效增长可期》，本报告对歌力思给出买入评级，当前股价为12.63元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为78.38%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华西证券的唐爽爽。

　　歌力思(603808)　　21 年主营收入 23.43 亿元同增 23.7%， 扣非归母净利同增 36.7%~47.2%　　公司预计 2021 年营收约 23~24 亿元同增 17.2%~22.3%， 主营业务 21 年收入 23.43 亿元同增 23.7%， 其中 21Q4 收入 6.92 亿元同增约 12.6%， 增速较Q3 环比改善，主营业务增长主要由于公司国际化多品牌矩阵培育取得良好成效，海外疫情管制措施逐步放开， 取得明显增长。　　21 年归母净利约 3.1~3.3 亿元同减 25.8%~30.3%，主要系 2020 年出让子公司百秋网络部分股权取得一次性收益 2.98 亿元，基数较高所致； 剔除股权出让等非经常性损益影响，扣非归母净利约 2.6~2.8 亿元同增 36.7%~47.2%，盈利能力恢复明显。　　主品牌 ELLASSAY 稳定增长，多个品牌进入良好成长期　　分品牌看， 主品牌 ELLASSAY 21 年营收 10.22 亿元同增 8.9%， 占主营业务比例 43.6%， 21Q4 收入 3.32 亿元同增约 3.5%。 品牌直营渠道持续稳定发展，门店数量有所增长，同时加盟渠道明显恢复；同步发展多个电商平台，　　21 年唯品会与抖音平台有突破表现。　　 Laurel 21 年营收 2.46 亿元同增 68.2%， 占比 10.5%， 21Q4 收入 0.82 亿元同增约 52.5%； 品牌拓展积极有效，门店数量持续扩张，同店销售增长。　　Ed Hardy 及 Ed Hardy X 21 年收入 3.07 亿元同增 42.8%， 占比 13.1%， 21Q4收入 0.84 亿元同增约 61.8%。营收明显回升， 主要系品牌在港澳地区持续受疫情影响的情况下，积极发展以抖音为主的电商平台且获得成效。　　IRO Paris 21 年营收 5.93 亿元同增 9.3%， 占比 25.3%， 21Q4 收入 1.41 亿元同减约 4.5%。 21H1 品牌受欧洲疫情管控措施影响较大，但 H2 恢复明显，国内直营门店数量与同店销售同步提升，品牌规模再获突破。　　Self-portrait 21 年营收 1.75 亿元同增 432.6%， 占比 7.5%， 21Q4 收入 0.53亿元同增约 142.0%。品牌延续现象级爆发增长，门店加速扩张，单店表现优异；同时品牌利用社交媒体引流，线上平台延续高速发展，已成为公司目前天猫平台销售规模最大的品牌。　　渠道规模及质量同步向好， 加大营销投放全面提高品牌声量　　渠道、营销等多方面运营持续优化。 渠道端 线下持续拓店并进行门店调整， 21 年多个品牌门店数量保持增长、 店效提升；线上方面，公司自主构建直播运营平台与营销团队，在公域私域实现全面突破。 营销端 重视社交媒体打造内容矩阵， 加大包括小红书、线下快闪店等全域获客投放， 同时加大品牌投入， 例如主品牌近日宣布知名演员金晨出任品牌代言人， 增强品牌印象、 提高声量。　　调整盈利预测，维持买入评级。　　公司专注于高端时装品牌运营， 21 年国际化多品牌培育成效良好，主品牌歌力思增长稳健， Laurel、 self-portrait 成长快速， Ed Hardy 收入回升， IRO有望持续改善。我们预计公司 21-23 年营收分别为 23.6、 27.5、 31.6 亿元，归母净利分别为 3.2、 4.3、 5.0 亿元，对应 EPS 分别为 0.9、 1.2、 1.4 元/股，对应 PE 分别为 14.4x、 10.8x、 9.3x。　　风险提示 产品被仿冒及非法网购的风险；电商等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险；不能准确把握时装流行趋势的风险等。 经营数据仅为初步核算结果，具体请以年报披露为准。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.43。证券之星估值分析工具显示，歌力思（603808）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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